糖厂收甘蔗是有二次结算的,简单来讲如果糖价高了,糖厂会再给蔗农一笔钱,不像矿产,煤涨价但开采成本不会明显上涨。另外就是中糖的糖厂把成品糖给到体系内的贸易公司的价格应该不是市场化的,这就导致成本高了,利润低了。$中粮糖业(SH600737)$
可以看到中糖的北京贸易公司委托方家铺子等糖厂加工小包装糖白砂糖、冰糖等。这一块也是纯贸易,相当于贴牌销售,利润率不会太高。
第三是自制糖和加工糖的销售,“中糖掌控超 200 万吨的仓储物流网点,建立了覆盖全国主要干支线节点的物流服务体系”,拥有巨大的仓储能力,中糖可以从容的应对市场变化。这里要提一下保税仓储,跟加工更相关,原白价差不好的时候,原糖存在保税仓库,有利可图再进关炼糖,也是平抑波动增强盈利的手段。此外,这里还包括toC的产品比如红糖巧克力、烘焙糖、罗汉果风味糖等。
第四说一下套保,我觉得放在贸易板块讲更合适些,因为套保本质就是锁定贸易毛利润的现金流。关于套保规模,中糖讳莫如深,毕竟这是核心商业机密。从年报中可以看出,中糖并不是全额套保的。2023年以及目前,中糖的存货规模大于套保规模,处于现货多头的状态,对比一下“其他综合收益——现金流量套期储备”和“存货”的关系,可以看出端倪。现金流量套期储备简单来说就是,通过期货锁定的一部未来买原料或销售成品价格,期货、现货市场的价格波动,将产生的与锁定价的价差即未来会实际产生的现金流量变动,变动部分此刻还未发生故计入现金流量套期储备中,套保完成后这部分现金流差额转入成本或收入中。此外衍生金融资产/负债的季度变动也可以一定程度反映中糖的短期套保规模变化。
套保这块比较复杂,报表里可参考指标又很少,从一两个指标可以推断出套保比例,但准确度不高,以后有时间准备单独写。相信中粮系的期货团队的专业能力,会做出风险可控又能在糖价高位受益的策略。
还是那句话,贸易这一块就是个沙盒,我们只能看到一部分内容,却无法获知全貌。但沙盒输出的内容是真实的,用简单粗暴的方法,来分析一下糖价和贸易糖毛利的关系。
2023年毛利率为还原数据,不了解的请看中粮糖业年报解析(一),外糖走势不放了联动性差不多。
可以看到2017-2023年期间,除了2020年之外,贸易糖的毛利润大体随着糖价波动,2020年毛利高一些,那年发生了什么不用我多说。
贸易糖就说这些吧,2023年这个板块贡献了近10亿净利润,这也是中糖业绩爆发的最重要原因,往年在3-6亿之间。2024年,对于这个沙盒我倾向于保守预期,6-7个亿就很满足了。
剩下番茄和一些宏观逻辑后面再说吧。
$中粮糖业(SH600737)$ $广农糖业(SZ000911)$
糖厂收甘蔗是有二次结算的,简单来讲如果糖价高了,糖厂会再给蔗农一笔钱,不像矿产,煤涨价但开采成本不会明显上涨。另外就是中糖的糖厂把成品糖给到体系内的贸易公司的价格应该不是市场化的,这就导致成本高了,利润低了。$中粮糖业(SH600737)$
有心了,谢谢大佬
大佬娓娓道来,通俗易懂,感谢!
学习
中粮糖业
很不错的精细梳理文章。我个人看法比较粗,中粮有越大的自产糖就有更大进口配额,这不是来源行政垄断,而是市场地位,在糖行业任何大客户无法不与中糖交易,这有些象易贝,亚马逊,阿里平台地位,各地完善仓储象顺丰方便交货。其它风向,毕竞年轻人喝茅台,普洱极少,奶茶,咖啡成生活主流。
看了您对中粮糖业的分析,非常受益!!辛苦了,在雪球能有您这样的研究者真的很鼓舞和振奋的。加油!!
感谢分享!您研究得深入透彻,思路清晰,我之前按照不同子公司情况也初步估算了今年利润。在公司业务分析上还要向您多学习