由于2023年业绩大好，分红又极为慷慨，中粮糖业引来更多人关注。今年年报口径的变化，关注者对中粮糖业的理解是有一定偏差的。最典型的认知是贸易糖毛利才1.58%，根本不赚钱，拖油瓶，自产糖和加工糖才是赚钱的，我想说这种理解是不全面的，受到了2023年年报统计口径的误导，在中粮糖业年报解析（一）里，我已经按照中糖过去的口径做了还原，真相自在其中。
中糖跟广农这种制糖企业是不一样的，中粮糖业是糖商，而且是要做世界级的大糖商，确保国家食糖这一重要战略物资的供应安全，以后将更深度参与全球食糖贸易。广农糖业是糖厂，收了甘蔗制糖找经销商把糖卖掉。广农是天然的糖价多头，而中糖不是。
回归正题，中粮糖业四大板块贸易糖、加工糖（炼糖）、自制糖、番茄。不过我要先讲自制糖，把复杂的业务放在后面讲。
一、自制糖
中粮糖业在国内有13家自制糖厂其中5家蔗糖厂，8家甜菜糖厂，合计产能70万吨（蔗糖、甜菜6:4）。在澳大利亚有1家制糖厂合计产能30万吨原糖。以下是主要自制糖厂的经营情况，我拿广农做对比（粤桂、冠农制糖子公司经营情况未单列，只能看到制糖板块毛利率分别为6.61%和16.3%）。
可以看到2023年广农的制糖厂净利润率其实是高于中糖的。为什么呢？三个原因，第一广农只做蔗糖，中糖则是蔗糖和甜菜，甜菜制糖的成本是高于蔗糖的，可以明显看到中糖甜菜厂的净利润率低于蔗糖厂；第二，中糖北海做了二步法技改、中糖崇左研发药用糖，成本高了，短期盈利必然收影响；第三，中糖不断加强统销，大部分自制糖厂、炼糖厂负责生产加工，体系内的贸易公司收糖后统筹销售事宜，内部收糖价估计不会太高，反正肉烂在锅里。广农自制糖主要是通过经销商销售，卖给经销商的价格更市场化。
再来看看纵向对比中糖自制糖厂近年来的净利润率情况。
不难看出，甜菜糖这部分还是非常挣扎的，内糖价6000元/吨以下，甜菜糖厂总体保持不亏就已经很不错了。蔗糖部分国内厂，除了崇左江州糖业净利润率大体跟内糖价相关，剩下几个厂看不出相关性，或许被统销了。海外的Tully净利润率则与外糖价强相关，这倒是完全附合逻辑。
中糖一共13家国内自制糖厂，年报里只能看到6家，还有一些小厂年报里没有体现，根据该业务总营收规模结合公布的6家糖厂推算2023年该板块净利润贡献约为4亿元左右。
总结下，单从自制糖部分而言，中糖无论是资源禀赋、产能规模、还是利润目前还算不上国内最好，和国内其他同行一样，赚的是辛苦钱，由于国内原材料价格高，如果没有关税保护政策，放开进口，这些自制糖厂基本都顶不住。如果只是做传统机制糖，即便通过管理手段尽可能的降本增效，利润率提升的空间很有限。因此，能看到的发展方向或者说“画饼”就是走高端化路线，提升精制糖品质以及开发细分领域产品例如药用、零食等，从而提升利润率，中粮也是在往这个方向努力，这不是一条平坦的路，既需要长远的战略规划又需要强大且持久的执行力，现阶段我不会对此抱有不切实际的幻想。如果内糖价维持6000-7000区间的话，保守预计自制糖部分可以贡献4-4.5亿元净利润。