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Hello，大家好。
我是风影。
今天继续分享我对“腾讯控股”的观察和研究，供交流和记录之用。
【前情提要】
上篇文章，主要分享了我对腾讯“估值”的一些浅见。我认为当下腾讯的估值属于严重低估，三年后的合理估值应为7万亿左右。
本篇及下篇，是腾讯控股系列文章的最后两篇文章，内容主要是聊聊投资腾讯的风险，以及对系列文章做一个总结。
Let's begin！
02
【投资腾讯的风险有哪些？】
2021年财报的第99~105页，公司将自身面临的经营风险，列举了十项，它们分别是：
1.政策合规风险
2.宏观经济风险
3.危机处理、公关与声誉风险
4.信息安全风险
5.市场竞争及创新风险
6.并购及投资管理风险
7.TOB业务管理风险
8.业务连续性风险
9.社会责任与环境可持续发展风险
10.欺诈风险
乍看上去，风险很多。
其实可以简单的分为两大类：内部风险和外部风险。
03
【内部风险：交给企业家去“烧脑”】
所谓内部风险，就是指公司自身的风险，通过自身的努力就可以加以防范或减少损失。以上十项风险里的3~10，都属于内部风险。
这些内部风险，都是企业经营过程中真实存在的。但，我认为它们都“不是”投资者应该重点关注的风险。因为在我看来，作为个人投资者去观察一个企业，很多时候是需要“抓大放小”的。除非你本身就是这个行业，甚至这家公司的从业人员，具有非常强的专业能力。否则的话，关注的重点就应该是这家企业的行事风格、理念，而不是在某件事情上具体的动作。
什么意思呢？我举个例子。
好比说你家小孩念书，你希望他能考上重点中学，或者大学。除非你本人就是老师，能够辅导他的作业。否则的话，你关注的重点应该放在他平时的交友、心态以及学习方法上，而不是具体某道题会不会做，每天是不是背了1小时单词。
这是因为，一来交友、心态以及学习方法这些如果是健康、正确的话，学习成绩自然不会差到哪儿去。二来论解题能力，大多数家长都不比小孩强到哪儿去，辅导作业不仅费时费力，还很有可能是在帮倒忙。
企业经营的内部风险，在我看来也是一样的。危机公关、市场竞争、TOB业务是不是有风险？当然有。但这些风险，交给马化腾等一众管理层去烧脑就好。放眼中国乃至全世界，比马化腾更懂企业经营的人屈指可数，普通人几乎没有可能就业务层面的全局风险，提出更好的对策。
所以作为投资者，重要的是把握腾讯这艘“航母”是不是在往正确的方向行驶，马化腾等一众管理层是不是仍然在做正确的事情，而不是帮腾讯“解题”。这就是我所谓的“抓大放小”。
而上述两个问题的答案，目前在我看来，都是肯定的。因此，年报中所述的第3~10项风险，我认为对于投资者来说都不是真正的风险。
04
【外部风险：交给“安全边际”来弥补】
所谓外部风险，就是指公司自身无法控制，只能听天由命的风险。以上十项风险里的1~2，也就是政策合规、宏观环境风险，就属于外部风险。
外部风险，确确实实会影响到企业经营，而且影响很大。
具体到腾讯来说，近两年遭遇的反垄断调查、中概股在美审查力度加大、游戏版号停发、疫情影响等，这些并非腾讯所能控制的外部影响，使得腾讯的主营业务增长几乎停滞。由此来看，分析外部风险，是十分重要的。
但我认为，解决问题的办法不是尽可能准确的预测外部风险发生的可能和幅度，而是用“安全边际”的手段，控制风险发生时造成的损失。
其实，还是那句老话：
如果风险能够被预测，那它就不是风险。
所以预测风险，本身就是个“伪命题”。外部风险固然影响很大，但几乎可以肯定的说，世上没有人能够在“事前”，完全准确的预测这些影响的发生。如果无法预测，自然也就谈不上规避。
不过好在，投资者可以通过“安全边际”，来大幅减少风险发生时造成的影响和损失。
就拿腾讯来说，假设极度悲观的情况下：
1）疫情未来十年都没有好转，时不时就要实施“静态管控”。
2）中美关系继续恶化，所有中概股全部从美国退市，且后续不会有中概股登录美股市场。
3）游戏版号继续停发，或只发很少的版号，腾讯旗下大作（如VALORANT、APEX手游无法登录国内市场）
……
在这种悲观情况下，对腾讯的实际影响会有多大？
首先，广告业务拉跨。全年以2022年二季度上海实施“静态管理”的情况来看待。二季度广告营收180多亿，全年就是720亿。
其次，投资业务完蛋。夸张一点，投资部门就地解散，不再进行新的投资，投资组合全部变卖，1万亿的资产打个五折总能卖掉，那就是5000亿。
最后，游戏业务惨淡。国内继续靠王者荣耀、和平精英等头部游戏苟延残喘，每年下滑5%营收；国外尚能靠新游戏赚点“外快”，每年营收能够上升10%~15%。两项抵消，游戏增长为零。
以上，毛估估全年“非国标”净利润，大概1100亿左右。（相比2021年下滑10%）
目前腾讯的市值约2.3万亿，去掉5000亿的投资组合（以打骨折变卖价格看待），剩下1.8万亿除以1100亿，对应市盈率16倍左右。
这意味着，在以上如此悲观的假设下，腾讯营收和利润不再增长，经营所得现金无法用于任何投资和发展，只能全部用来分红。那么以当前价格买入，相当于每年收息6%以上。
如此大的安全边际，在面对不确定的“外部风险”时，相信会犹如定海神针一般，坚定投资者持有的信心。
END
总结一下：
腾讯的投资风险，分为内部风险和外部风险。其中，内部风险主要交给企业家去考量，投资者把握大方向就行；而外部风险，是通过“安全边际”来化解的。作为普通投资者，我们没有能力，也不需要对外部风险进行预判。
关于腾讯经营层面的风险，就跟大家分享到这儿。下篇文章中，会主要聊聊一些经营层面外的风险，敬请期待。
（未完待续……）
