$好想你(SZ002582)$ @小小辛巴

聊聊好想你（上篇）

      在观察好想你将近两年之后，最近也算对其有了一些感觉，形成了一些想法，在这里分享一下，如果能得到哪怕只是一两位同道中人思辨上的交流，甚幸。

       好想你在雪球上的关注度是比较高，这个得感谢小小辛巴的厚爱。小小辛巴在前瞻价值上有格局，因而对好想你的推荐使得应者甚众也是正常。对于关注度比较高的标的，笔者一般会有顾忌，因为这可能意味着研究较为全面与深入，从而定价是有效的，不存在投资机会。实际上正因如此，对应今年预计0.6-0.7元的收益，17块左右的股价，好想你的估值并不保守。

      由于大众期望较高，且商业模式简单，好想你容易被视为白马股，因而估值总是便宜不了。笔者去年曾在14-15一线介入过，但由于估值不低，所以仓位不重；之后好想你被浮夸了，一路飙升后撤了大半；随着股价的回归理性，好想你最近重新纳入视野。因为考虑到可能会重仓，且长时间关注较为熟悉，有点基础，所以想在此做一个相对全面的梳理吧。

      与“水晶苍蝇拍”较为类似，笔者也基本遵循着“好生意、好公司、好投资”的投资逻辑，当然没像他总结得这么精炼，在此借用下。（顺利一提，《股市进阶之路》倒还真是本好书，值得认真读读，虽然有些地方稍嫌累赘）。首先分析下好想你所在的行业是否是个好生意。

       红枣在我国虽有几百亿的规模，但市场整体处于低水平竞争阶段。枣子本身貌似功能效应不突出（虽然有些女人觉得枣子能补血，但相信与阿胶的效果比差得较远），也许正是因为附加值不高的原因，长期没有形成对高层次供给的需求。比如在南方，多数用作煲汤之类，经常性即食的消费习惯尚不普遍。事实上，存在几百年的行业，却好像没有形成什么老祖宗的品牌。

       好想你做枣，还是做出些新意出来了，虽然只是很简单的干枣加工，由于将灰枣引种到新疆且在品质把控上还是下了些功夫，所以好想你让大众认识到干枣其实还是可以很好吃的。我是南方人，第一次吃好想你枣的时候，确实有点惊呆了。这也是为什么在红枣市场里，它是一枝独秀的，市场厚爱颠覆者嘛。颠覆归颠覆，但总体而言，枣加工行业并不是个技术含量很高的行业，在好想你招股说明书里展示的枣加工流程里，你会发现干枣就是个“洗剪吹”，把收购来的枣（主要来自于新疆，农家的枣）洗好、干燥如此而已，被诸多网友提到的GMP其实就是一种工艺流程控制而已，花点钱的事情，更多只是表明了一种态度。

      说了这么多，就是想表明这样一个观点，红枣市场很大，差异化的供给慢慢出现且被大家所接收，生意空间还是比较大的；但坦率讲，生意技术含量不太高，不存在只有你能做而别人做不了的可能，生意的属性决定了形成护城河比较难（相比涪陵榨菜都要弱一些）。设想一下，如果好想你把红枣即食市场打开了，被吸引进来的外行业资本要做到它这个品质并非是不可能的事情，那么市场的竞争又可能会激烈起来。也就是说生意空间大，但生意属性一般。商业模式还是只能靠规模，毛利空间相对有限且稳定，通过控制供给来提价，基本不大可能。正是由于其生意上的属性，要成为茅台、白药之类的大牛股，貌似不太可能，当然，也可能是我前瞻性不够，呵呵。

      讲完生意属性，接下来想谈谈好想你是不是好公司。能够将一个红枣品牌在十几年时间里做出来，并且颠覆了行业的供给格局与消费者需求期望，好想你在这个意义上确实是家好公司。好想你之前的战略选择是通过专卖方式做高端市场，礼品消费是其获得高毛率的主攻市场，客观讲还是做得可以，特别是在河南等本身就有红枣消费习惯的区域。之所以做得不错，我想主要还是源于品质上的优势以及礼品消费市场的蓬勃，其运营能力一直是短板。好想你的加盟体系基本属于野路子，特别是为了上市而要冲业绩的时候，严重透支了发展潜力，伤害了品牌价值，只能等到这两年来收拾。笔者调研过北京、广州的一些门店，至少到去年年底为止，加盟系统的管理较为潦草，整个终端的控制力相当弱。

       出来混，总是要还的，上市后这几年，貌似就是在还债。

       作为一个企业，好想你的行为方式是更注重战略选择，内部能力的提升有些滞后，并且在经营也显得有点冒进，有点急。其实不管礼品市场是否因为反腐而萎缩，红枣这个生意的属性以及好想你在专卖管理体系的粗放，也许也将让好想你在礼品市场成长空间有限。要明确的是，在礼品市场的竞争，不在是跟其它红枣竞争，而是再跟其它礼品在竞争，红枣的属性以及好想你糟糕的终端形象，让我觉得不太靠谱。

       如果说之前好想你的差异化定位获得了颠覆红枣市场机会，上市后向大众消费品的转型，再次凸显了好想你的战略选择能力。在中国做生意，最大的优势在于人多，国内市场广阔，只要让部分大众消费者形成消费习惯，就足够支撑较大市值的公司（比如说之前联想做好国内市场，就已经成为全球出机量排位靠前的电脑公司了）。好想你向大众零食的战略转型，才使得好想你成为市值过百亿的公司成为可能。好的企业家有善于调整自己的能力，从这点看石总能摆脱惯性，另辟它途令人佩服，有点企业家的风范。坦率说，很多人可能在这个时候会选择完善专卖管理体系，修个内功，而不会做出一个有颠覆性的战略转型。

       好想你做大众消费品的路径，个人并不十分认同。转型不是件容易的事情，打惯了篮球的人改踢足球，虽然本质差不太多，但要想重新得心应手，并不容易。试错是不可避免的，因而稳妥的做法是找个小地方试点，积累经验了再去复制，比如史玉柱做脑白金就好像是在江阴开始，摸索得清楚了再行扩张。好想你的做法倒是高端大气上档次，直接做全国营销成本最高的上海。不知道是石总本身就是霸气的人，还是被咨询公司给忽悠了，战略转型打造样本市场首站选在上海，让人有些费解。预计3000万（占到去年利润的30%），二话不说就投进去了，确实有点土豪的做派。看过它的电视广告，感觉有些浮光掠影；关注了它广告投放的渠道以及节奏，感觉广告公司应该是乐翻了。广告的主题选择，广告的投放都是有技术含量的，如果石总自己不太在行，是否可以请个稍微专业点的人，依赖外部的咨询机构和广告公司是靠不了谱的，碰到金主我想是没有人会手软的。也许上海市场能够做出来，但绝对是代价不菲。挺好的产品、挺好的市场空间，其实完全可以更稳妥、更有效率地做起来，在这里，再次看到好想你在运营上的冒进与粗放。之所以红衫在投了钱之后最经常做的事，就是帮创业公司去挖人，就是为了保证战略执行的专业化能力。作为上市公司，以好想你一贯霸气的投入方法，挖个好的团队应该不是难事，但似乎石总比较自信。这种公司最大的特点是，有老总，没团队，帅不错，将比较弱，这对于好想你的精细化管理，进行行业内的深耕细作是不利的，但在市场开拓阶段也许影响不大。

       再说说电商，电商是好想你的亮点。其实红枣类产品是比较适合电商销售的，产品容易标准化，靠口碑营销适合于好想你这种产品品质确实不错的。此外，好想你的作为大众消费品的重点人群（白领女性），也比较习惯于网上购物。看过好想你电商负责人的访谈，倒是有些思路。但其实这块应当还有很大空间，020倒不应当是重点，渠道之间利益的分配没那么容易搞定（那个小老总好像还不是好想你的副总，这个事情不在整体层面予以协调是做不好的）。关键还是把线上做好，看看三只松鼠，两年多做到三个亿，它服务上的体贴，值得学习。好想你现在的电商还只是做到合格而已，主要还是依赖于产品本身，电商渠道的增值能力尚不具备。

      关于公司，这就是好想你这两年给我的感觉：战略能力强（够敏锐），执行力也不错（够霸气），但就是专业性不够（够粗放）。当然，方向对的，效率低点也不是什么大问题，毕竟现阶段行业竞争没那么激烈。正因如此，个人对好想你这个公司的整体评价就是还行吧。好想你成不了脑白金，但也会让你偶尔惦记着。

      综合以上是对好想你是否是好生意、好公司的梳理，都是些定性的分析，个人觉得好想你还是有成为一个小白马的投资机会，但期望不能太高。至于好想你是否在现阶段就成为一个好投资，下篇再聊下，得来点定量的东西。已经三千多字，再写容易看着疲惫。欢迎拍砖！