$石大胜华(SH603026)$ 转【东吴电新】石大胜华电话调研纪要20200220
摘要

经营情况：1）疫情影响，春节不停工，但是下游需求受影响，目前40%订单出口，春节前去库存所以目前库存良好。同行仅海科也复工，其他全都停工，供应相对较少。2）20年溶剂目标出货同比增长一倍。出口增量来自电解液公司的欧洲基地13万吨产能，对应5种溶剂需求10万吨。

客户：19年我们的供应量占天赐50%，国泰为独供，三菱50%订单（三菱部分EC为自产，DMC、PC、DEC我们为独供），enchem供应90%（对口LG），中央硝子50%（EM、DEC、PC我们为独供，EC、DEC分别由三菱化学、日本宇部和我们三家供应）。从大电池厂口径统计，宁德的市场份额我们占约50-60%，LG占80%，松下占50%。

磷酸铁锂回潮的影响：1）DMC用量提升5-6倍，1gwh铁锂电池用700吨DMC，而1gwh三元仅需100吨DMC。2）其他添加剂变化不大。

产能：EC为2.6万吨，今年预计扩到4万吨。DMC产能5万吨工业级+7.5万吨电池级，占全行业产能70%+。

价格：工业级DMC价格在6000-7000元，电池级高2000-3000元，但是成本电池级就多400元。出口DMC比国内高2000-3000元。一季度应该是价格最差的时候。

添加剂项目：19年8月公告5000吨的添加剂项目，一期大约在20年8月建成，产品一共7种添加剂，包括硫酸乙烯酯、二氟磷酸锂、二氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等。1）二氟磷酸锂是特斯拉专利书单独提到，可以抑制负极膨胀和电池循环性能，目前主要日韩用于自供，国内就我们和新宙邦布局，有专利封锁，投产后就给特斯拉验证。2）氟化锂，六氟原材料，产业链一体化降低成本。



公司介绍

1.从生产情况来看，公司春节没有停工，疫情对公司原材料和下游客户造成了一定影响；春节之前，我们的库存都是清空的，所以整体库存状态还是比较好的。此外，国际市场需求还是很旺盛的，出口份额较大，目前订单的40%都是发往国际市场，相比同行厂家，疫情影响相对较小。随着国内复工，国内订单也在逐步恢复当中，同行厂家，除了我们和海科，基本都仍处于停工状态，供应也相对较少。
2.从客户情况来看，公司的客户相对集中，主要为天赐材料、国泰华荣、三菱化学、enchem等，均为全球电解液龙头，涵盖了松下、LG、宁德等大电池厂，所以我们的经营情况与大电池厂也是及其相关的。19年我们的供应量占天赐50%，国泰为独供，三菱50%订单（三菱部分EC为自产，DMC、PC、DEC我们为独供），enchem供应90%（对口LG），中央硝子50%（EM、DEC、PC我们为独供，EC、DEC分别由三菱化学、日本宇部和我们三家供应）。从大电池厂口径统计，宁德的市场份额我们占约60%，LG占80%，松下占50%。
3.近期热点磷酸铁锂方面，tesla无钴电池的新闻，相比三元电池，磷酸铁锂电池成本更低、安全性能更好、耐久性更厂。18年上半年，国内专家也表示，动力电池补贴退坡的形势下，磷酸铁锂的优势也将更明显，能量密度的关注度将会进一步降低。19年宁德推出了CTP技术，零部件成本能减少40%，体积能量密度提升10%-15%。19年比亚迪也表示磷酸铁锂高频电池成本节约30%，电池体积能量密度提升50%。我们认为，磷酸铁锂在未来是大有可为的。对我们而言，从单电芯来看，磷酸铁锂的电芯能量密度还是较低的，相同Gwh下，磷酸铁锂电池需要更多的电解液溶剂，这是对石大胜华较大的利好。我们估计，同剂量可能提升40%左右的用量。磷酸铁锂电池的配方中，主要以DMC为主（三元10%-15%，磷酸铁锂最高50%-60%，为5-6倍），所以磷酸铁锂电池的推广估计将带来DMC 5-6倍的增长，公司作为DMC主要供应商也将收益。
4.添加剂方面，19年8月公告5000吨的添加剂项目，一期大约在20年8月可建成，产品包括有一定布局门槛，国内份额不多的产品，包括硫酸乙烯酯、二氟磷酸锂、二氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等。Tesla国外专利特别提到了二氟磷酸锂，此添加剂作用主要为改善高低温性能、降低电池内阻，研究表明，其与FEC混合使用可以在负极表面形成更稳定的SEI膜，从而减少电池负极膨胀对SEI膜的破坏；此外，其与POD的组合可以让电池的循环性能比现有添加剂体系维持的更好。目前此产品国内没有大量的生产厂家，主要产品掌握在日韩手中，且以其自用为主，国内我们的项目已经开始建设，整个市场关注度和前景都是比较看好的。除二氟磷酸锂外，还有一个氟化锂项目是为了提升现有的六氟磷酸锂的原材料供应保障能力，同时通过氟化锂产业一条龙，降低六氟磷酸锂的生产成本。

Q&A
Q：20年出货目标？20Q1出货情况？
A：1）20年目标，溶剂方面，计划20年出货较19年产销量翻一倍。添加剂目前在建设中，预计20年8月投产。
2）20年一季度，国内自19年10月起订单量就开始减少了；但12月出口量环比还在提升，1月也还可以，2月受疫情影响报关出货时间成本相对多一些，但影响不是很大。

Q：DMC 5-6倍的增长预测？
A：1）1吨的铁锂的电解液当中，DMC占40-50%；1吨三元的电解液当中，DMC占10%左右。1Gwh的铁锂电池要用1600-1800的电解液，1Gwh的三元要用1100的电解液。换算下来，大概1Gwh铁锂电池用700吨DMC，大概1Gwh三元用100吨DMC。所以预计多6倍的概念。
2）DMC的单吨毛利相较EC高一些，产能上，EC为2.6万吨，今年预计扩到4万吨。DMC产能7.5万吨，占全行业产能70%+。

Q：比亚迪和宁德市占率？
A：我们占宁德52-63%，LG占82%，松下占49%。比亚迪没有做具体统计，主要为天赐和新宙邦外购（天赐50-60%，新宙邦18年开始没有再供了）。

Q：tesla干电池技术会减少添加剂的使用吗？
A：干电池技术是使用一种特殊材料进行级片粘合，相当于正负极粘合剂，与电解液无关。

Q：20年8月份投产的添加剂？
A：7种，包括二氟磷酸锂，未来投产后将直接给tesla送样。

Q：溶剂在电池中占比？
A：占比1-2%。低端电解液2-3万/吨，中端4+万/吨，高端7-8万/吨。

Q：20年公司业务增量？增速？
A：1）一是出口增量，新宙邦、国泰在波兰、天赐在捷克、日韩也都在欧洲在今年将建成13万吨电解液产能，都是为了给LG和大众供货，对应5种溶剂大概在10万吨。二是添加剂投产，预计4季度兑现。
2）增速：主要看电解液，去年出货量需求25万吨，今年预计35万吨。
3）产能：今年预计70万吨产能。新增产能，5万吨在东营本地，还有一个较大的在泉州，与中化合作的。

Q：目前价格在底部？
A：是的，价格后期将根据电池排场情况跟着周期走。目前国内价格6500-6800左右。出口价格在8000多。去年六氟磷酸锂只有2000吨产能，满产满销，全部出口。

Q：电池级DMC和工业级DMC差异？
A：差别在纯度，电池级杂质少一些。工业级价格在6000-7000元左右，电池级多2000-3000元左右，成本电池级多400元左右。

Q：非光气法生产PC材料也配套了DMC产能，此类DMC会否跟公司产品形成竞争？
A：此类DMC要达到电池级还是有一定难度，即使生产出来，对于客户的认可度也是有一定难度的。

Q：电池级DMC国内和出口价格？工业级DMC国内和出口价格？
A：1）电池级：出口比国内高2000-3000左右，目前国内6000，出口8000。
2）工业级目前国内5000-6000。

Q：5大客户溶剂出货量？
A：预计今年天赐电解液做到4.5万吨，我们供应50%-60%；国泰2+万吨。去年公司电池级DMC出货量 2-3万吨，今年可能翻倍。

Q：DMC、 EC、EMC产能？
A：1）DMC：公司主厂区在山东东营，产能7.5万吨（电池级），另一个厂区在山东济宁，产能5万吨（工业级）。19年我们电池级DMC出货在3-4万吨。目前来看产能还是充足的。
2）EC产能为4万，EMC为5万。

Q：20年公司业绩？
A：全年不好预计，目前为市场冰点，处于价格底部。1季度价格应该是今年最差的时候，后期电池厂产能提升之后，价格就会上来了。

Q：二氟磷酸锂的技术壁垒？
A：还是比较强的，有一个专利封锁，我们主要以自我开发为主。

Q：天赐的二氟磷酸锂250吨会否形成竞争？
A：电解液厂家生产添加剂主要以自用为主，成本也降不下来。我们作为批量供应，成本是相对较低的。

Q：1吨PC大概需要多少吨DMC？
A：0.4。

Q：格林达的显影液？
A：根据它的产能来，据了解，目前是翻倍的。我们目前供应显影液1万+吨，翻量的话就是满产。

Q：全球是否有其他厂家生产DMC？
A：国际上，有一家日本宇部生产，约8K-1W吨。