危言耸听者,往往也活得不长,因为他有优势心理暗示,暗示自己懂得多
上图是花旗银行在2008年股价走势图,从1986年上市到2007年,花旗银行股价上涨了30倍,2006年达到了每股55.7美金。
然而在2009年3月6日,其股价正式跌破1美金,跌到了0.97美金,短短半年估计下跌了95%(你现在看到的股价走势实际上是2011年10股合1股之后的股价)。
这是我研究2008年历史时,学到的最重要的一课之一:
当股价下跌会影响到其主营业务时,这种下跌会降低企业价值,你研究过去的财报是没有意义的。这种切记不可越跌越买。
只有当股价和企业自身价值(基本面)没有反射性时,才可以越跌越买。
国内有一个经典的例子是:德隆系。
德隆系把高股价抵押出去获得贷款来进行扩张,一旦股价崩盘,整个公司也会跟着直接崩掉。
2.处于周期顶点的低PE股票
PE这个指标对周期股来讲,几乎是完全没用的,除非你的E指的是Normalized Earning(正常化利润)。
比如2020年石油和天然气价格暴跌,很多石油和天然气公司的股价都腰斩了,并且利润变成了负的。
如果你用PE这种盈利指标来估值,你会发现现在石油和天然气公司的股价非常“贵”,而2014年时,这些公司的股价非常“便宜”。
就拿AR这个低成本页岩气生产商来讲,2014年的EPS是2.57美金,2015年是3.43美金,中间TTM EPS最高到过4美金以上。
站在2014年和2015年的时间点上,你会发现AR这个公司的PE其实仅仅只有10倍不到。
因此你可能就会觉得这个公司非常的“便宜”,实际上它不过处于周期性高点而已。
同理,现在AR这个公司的PE是73.42倍,你可能会认为股票很“贵”,实际上它不过处于周期性低点而已。
当你买入一个周期性股票时,一定不能只考虑当下的利润,因为这些利润都是不可持续的。
因此周期性股票经常需要参考重置成本,参考市销率,在高市盈率时买入,在低市盈率时卖出。
当然,周期性股票永远面临一个问题:周期反转什么时间来临。
3.隐藏资产丰厚,无催化剂的股票
例子1:目前香港某百货公司持有的子公司股票市值是160亿人民币左右,目前这个公司自己的市值仅仅只有不到40亿人民币。
于是你认为,160亿的隐形资产远远大于目前的市值,所以这个投资有丰厚的收益,同时有安全边际。
例子2:你发现一个上市公司手里的房地产资产价值100亿,而市值仅仅只有30亿。
于是你认为100亿的房地产价值远远大于公司市值,有安全边际,利润丰厚。
如果是你按照上面思路投资的,恭喜你,你半个身子已经到坑里了。
为什么这是陷阱呢?
因为在催化出来之前,市场是不会认可这部分价值的。
而在A股和港股,很多上市公司都有绝对大股东,这个大股东决定了是否把这个隐藏资产价值催化出来,作为小股东的你,没有任何办法强迫公司分拆或者出售隐藏资产。
在美股,由于上市公司股权很分散,所以激进投资者会杀入这种隐藏资产丰厚的公司,强迫管理层把资产进行变卖或者分拆,从而催化出价值。
总结:公司有大量的隐性资产,但是股权集中,没有催化剂,是典型的价投陷阱。要拿走这些隐性资产的价值,需要让管理层或者强迫管理层分拆或出售这些资产。
4.盈利能力正在衰退的企业
某些投资者采用一个过分单纯的向后看的投资规则:买入低市盈率的股票。这个想法是支付一个盈利的较低倍数,投资者买入一个失宠的便宜货。
在现实中,跟随这种规则的投资者其实是只看后视镜来驾车。低市盈率的股票被压低股价,通常是因为市场价格已经反映了盈利急剧下跌的前景。买入这种股票的投资者也许很快会发现市盈率上升了,因为盈利下降了。
常见的盈利能力衰退有以下几种情况:
1. 企业处于一个已经被技术彻底淘汰的行业
2. 企业处于重资产的夕阳行业
3. 企业竞争优势在丧失殆尽
处于以上三种情况下的股票,再便宜也不应该购买,因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵,因为其目前看似很便宜的利润是不可持续的。
盈利能力的衰退会导致,你看着你的股票PE从7倍变成14倍变成20倍,从看似很便宜的估值,慢慢的变贵。
例子:如果你现在想找美国净资产/股价比例最高的股票,我倒可以给你推荐一只:西尔斯百货(NYSE:SHLD)。
美国的西尔斯百货现在手里的净资产价值是40-60美金,股价是10美金左右,公司每年烧掉15亿美金的现金(盈利能力是负的)。
西尔斯的净资产之所以比股价高那么多,主要是因为CEO能力不行,同时企业的竞争力几乎已经丧失殆尽。
这其实也是巴菲特购买伯克希尔哈撒韦之后掉入的陷阱。虽然在买入的时候感觉买的很便宜,但是随着时间流逝,会慢慢变得贵起来了。
5. 不考虑财务指标的局限性
即使排除上面说的周期性陷阱和衰退陷阱,PE高低也并不能代表便宜与否。
并不是说PE这个指标完全无效,而是它的有效性是有一定范围的,跨出了这个范围PE就是个“狗屁指标”。
这是投资的复杂性之一,也是我很享受这有游戏很重要的原因,因为够复杂不容易玩腻。
为什么PE这个常用的指标有巨大的局限性呢?
主要有两个原因:
1. 大多数人使用的是当年的盈利,而1年的盈利很可能是不持续的。因此用PE时,要排除掉那些不可持续的利润,然后使用的是正常化的运营盈利能力(Normalized Earnings)
2. PE完全没考虑一个企业的负债(资本架构)。实际上负债也是构成一个公司是低估还是高估的重要因素。
关于负债是如何影响估值的,请看下面这个例子:
假设两家公司质量一样,单纯从以上数字来看,两家企业哪个更便宜?
从P/E和P/S上来看,企业B明显比企业A便宜。但是当你考虑负债之后,两家企业的EV/Sales和EV/EBIT完全一样。并没有哪个企业便宜之说。
因此,当你对比两家企业时,企业的资本结构可能扭曲掉PE和PS的真实性。
如果你不考虑这些问题,你的无知会导致你掉入陷阱。
几乎任何财务指标都有一定的局限性,当你把你的投资依靠在这些财务指标上时,你最好问问自己是否真的了解这些指标的局限性。
四、结语:价值投资的有效性,是建立在它不是总有效的前提下的
如果你想提高自己的投资能力,首先要做的不是提高什么分析能力,而是先学会排除掉那些明显的投资陷阱。
看看历史,看看过去投资者是怎么把钱亏掉的,然后把所有陷阱写成一个清单。
当你下次要投资时,好好检查检查这些清单。
只要能避开陷阱,投资就可以相对比较轻松:找到便宜的好公司,买入持有,直到股价不再便宜,或者发现公司没你想象中那么值钱时,卖出。
不过我相信当下次金融危机来临,依旧会有无数人跳进反身性陷阱,这就是人性。
另外,很多人认为价投是放之四海而皆准,任何时候都有效的方法——他们认为,选择了价值投资,就算赚不到钱,但至少是安全的。
这就是99%的价值投资者最后都会死掉的原因——价值投资需要排除很多的坑,同时需要很特殊的性格特征。
选择价值投资就意味着你要常常站在大众的对立面,你要坚信你是对的,同时在发现自己是错的时候快速认错,你要对投资非常痴迷,同时还要非常有耐心。
这种反人性的性格要求,其实注定了大多数人无法从事价值投资。
另外,如果价值投资是一个天然能提供安全边际,且简单易学,人人可以使用的工具,那么这个方法很快就会失效。
因为资本市场的逐利性会让越来越多人使用这个方法,直到这个方法不再有效。
实际上,价值投资的有效性,恰恰是建立在它并不是总有效的前提下的。(转)
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危言耸听者,往往也活得不长,因为他有优势心理暗示,暗示自己懂得多
坚持ROE持续稳定,严守低估值择股,同时不碰政策严打的行业,适度分散行业,3至5年,大概率从市场胜出。
所以抄底大概率适用于指数,而非个股。港股定价还受市场流动性影响,容错率较低。
难得一见的好文章
价值投资的陷阱
如果姿势不对,一个动作淘汰的不止万分之九千九百九十九
看来我要坚持下去,不要被消灭了