以下仅为个人分析，不构成个股买卖建议，投资有风险，请对个人的投资决策负责。
前些天，研究完中顺洁柔之后，自己最大的感觉在于，中顺洁柔其关键性指标在于收入的增速是否能够维持，原因是成本端的强周期性以及终端价格的弱定价权。
下面，根据券商的研报以及自己的思考，分析中顺洁柔未来收入端的成长性如何。收入端的增长，主要依靠“量”和“价”的增长。
1、生活用纸行业的增长空间。
据欧睿国际数据，中国零售生活用纸市场规模 1415.96 亿元，2006-2020 年 CAGR 9.62%。2020 年中国零售生活纸销量 809.55 万吨， 2009-2019 年 CAGR 7.15%。根据这些年的行业增速数据，可以发现行业的增速并不是非常的快，每年增速与GDP增速基本一致，可以期待行业的增速与国内GDP增速相当，估计之后保持在5%左右，期待行业高增速发展是一件比较不现实的事情。
2、行业集中度的提升。
生活用纸龙头主要是维达国际，恒安国际、中顺洁柔以及金红叶四家，2017年到2020年CR4市场份额分别是29.5%，30.5%，30.9%，28.1%，对比美国、日本生活用纸品牌50%+的CR5水平，还有接近70%的增长空间。关注中顺洁柔的收入增长的关键点是CR4集中度提高，抢占中小企业的份额。
此外，行业集中度提升除了占有CR4以外的份额外，还有一个方面是CR4内部的竞争。维达国际从15年市场份额的8.4%提升至8.8%，而恒安国际和金红叶市场份额在所减，从10.8%/11.1%下降至8.5%/5.0%，中顺洁柔则从2015年的3.6%上升至5.8%。中顺洁柔在CR4中的内部竞争也需要重点关注，对于其余三家，中顺洁柔从2015年以来收入和利润增速较高，市场给予的估值溢价也较高。
总结而言，行业集中度方面，中顺洁柔重点关注市场占有率的提升以及CR4内部收入增速比较。
3、销量增长的基础：产能的扩张。
中顺洁柔2019年、2020年产量分别是8866.53万箱、11691.94万箱，销量分别是8724.84万箱，11691.68万箱，可以认为中顺洁柔基本处于满产满销的状态，销量的进一步提升依赖产能的扩张。中顺洁柔2019年年底的产能大约为80万吨，产能扩张主要有2021 年 4 月验收竣工的湖北中顺二期 10 万吨高档生活用纸项目，用于填补华中市场销售增长缺口；2021 年 1 月开始建设的宿迁 40 万吨高档生活用纸，满足华东地区销售需求；还有四川30万吨的竹浆纸一体化项目，用于“太阳”品牌参与中低端生活用纸的市场竞争。总的来看，未来几年的时间内，中顺洁柔产能预计能增加80万吨，为未来的收入增长奠定基础。
4、面向市场的销量增长
从2015年开始，中顺洁柔一直保持15%以上的收入增加，销售费用方面，也从2015年的18%收入占比增长至20%左右的收入占比。可以预见，中顺洁柔也在一直扩张销售规模，以带来收入的增长。从员工人数来看，2015年的销售人员为1451名，2020年为2852名，几乎增长一倍，人均营业总收入、人均净利润、人均薪酬等也在同步增长。对于销量的增长，后续需要关注销售人员的增长速度，销售费用的增长率是否与收入增速匹配。
5、生活用纸单价的提升空间。
上面分析了中顺洁柔量的增长空间，对于价格方面的增长空间，其实并不大。2006-2020 年吨纸均价 CAGR 2.30%，可见，对于生活用纸行业，由于产品的同质化严重和可替代性强，厂商几乎没有提价权，提价可能导致销量下降，得不偿失。未来价格提升的可能性在于，落后产能出清，行业集中度高，头部企业集体提价。不过，从目前来看，这样的可能性不高。
总体而言，中顺洁柔后续的关注点主要还是在于收入增速。