第一次看人福医药。
人福医药来自湖北宜昌。市值405亿，营收约240亿，最核心的业务是生产麻醉药芬太尼。
公司在麻醉药、甾体激素药、维吾尔民族药形成领导地位，并逐步拓展美国仿制药市场。
公司可能属于BBBB型。
股权结构分散：大股东武汉当代集团持股27.35%，实控人艾路明仅持有7.81%的股份；二股东是公司的董事长、核心高管李杰，持股5.97%，利益高度绑定。另外，较受北上的青睐，外资持股3.32%，而且近一年是一直增持的状态。
更值得关注的是当代集团因多笔债务违约，所持人福医药的股份均是被冻结、轮候冻结或者司法标记。并于11月其所持的3.66%股份被司法拍卖，竞得方是信达资产。
公司几位核心高管包括董事长、CEO都长期任职公司，其中有5位从2003年开始就在公司担任副总裁或相当岗位，均是名副其实的老法师。但均为50年代、60年代生人。另外董秘从2010年左右任职天风证券核心部门的中层岗位，与资本市场打交道经验丰富。
公司97年上市融资10次共91亿，累计分红16亿。未分配利润91亿，占净资产55%。
以下主要根据三季报分析：
一、经营概览
公司营收与扣非净利均有10%以上增长。但净利同比下降，原因是去年出售天风证券获得投资收益而今年没有。公司过去几年扣非净利润与净利润之间的差额都不小，是公司聚焦主业、卖卖卖、砍砍砍的过程。
营收上医药制造和医药批发约各占一半，制造版块毛利率70%，批发毛利率14%。
公司整体现金流不错。
毛利率约45%，净利率约12%。中间有33%损耗的大头大概率是研发和销售费用。
营业周期7个月，同比持平。其中存货周转3个月，应收的账期约4个月。
二、资产负债
总资产367亿，净资产167亿。当前市值405亿。
现金占总资产15%，同比略有增加。
应收占25%，同比略有增加。
存货占10%-，同比略有增加。
固定资产68亿，占20%-，较期初大增16亿，主要是原料药基地、注射制剂生产基地、药物研究中心等转固所致。在加速上产能。
商誉41亿，这也是上一个经营周期公司买买买而来的。公司连杰士邦都几度买进卖出，真是浪呀。同时也看到公司对商誉计提了31亿的减值准备，主要是海外资产。现在手上的这41亿还有没有需要计提的呢？当然是有可能的，这里需要密切关注。
借款100亿，占30%-。同比持平微微减少。
三、现金流
收现率接近100%，回款有保障。
“销售商品、提供劳务收到的现金”同比 +11%，而“支付给职工以及为职工支付的现金”同比 +26%。可能说明公司过得很滋润；同时如前文所述，产能上得较快可能多招了员工，这点等年报披露后可以观察。
但“支付的各项税费”同比减少1%，乍看起来不太正常，因为业绩都是增长的，不知道是否与去年出售天风证券投资收益缴税有关。税金对比其他科目是最不容易造假的，企业实在要起歪心思一般也不敢碰税金，这是舍易求难，税务系统不是吃素的。
四、利润表
自从2020年公司开始瘦身健体后，经营业绩一直稳中有进。现在的当家人李杰也是从2020年当选董事长的。
前三季度营收181亿，同比 +11%。扣非净利15亿，同比 +18.7%。但第三季度营收环比二季度下降，这是要持续观察的地方。
扣非净利的增长好于营收的增长，说明公司的经营效率应该是有所提升的。
实际看到的也是这样：
销售费用的营收占比18.6%，比去年降低0.4个百分点；
管理费用6.5%，比去年降低0.4个百分点。
而研发费用5.5%，去年为4.3%。同比大增，这是希望看到的，研发是医药公司的灵魂之一。公司的研发投入占比在可比公司中并不算很高，即便剔除批发的收入后亦不算高。
匡算出来公司的借款利息约3.6%，基本合理。
但存款利率只有约1.1%，相对是比较低的。可能要关注账上的现金有没有所披露的那么多。
另外“税金与附加”同比减少8%，这是在营收增长的情况下产生的。虽然是个小细节，但应该给予关注。
五、小结
好的方面：
1、股东当代集团出现困境，会不会有出现更强的、能产生更多协同的股东出现？目前AMC信达已经入局。这点是重要变量，需要重点关注。
2、高管20多年司龄的老法师，且董事长是二股东，利益高度捆绑。
3、在飞快上产能
4、经营效率有所提升：营销费率和管理费率双降，研发投入加大。
坏的方面：
1、商誉是有风险的。之前已经计提减值31亿，仍有41亿。找机会洗个大澡也并非不可能。
2、存款利率是偏低的，核心关注公司的现金会不会达不到财报披露的数字。
3、无论从现金流还是利润表来看，税金都是降低的，而同步营收在增长。这是一个小点，但也可以关注。
4、三季度营收环比下降。关注是短期情况还是长期趋势。
$人福医药(SH600079)$