一、主营业务
1、中国是全球稀土磁材制造中心。2020 年全球高性能钕铁硼总需求约 8.8 万吨， 2018-2020 年复合增速约 13%。中国稀土磁材行业市占率由 2002 年的 56.5%上升至 2017 年的 86.7%，已经成为全球稀土磁材制造中心。
2、中科三环背靠中国科学院，主营稀土永磁材料和新型磁性材料，主打中高端钕铁硼。磁材产品营收在公司整体业务营收中占比为 99.5%。
3、目前，公司的钕铁硼产能1.6 万吨，是国内最大、全球第二的钕铁硼永磁材料龙头，主要用于传统汽车、新能源汽车。
国内，公司产能远超过宁波韵升、正海磁材、金力永磁。在全球，仅次于日立金属。如下图：
4、公司目前综合产能利用率约 80%，且与全球产能第一的制造商日立金属设立了合资公司。
三、业务拆解
1、公司2016年进入特斯拉供应链。提供电机钕铁硼磁体。
2、旗下拥有 4 家烧结钕铁硼企业：宁波科宁达、 天津三环乐喜、北京三环瓦克华、肇庆三环京粤；1 家粘结钕铁硼企业：上海三环；
同时参股日立三环南通、南京金宁三环富士电气（软磁铁氧体）及天津三环奥纳科技（非晶 软磁带材）等公司。
3、宁波科宁达与天津三环乐喜盈利水平较为突出，2018年宁波科宁达、天津三环乐喜盈利分别超1亿、6000万。
4、天津三环乐喜：年均产量约5000吨，是新能源磁材的主力生产基地。2018 年营业收入约15.2亿元，占公司总营收的36%。
天津三环有3个分厂：总共占地面积85000平。
天津厂的主要客户有：苹果公司、特斯拉、大陆汽车、 亚马逊、谷歌、三星、博世、法雷奥等。
四、永磁同步电机成为新能源汽车电机的趋势
1、永磁体占新能源驱动电机的成本为45%，如下图：
高性能钕铁硼在传统汽车领域应用于 EPS、ABS 等汽车零部件；而在新能源汽车方面主要应用于驱动电机。
作为新能源汽车的三大核心部件（电池、电控、电机）之一，驱动电机性能直接决定了爬坡、加速、最高速度等指标，主要分为交流异步和永磁同步两种。如下图：
2、国内以永磁同步电机为主，2017 年永磁同步电机在我国新能源汽车中的使用占比为 78.4%，且占比持续提升。
3、海外，特斯拉 Model S 和 Model X 早期车型使用交流感应电机，但 Model 3 转向永磁同步技术路径，综合目前国内和海外车型来看，永磁同步电机趋势已经非常明确。
原因在于：（1）永磁 电机在反复启停、加减速时能保持较高效率，适合国内路况；
（2）永磁电机功率密 度高，符合国家的产业支持政策；
（3）我国稀土储量丰富，原材料供应无忧且配套。
特斯拉早期产品 Model S/X 均定位高端轿跑系列，因此非常注重加速时间、最高时速等动力性能指标。
因此，如若使用工业基础比较薄弱的永磁电机实现 350kW 左右的高效性能，将会导致电机研发周期拉长，研发和生产成本大幅提升；Model 3 定位偏中端市场，驱动电机相关参数较 S/X 略低，易于永磁电机控制成本。
随技术发展与应用推广，永磁电机已具备综合性价比优势。
日系、韩系，美系、欧系，绝大部分驱动电机同样是永磁同步电机。如下图：
五、供货特斯拉
1、2016 年 10 月，公司与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》，特斯拉采购电机钕铁硼磁体，为期三年。
2、2016年后Model 3系车型开始转向永磁同步电机后，海外收入进一步扩大，从 2015年的 25%已提升至34%。如下图：
并且海外产品的毛利率水平较国内高，海外业务的拓展仍然是公司日后发展的主线。作如下图：
3、作为供应商，地位稳固
（1）钕铁硼磁材属于非标产品，不论是驱动电机、微型电机还是伺服电机，下游企业购买大多需要先提供校验样件，通过电机企业对材料进行一定时间的使用条件测试后，方能给予资格认证，然后才能稳定供货。
（2）因此，在实现批量供货后，下游企业通常不会轻易更换供应商。
（3）公司的客户除了特斯拉，还有奔驰、宝马、大众。如下图：
六、扩张产能
国内特斯拉50万辆整车工厂产能的逐步释放，同时2020年全球其他海外车企客户也有多款新能源车型密集投放市场，作为主力供应商的中科三环有望受益于其订单增长。
在此背景下，公司积极扩张新能源车用磁材产线。
1、与南方稀土合作，在赣州合资建设高性能烧结钕铁硼产能 5000 吨/年。
2、天津三环乐喜，筹划第四工厂。现有产能 已基本饱和、第四分厂正在筹建中，预计建成完工后新增年产能规模约5000 吨，合计产能1万吨，新增产能将主要聚焦于新能源汽车领域。
3、与日立金属合作的南通工厂一期 2000 吨、二期 4000 吨也在建设中。如下图：
七、降低成本
稀土作为公司钕铁硼磁材的核心原材料，价格波动影响利润变动。原材料价格近年来的上涨，公司毛利率出现逐年下降的趋势。
2019年上半年，公司以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权。
南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地，在中重稀土价格仍在较高位置的情况下，成本优势有望进一步凸显，毛利率有望回升。
风险：新能源汽车销量不及预期，公司业绩下滑，稀土价格大幅上涨
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