目前能源确实处于很低估的状态，但从以往经验来看，就像皮球下落一样，狠狠砸到地板上之后才能反弹起来，地板在何处呢？地板就是要“供给侧改革”，在中国是人为关停，在国外是破产清算，实质上都是产能退出。
对于固定资本远大于流动资本的能源产业来说，即使亏损但只要能覆盖现金成本，将长期生产下去并不退出生产，只有“供给侧改革”了，行业才能得到救赎。
国外的供给侧改革就是破产清算，不破产清算几个巨头页岩油气公司之前，还不能说达到地板。//@黑色面包:回复@江河海洋:你的问题特别好。


我先反过来问你一个问题：你说股价下跌了，所以我错了。这里有一个隐含的假设，就是市场是正确的。那我发过来问你一个问题：一年前这家公司市场认为值60多亿美金，一年之后，未来五年的油价和气价的远期价格变化并不大（尽管当前价格/spot price变化很大）的前提下，市场认为这家公司只值一年前的1/6的价格了，你觉得市场是一年前正确，还是现在正确呢？


这个问题如果你不了解这个行业的话可能不一定能回答。一般对能源公司可以用两个角度去看，第一个是他的资源储备值多少钱（即NAV），第二个是他的自由现金流收益是多少（即FCF yield）。如果按NAV价值估算，$Antero Resources(AR)$ 的估值在20-25美元之间（对，就按照现在未来五年的天然气价格）；如果按自由现金流收益看，AR这几年都是亏钱的，按照你的贴现率，要2022年之后才有正的自由现金流，所以估值（根据你的贴现率假设）在3-7美元之间。也就是你能看到两种估值方式的鸿沟是天壤之别。在市场情绪正面的时候，一般市场会比较耐心，会去看你的储备价值；在市场情绪负面的时候，市场没有耐心，要你当下能拿出自由现金流来。这就是为什么AR的市场定价会变化那么大。


所以你说我的推论是错的，你要明确一点，在什么市场条件下？首先我认为用八个月衡量一笔投资太短了，对于大宗商品的投资期限最好放到3-5年，如果2022-2024年我这笔投资没跑赢大盘，那你可以说我是错了。我要告诉你的是，AR的账面价值是24美元。只要2024年我回答账面价值，我年化就有9.1%。你觉得这个点位的大盘五年能给你这个回报吗？如果市场稍微有点小激动，给他一个天然气行业过去40年的平均市净率（1.5倍），那我的年化收益就有16.7%。
其实你的问题更加实在一点讲应该是--为什么股价下跌了这么多？这有几个原因，华平卖出当然只是一个，更重要的是油价从75跌到了55，天然气更是创了过去20年7月份的最低价格，而且更要命的是上半年NGL的价格（%WTI)也创了历史新低。现在问题是，你外推，还是均值回归？我认为是均值回归，三个大宗商品都是。WTI，你可以看到一些玩家$康休(CXO)$ 昨天下跌了22%，$怀丁石油(WLL)$ 下跌了38%，同时前者下调了下半年钻井平台的数量（从26个减到了18个），后者其实是明显暗示了Baaken页岩油的开采成本没有市场之前预期的那么低。事实是，页岩油的供给不是无限的，当这些玩家钻完了优质井后，要不就是降低产能，要不就是亏损开采。资本市场闭合的情况下，供需很快会自我调整，55的WTI我觉得是比较低的。天然气的我上面的回复里都讲了。NGL是因为墨西哥湾的出口进度上半年被认为减慢了，这点AR和RRC的电话会议里面都有详细的论述，我觉得NGL的价格也被低估了。所以这三种大宗商品你用逻辑去分析，价格往上的概率都比往下的大。市场自然外推了下跌趋势，所以AR和其他天然气公司下跌得很厉害，而且AR有固定运输要求，相当于被束缚了手脚，必须增产，所以市场很担心；同时NGL上半年定价很弱，AR很大一部分营业额（39%）来自于NGL，所以进一步下跌。但季报出来以后市场发现担心过度了，所以这两天AR走势很强。
如果有大公司要倒闭，肯定是高成本者加上高负债率的企业先跪，我自己就用GPOR的价外看跌期权对冲了AR和RRC的下跌，因为GPOR是完全在Utica Shale经营的，Utica的收支平衡点在3美元/mcfe以上。其他有两个玩家，SWN和CNX，负债情况好一些，但都开始开采Utica Shale了 -- 这时候你就要问自己一个问题，为什么？他们都有Marcellus Shale，为什么要开采Utica？答案显而易见，因为Marcellus的库存可能不够了。你看AR和RRC可能会用Utica的库存吗？不可能，因为两个公司Marcellus的储备都在30年左右。另外还有一家小公司叫Montage Resources (MR)，开采成本很高，没有规模经济效益，而且负债比例也比较高，我也不看好。
再回到我的推论是否错了，我再给你举个例子：最近RRC出售了一块阿姆斯特朗县(Armstrong County)的土地，卖了3400万美元，每公顷是1700美元。这不是RRC的核心土储。RRC的核心土储是全世界最宝贵的页岩气圣地--华盛顿县(Washington County)。假设华盛顿县和阿姆斯特朗县的售价一样，那么RRC的清算价值是20美元/股，现在RRC的价格在5美元以下。一级市场和二级市场的观点已经完全分野，谁是对的，见仁见智。


希望我的回答对你有帮助。