写在前面
写的越多，越感受到，我们需要的，是通过写作了解不同基金经理的获利来源。A股目前有4334只股票，其中有相当多的股票不同阶段都有机会，如果我们买的基金都集中在某几个领域，如果他们的底仓都差不多，那么，这种组合意义其实不大，换句话说，如果这些基金布局的板块和个股出现波动和回调，基金的波动会很大；所以，我们需要布局不同板块和行业的基金，努力做到两点：第一，底层之间可以互补，A基金跌时B基金涨，B基金跌时C基金涨，以此类推；第二，每只基金长期都是斜向上的曲线，净值都会不断的创新高，能做到这两点，就已经是一个非常强大的组合。
而过去2年，顶流的基金经理，基本逃不过一些热点板块的布局，包括消费、医药、科技，那么，是否还有人坚守在传统行业？这样的人是否还可以跑的出来？让我们聊一聊今天的主人公——工银瑞信鄢耀！
其实，鄢耀已经2次入榜了，第一次是2020年11月（榜单戳这里），当时的榜单如下：
截至2020年11月14日，鄢耀管理的普通股票型基金，过去1年、2年、3年的收益分别为81.53%、153.62%和107.65%，排名分别为25/241、33/174和14/120，过去3年在正念榜单的第20名。
鄢耀第二次上榜是在2021年1月的文章：《唯基解密2：其实哪里有完美，基金经理回忆录（2020）》，文章结论，2016-2020，连续5年，只有9位基金经理每年都在市场的前100名，鄢耀位列其中，入选的是他管理的股票型基金——工银瑞信新金融股票型基金，当时榜单如下：
好了，今天让我们走近鄢耀，看看他的成长之路是怎样。
鄢耀——个人介绍
鄢耀，工银瑞信权益投资部副总监，8年投资管理经验，2010年加入工银瑞信，截至2021年3月末，管理4只基金，总规模127.07亿元，具体基金如下：
其中，1只普通股票型基金，1只灵活配置型基金，2只偏股混合型基金，而且前三只基金管理的年限都比较长，排名也比较靠前了。有较长时间的实盘业绩审视，这对投资者来说，是一件好事情！
代表作——工银瑞信新金融
1、业绩展示
工银瑞信新金融股票型基金成立于2015年3月19日，截至2021年6月7日，累计净值3.1090，今年以来取得了16.35%的绝对收益，在550个同类产品中排名第 39。过去1年/2年/3年/5年的收益分别为101.49%、200.39%、196.66%和225.55%，排名分别为10/449、27/366、17/309和22/169，排名非常靠前。
我们再苛刻一点，看看单年度业绩：
2016-2021（截至6月4日），6年当中5年跑赢沪深300指数，近2年业绩非常靠前。
还记得我们说过的那句话吗？大年一定要跑出来，小年只要别太差，这就是一个很好的投资，不是吗？
2、任职时间
工银瑞信新金融首发时，是由鄢耀和王君正共同管理，2017年10月9日王君正卸任，之后由鄢耀独自管理，所以，严格的说，近3年多的业绩，是鄢耀独自管理的业绩。
3、资产配置
对于权益类选手，看资产配置主要是看是否择时，是否有一些特殊的投资品种。
鄢耀很纯，常年90%以上的股票仓位，红色部分是7%-9%的现金，剩余零星的债券和其它。最高仓位93%，最新（2021Q1)仓位90.32%。择时和鄢耀没有什么关系，专心于选股的选手。
4、行业配置
行业配置是风格中非常重要的特点，我们对数据梳理如下：
第一，重点的行业
长期重仓的行业有：银行、非银金融、房地产、化工
近2年新加入的重仓行业有：食品饮料、电子、电气设备
少量配置的行业：国防军工、有色金属、机械设备、医药生物、家用电器、传媒、计算机
很少配置的行业有：公用事业、通信、休闲服务、纺织服装、交通运输、综合、建筑材料、采掘、建筑装饰、商业贸易。
第二，杠铃策略
根据2020年年报，食品饮料+电器设备+电子+医药生物+计算机占比42.44%，以银行、非银金融、国防军工、化工、机械设备为代表的防守板块占比57.56%。一半价值，一半成长，一半进攻，一半防守，杠铃策略是一种很主流的配置。
第三，行业变迁
我们发现，行业的变迁还是可以看见。
（1）银行、非银金融、房地产等传统板块从2015年一直重仓持有至今，这是一根主线，在传统金融领域深度耕耘；
（2）2015年下半年开始加入化工行业，一直重仓至2017年，从2017年开始逐渐降低比重，这个方向应该也有很深的积淀；
（3）2017年底加入食品饮料（第一次拓圈），直至2020年底仓位一路加到近20%，我们知道食品饮料是近5年以来最强势的板块之一，这操作，准！
（4）电子行业从2016年开始关注，2019年开始重仓（第二次拓圈），2019年下半年逐渐降低比例，基本上2019-2020年上半年的科技行情时赶上了；
（5）电气设备，这是2020年底最新加入的重仓板块（莫非是第三次？），看来光伏、新能源的布局也已经加入。
（6）至此，脉络已经比较清晰，从传统金融地产板块跨界到消费、科技，直至最新的光伏、新能源板块的布局，从结果来看，这些操作无疑是正确的。
（7）除此之外，有一些板块作为卫星配置，国防军工从2015年配置至今、有色金属、机械设备、医药生物、传媒、计算机，这些方向基本都出现过5%-10%的配比。
整体来看，鄢耀的这种配置相对还是比较稳健，传统行业赋予组合一定的稳定性，热点板块的加入，注入了进攻的要素。
第四，收益贡献
区间涨跌幅是指，根据季度报告披露的重仓持股，每一只股票在该季度（从季度第一天到季度最后一天）的涨跌幅，把相同行业的每一只股票的季度涨跌幅加总，就是这个行业的区间涨跌幅。
我们把工银瑞信新金融从2015年Q2-2021年Q1所有季报中的重仓个股，按照每个季度对应的区间收益率进行加总，再把同行业的股票汇总，得到按照按照行业加总的区间收益率。我们发现，区间收益率最高的行业是计算机（731.98%），食品饮料（645.08%），第三是非银金融（375.98%），其次是电子（349.54%），电气设备（308.81%），接下来化工（267.94%），农林牧渔（253.47%），银行（193.24%）机械设备（181.92%），房地产（169.43%）。
鄢耀的收益来源无疑是多样化的，这样的组合技术上是可以防止行业过于集中带来的“共振”，降低组合的波动。而“热点+防守”的杠铃策略是目前市场上的一种主流配置。如果一定要评价的话，正念会认为，鄢耀的防守功底，更加扎实！
5、最大回撤
在我给出图形之前，不知道大家对于严重的回撤有什么样的预期，会小一点吗？
我们考核4个时点的回撤，
第一，最大回撤发生在2015年9月15日，-47.64%，这是2015年股灾的数据；
第二个时间是2018年10月（贸易战)，2018年10月18，-34.42%；
第三个时间是2020年3月23日（疫情蔓延），-16.16%；
最后一个是2021年春节后（热点回撤），3月24日，-17.14%。
考虑到是股票型基金，无法降低仓位，所以回撤控制不算小我们整理了普通股票型基金的平均回撤，回撤控制高于平均水平，具体数据如下（数据截至2021年3月31日）：
6、重仓持股
（1）整体来讲，时间相对较长，宁波银行从2016持有至今。
（2）近2个季度，7只重仓持股相同，换手不是特别高。
（3）前十大重仓股的占比在50%以内，集中度不算高。
（4）我们看了以下历史数据中的“全部持股”，2020年末，工银瑞信新金融持有107只股票，除去占比0%的（占比太小，估计是新股），剩余有50只股票，那么其余40只占比也在50%以上。
（5）我们还能看到酒，茅台、五粮液、酒鬼酒，白酒也是最爱之一。
（6）阳光电源、宁德时代，新能源汽车，近期不少人长期看好这个赛道。
（7）东方财富，就是大家常用的天天基金网那家公司！
大家对鄢耀的操作，有点感觉没有？欢迎留言说出您的观点。
关于重仓时间：
统计结果如下：
（1）重仓18个季度：1只，宁波银行
（2）重仓12个季度：1只，国瓷材料
（3）重仓11个季度：1只，中国平安
（4）重仓8-9个季度：5只
（5）重仓5-7个季度：7只
（6）重仓3-4个季度：17只
（7）重仓2个季度：15只
（8）重仓1个季度：30只
平均重仓时间：3.12个季度，从数据来看，鄢耀肯定是偏价值的选手，因为，根据正念的经验，成长型选手，重仓时间在2个季度左右，大于3个季度的，偏价值！
不过说起价值，如果过去2年，您是所谓“深度价值”，那么表现一定不是很好，所以，鄢耀的勇于跨界，鉴定拓展自己的能力圈，还是值得肯定的。
写在最后
写到这里，我们感觉鄢耀的风格还是比较清晰，传统金融地产板块是他的压舱石，收益虽然不是那么“性感”，但是提供了稳健的获利来源，消费、科技、光伏新能源的配置为组合本身注入了活性。而从个股和行业持有的时间来看，鄢耀很少做行业间的短期切换，而是从更长的维度去布局。热点行业布局，在过去2年收益颇丰，对于传统板块的坚持在2021年1季度又表现良好；此时你说传统没用吗？当然不是！我想这是一定程度上鄢耀稳中求进的性格表现。
我们不禁要问，如果你选择鄢耀，选择的是他身上的哪种能力体现呢？欢迎留言告诉我们您的答案！
欢迎 关注正念投资微信公众号（zhengniantouzi)，并邀请真基友加入正念投资读者群，入群请加xiaojikuaipaola，需要严格验证。
近期热文
2、维基解密2：广发基金——林英睿：狂风中的猎人，不一样的侧面