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可转债投资暨塔勒布策略杂谈
来自转债小兵的雪球原创专栏
来源：雪球App，作者： 转债小兵，（网页链接）
有人希望发横财，
有人希望保本金，
有人期盼快回本，
有人期望一万点，
有人期望快快跌！
这一切都不重要，因为来市场就是为了money！！！
身在江湖身不由己，做投资真的很难。我在雪球平台写过我的投资经历，其实我的前7年就是一部血泪史和学习史。现在又有很多人在前赴后继走我之前的路，我本来想教育一下后来者，深入想一想不是这么回事，自己不就是这么走过来的吗？不试错，怎么知道错误呢？能在错误中回头，找到挣钱的路就是优秀的投资者。所以我突然领悟应该放弃讨论应该怎么投资，仅在术上分享我的投资，给大家一点借鉴。其他靠个人自己去参悟吧，以后我也不会和别人辩论孰好孰坏？！
既然是杂谈咱就乱说话，反正也没有章程！
第一，本金的锁定。作为投资人一定要了解自己投资资金的来源。如果你是借来的，钱是要有归期的，这就增加债务到期风险，需要加强管理债务。在公众号和交流群里很多人认为，我买可转债，买分级，买股票甚至买期权，转债小兵根本就不是低风险投资人，但是这些钱是我自己的的钱，我可以不归还；如果亏了，最多老婆和我生气，还不至于离婚。孩子还小，我不需要大额资金拿出来，并且我们家庭还有固定收入。所以我不担心抽梯子（突然撤资）。
第二，品种选择。
关于可转债，只要做到在面值附近买入优质可转债分散投资，这样加上每年的债券利息可以确保我的本金安全。
关于分级，我主要考虑因素是后期下折溢价损失的风险，所以我去年买入可转债分级B，很多人看不上它，因为它没有流动性和政策上执行“资管新规”不确定性。我认为，
首先，转债B的溢价率低，后期转为普通基金或者清盘，损失比较小。
其次，可转债当时平均价为100元左右，大概率不会整体下跌到80元左右，也就是下跌20%的概率很小，也就是下折风险低。
最后，由于流动性低，大家看不上它。在市场低迷时，品种的流动性确实是个问题，但是如果市场走牛，基金价值水涨船高，流动性自然就起来了，对于小散户来说，折价买卖几万元标的还是可以的。因此我去年买的转债分级B已经有50%以上收益，现在折价5%可以随时走，因此对于小散来说流动性是个伪命题。
关于期权，我在期权投资中，是这两年亏损最多的品种，但是我为啥还孜孜不倦的每个月买一点呢？我买期权其实只买看涨期权，这是为什么呢？原因如下：其一，我买的仓位比很小，大约在1~2%左右，归零后对我整体资金影响不大；其二，我会一直移仓，如果亏损我会再增加一点资金，保持杠杆率和本金额度，只要在未来的两年内，指数只要有一次波澜壮阔翻倍的变动行情，这1~2%的资产可能给予我20-30倍杠杆的收益，对于我整体资产的收入就是巨大影响。其三，因为我胆子小，我还能控制住我的手，如果无法控制自己的手，请远离期权，因为本金是自己的。最后，当到牛市后期，可转债几乎100%强赎后，按照可转债投资策略我们只能手持现金。我们会白白损失行情给与我们的机会，买期权也是为后期没有可转债做准备。
关于后可转债时代。
也就是当到牛市后期，可转债几乎100%强赎后，按照可转债投资策略我们只能手持现金。我们会白白损失行情给与我们的机会，买期权也是为后期没有可转债做准备，即技能储备。怎么理解这句话。当到牛市后期，风险大家可想而知，但是蜂拥而至的投资人会把指数继续推高，但是随时会发生断崖式下跌，只是没有人知道哪一天开始，那时候已经超越政府和主力的掌控范围。为什么牛市亏钱？经历过2008年大暴跌和2015年的股灾投资人，应该都知道知道为啥牛市亏钱了，不是牛市没有收益，而是高位加仓替别人买单。怎么才能与泡沫共生而且可以全身而退呢。这里我们就引入塔勒布的黑天鹅原理。我们看看塔勒布如何利用风险差异收益。
塔勒布努力把自己作为证券交易者的“杠铃”策略推广到真实生活中。如果你知道容易犯预测错误，并且承认大部分“风险管理办法”是有缺陷的，因为有黑天鹅事件的影响，那么你的策略应该极度保守或者极度冒险，而不是一般保守或者一般冒险。不要把钱投入“中等风险”的投资，（你怎么知道它是中等风险的？听某个谋求终身教职的“专家”吗？）而应该把一定比例的钱，比如85%—90%，投入极为安全的投资工具，比如国债，比如投入你能找到的最安全的投资工具。余下的10%-15%投入极具投机性的赌博中，用尽可能多的财务杠杆（比如期权），最好是类似风险资本的投资组合。这样一来，你就不受错误的风险管理的影响。没有“黑天鹅”事件能够超越你的“底线”伤害你了，因为你的储备金最大限度地投入到了安全的投资工具。或者，同理，你可以拥有一个投机性投资组合，并确保（如果可能的话）它的损失不超过15%。这样，你就“剪掉”了对你有害的不可计算的风险。你不是承担中等风险，而是一边承受高风险，一边不承担风险。二者的平均值就是中等风险，但能使你从黑天鹅事件获益。同时，塔勒布告诉我们，一定要参与大量的小赌博，不要被对一个黑天鹅事件的想象蒙住眼睛。如果风险投资公司能够赚钱，那不是因为他们脑子里有少数“合理”的故事，而是因为他们赌博的数量足够多，因此有机会遇到计划外的稀有事件。
我们举个例子：比如上证指数到涨到4500点，股市中可转债全部强赎退市，我们拥有50万本金+50万利润合计100万资金。
如果我们这时全部买入指数基金可以获得和指数一样的涨幅，当然我们也获得和指数一样的跌幅。我们就把自己的资金置身于市场的平均风险中。出现极端情况，大盘下跌50%，我们的利润全部灰飞烟灭。大盘下跌80%，我们的本金也会损失60%。这样的例子，在我们身边并不少见。这个只是指数，如果是个股可能更惨！！！
很多人说我只把利润放到市场里买入股票或者指数，这是一个不错的策略，但是我们也损失了市场一半的收益，当然我们可以避免了本金损失的风险。
如果我们按照塔勒布的极端思维来做。例如100万元，我们把90万元买入国债或者纯债基金，获得3%左右的年化收益应该不难。另外10万买入300ETF的中期10倍杠杆的期权。那么如果指数继续上涨或者下跌，我看一下收益和风险的差异。
通过模拟分析，发现我们通过塔勒布的哑铃策略，在上涨时，可以获得和市场指数一样的收益；但是当出现极端市场下跌中，我们只损失极少部分的本金，这就是塔勒布的非对称策略的应用。大家把可转债的概念理解一下，这个组合其实就是可转债=债券+期权。
关于分级A，梦游一下，如果分级基金以后没有关闭，牛市后期，安全舱的资金可以买入年化收益高的分级A，因为在市场出现下跌时，分级B必须买A规避下折，因此有一定的看跌期权属性。所以当年化收益率达到自己期望时可以买入，具体要看分级类资料。
关于合润A，这是一个典型的可转债模型结构的分级A，有兴趣的可以研究一下，具体看《可转债投资魔法书》，但是买入建议价格是1元附近。2019年市场给了很多次机会。
第三，仓位控制
在第一节中说了，有群友认为转债小兵根本不是低风险投资者，什么都买，还吹牛自己是低风险投资者。这就是大家对我投资的误会。我在2020投资策略里说了，我会把大部分资金买入面值附近的优质可转债，确保本金安全。这不就是塔勒布的非对称性风险的安全舱位吗？另外我买入分级，期权和股票这些品种的仓位有严格的控制，我的投资原则已经说得很清楚，我的风险仓不会超过我去年的利润。并且对于每个品种回撤有严格的控制，例如股票损失10%必须走人，等下一次机会。转债分级B就是装死不动等市场起飞。期权允许归零。这个需要强大的执行了，如果自己无法管自己的手，真的不建议这样做。还是老老实实做可转债安全。
在底部仓位的比例也很重要，江湖常说重剑无锋，做投资也是一样。如果你有100万，你只拿10万元，涨5倍，你的资产才收益50+%。如果你拿100万买入安全保本价格的可转债，转债整体上涨60%。我们的收益率是60%。大家可以想一想是60%容易还是5倍容易。并且关键有几个能拿得住？所以我们的策略是：“底部重仓获收益，高位轻仓加杠杆”。
第四，等风起
万事俱备只欠东风，再好的策略不契合市场也是以卵击石。且把自己龟缩进安全舱，等待中国最大的长牛到来。
等待是投资中最难的。当我做到了，我就离成功不远了！！！！！！！
作者：转债小兵
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