价值投资考验的是未来的判断能力。
趋势投资考验的是对交易对手的判断能力。

巴菲特前10年替人理财，绝对受益年年为正，相对收益显著。运用了包括套利，控制，低估等多种手段。
掌管伯克希尔后，大多采用长期投资方法，实际的市值波动也加大了。

替人理财，大部分客户的波动承受力有限，考虑波动和回撤从业务上是必须的。到从价值角度，波动本身不是风险，考虑波动和回撤本身和价值投资逻辑有矛盾。
客户承受波动能力有限，原因1 天然不喜欢波动，2 管理人和客户利益不一致，3 对管理人能力没信心。