$东江环保(SZ002672)$
闲扯东江环保，黎明前的黑暗有多长

先说结论：东江环保是一个好企业，但是之前患了重病，目前在治疗恢复，治病期间争议大，但我相信是可以治好且发展更好。
一. 东江环保下跌的主要原因，讲三点（原因很多，话不过三）：一是行业股价及业绩普跌。二是过去生的病还在治。三是新班子年末上任 ，财务再洗澡，以来年轻装上阵。

二.东江环保的发展格局：
危废企业作为重资产企业，其发展的竞争力，关键在于四方面：
一是牌照。东江处于行业前列。
二是资金。国资入住后，银行固定资产贷款融资成本大幅降低，大股东甚至以低于基准利率下浮10%借钱给上市公司。
三是布局。全国经济活力最强的两个地方国资入股，且企业主要在长三角和珠三角，订单的潜力是巨大的且优质的。
四是运维。效率比以前可能会降低，但规范性大大增加，减少了风险，稳健才能行远。另外，今年也准备把小贷剥离，说明东江已经真正开始一心一意做大主业。
三.东江的营运分析
1.盈利性
一是营收在企业剧烈变动的情况下，保持了稳定且略有增长，且不排除藏业绩可能。
二是毛利率保持稳定增长。
三是看看roe。19年估计10%—11%。但是这是没有完全形成产能的在建工程达14.21亿，占比固定资产26.29亿大概55%的情况下，获得的。如果仅考虑营运资产，roe是超过15%以上的。
四是盈利稳定性。从当前情况看，不考虑资产减值，东江的主业经营情况已经维持了稳定且开始增长。把减值还原回去后，营业利润2018年每季度都比17年高，2019年一季度同比略少，二季度持平，三季度已经同比大幅增加，这还是研发费用和销售费用、财务费用大幅增长的情况下。说明东江的主业是值得人放心的。
三季度  4.43加8200，5.25。单季1.9亿
二季度   3.35亿  1.87亿
一季度  1.48亿   1.48亿
2018年  5.66加8800，6.54。单季1.69亿
三季度   4.85亿  1.33亿
二季度   3.52亿   1.9亿
一季度   1.62亿  1.62亿
2017年  6.24亿  研发6500万  单季 2.04亿
三季度  4.20亿  1.42亿
二季度  2.78亿  1.64亿
一季度  1.14亿  1.14亿
2. 安全性
一是资产负债率安全区间内，国资入股彻底解决资金问题。流动速动比率不分析了。
二是盈利质量高。经营性现金流远远高于利润。
三是业绩造假的可能性低。国资入股，多少人帮忙看着。
3.持续性
一是产能持续释放，营收会逐步增加。年报里有写，每年大概增量25万吨。
二是融资成本逐步下降，增加利润。
三是积累问题逐步解决，小贷等副业卖了，短期可以增厚业绩。

四.买还是卖：主要是估值问题和商誉的风险问题。
1.主要的风险在商誉和无形资产的可能持续计提。
因为不完全了解组成，如果并购企业业绩不达标，可能计提会影响利润。但商誉就10亿，打到底全部提了也是影响几年的业绩，且概率极低。
另外，全部计提了，ROE就更高了。
2.估值问题。不用DCF折了。随便算算，20年利润到6亿，后期增长到10亿，给10倍，市值100亿。给15倍，150亿。东江的产能未来搞到200万吨，利用率80%，每吨赚600元的事情。