近期银行、保险、有色等顺周期板块成为市场热点，今年以来一直疲软的银行板块也开始雄起。月初至今，银行（中信）上涨超过7%，同期大盘仅上涨4%，科技/医药等板块更是有所下跌。（数据来源：Wind，截至2020年11月26日）
近期银行板块雄起，最核心的逻辑有以下几个：
一、宏观经济修复，矫正银行资产悲观预期
受疫情影响，经济实体普遍受到不同程度的冲击，银行资产不良率也有所抬头。该悲观预期对于今年以来的银行股都有较大的压制。
但随着宏观经济的修复以及未来疫苗的使用，银行的资产质量有望显著提升，不良率也有望下降，悲观预期被修复。（注：银行公布的不良率指标滞后于宏观经济，个别银行资产质量指标有可能会因为其滞后性与宏观经济的修复进程出现较长时间的背离）
二、货币政策逐步常态化，贷款利率降幅收窄
下半年以来货币政策节奏放缓验证，货币政策正常化迹象明显。由于经济修复较好，近期央行也在不同场合对货币政策进行定调，未来贷款利率进一步下行的空间预计将不大。
从银行贷款利率来看（下图），其二季度的降幅在收窄。市场对于资产端的收益率悲观态度有所下调。
三、让利诉求逐步退出
同样受宏观经济修复的影响，今年年初开始的银行让利也有望退出。今年年初受疫情影响，银行为实体经济总共让利1.5万亿，其中主要分三部分：一块是利率的下行实现金融市场或者金融体系对实体经济的让利，大概是9300亿元；第二块是直达工具和延期还本付息，大概是2300亿元；第三块是通过银行减少收费3200亿元。（资料来源：央行）
尽管目前银行股已经有所上涨，但低估值+高股息的特色依旧存在，我们认为其依旧具有配置价值：
1、估值低，提供良好安全边际
尽管当前银行业整体估值水平较疫情期间有所修复，但由于内部分化严重，大部分银行的估值水平依然处于历史低水平，安全边际较高。银行指数PB为0.73倍，处于历史底部区域。银行指数相对沪深300的估值也处于历史低位，银行指数PB/沪深300指数PB仅为0.45倍。
将超过100%部分的拨备还原为净资产后，PB低于1倍的上市银行的整体估值水平为0.6XPB，该估值隐含的不良贷款率为5%，高于账面不良率近3.5个百分点。（数据来源：Wind，截至2020年11月20日）
2、股息率高，银行投资“类固收”特色
银行板块整体股息收益较好，有十家上市银行股息率超过5%。
综合以上的几点，我们认为投资者可以继续关注银行板块的投资机会，也建议投资者关注以银行股为主要成分股的上证180ETF（510180）和沪深300ETF（515390）。
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