22年净利润扭亏为盈。22年公司净利润扭亏为盈主要由于：（1）受益于公司新能源装机规模的快速提升，光伏发电业务净利润大幅同比增长72.47%至10.24亿元；（2）煤电上网电价上限放宽，市场交易价格上升，火电净利润亏损13.9亿元，较上年同期减亏约7.11亿元；（3）完成集团新能源资产收购，确认负商誉15.52亿元，以及出售新源融合60%股权获得一次性收益。期内公司火电业务亏损收窄，光伏发电盈利能力提升，风电、水电业务受来风偏弱、来水偏少等不利因素影响，盈利能力出现下滑。
煤电业务23年有望贡献正收益。22年煤价持续高位运行，期内公司积极引入中煤集团旗下中煤电力作为战略合作方，成功转让姚孟、大别山火电项目股权，合计装机容量约4.76GW，使得公司煤电板块经营基本面得到显著改善。我们预计23年随着公司煤炭长协合同签约、履约及执行率的进一步提升，煤电联营将持续优化，加之进口煤数量的增加，煤炭价格有望逐步回落，公司煤电业务23年或将扭亏损为盈。
清洁能源装机占比已达65%。截至22年末，公司合并装机容量约为31.6GW，其中风电、光伏、水电、煤电、气电装机分别为7.19/7.21/5.45/11.08/0.67GW,期末清洁能源装机占比已达65%。公司规划2023/2025年末清洁能源装机占比将分别达到70%/90%，2025年末清洁能源收入占比超过70%。按此规划，我们预计公司2025年末总装机或将达74.19GW左右，2023—2025年公司新增风、光新能源装机或将达43.55GW左右。
盈利预测及估值：我们上调公司2023—2025年营业收入分别至510.25/589.33/677.73亿元，同比增长16.79%/15.5%/15%；上调公司归母净利润至40.58/56.45/86.09亿元，同比增长53.23%/39.11%/52.52%；
每股收益分别为0.33/0.46/0.70元。维持“买入”的投资评级，上调目标价至5.5港元，对应2023年PE14.6X。
风险提示：上网电价大幅下跌；新能源装机不及预期；煤价涨幅超预期。
