$中汇集团(00382)$ 中汇集团(0382.HK)：22财年上半年的经营数据符合预期；重申「长仓」评级
新华汇富 · 05/05 00:00中汇集团(00382.HK)
2.020
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中汇集团（大学及职业教育机构，382 HK – HK$2.74 – 长仓 – 目标价=HK$4.5）- 2HFY22 利润率将会改善；重申长仓
1HFY22 业绩符合盈利预警，收入/调整后盈利同比增长 48.4%/32.0% 至人民币 8.23亿元/2.64 亿元，派息率为 30%。然而，销售和营销费用占收入的比例上升 1.7 个百分点至 2.8%，管理费用上升 4.2 个百分点至 18%。因此，净利率下降 4.0 个百分点至 32.1%。剔除广东华商技工学校的 3 个月贡献，内生净利同比增长约 29.5%。
对于 2HFY22，我们预计营业利润将同比稳定增长约 17.6%，核心运营利润率将改善至 40.1%（1HFY22 为 35%），主要由于 2HFY22 的 管理和营销费用降低。管理层维持 22 财年 16.5 亿元人民币收入和 6 亿元人民币净利的指引。我们预计 (1) 四川学校的稳健增长和 (2) 华商技工学校的贡献将推动未来几年的利润率上升，同时华商学院的学生人数和 生均收入将提供稳健的有机增长。我们下调了对 运营利润率的预测，以反映 22 财年管理和销售费用的增加（FY22E 的 运营利润率：37.6% vsFY21A 的 41.0%）以及对 FY24E 的远期估值，以得出我们 4.5 港元的 12 个月目标价。
投资论点 - 我们看好该股票的中长期增长可见度，这得益于 (1) 稳健的内生增长，(2) 盈利能力持续提高和 (3) 其职业教育业务的潜力。尽管其估值不高且增长明显，但市场的主要担忧仍然是政策风险。因此，我们将估值倍数从 10 倍 FY22 P/E 下调至 8 倍，目标价 4.5 港元，意味着 64%的上行空间。重申长仓。