$马鞍山钢铁股份(00323)$ 马钢股份(600808)：攻守兼备的华东钢铁龙头 上调至跑赢行业评级
中金公司· 03/11 08:51马钢股份(600808.SH)
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投资建议
上调马钢股份A/H 股评级从“中性”至“跑赢行业”，上调A 股目标价15.4%从5.2 元至6.0 元，维持港股目标价不变。
理由如下：
“稳增长”信号进一步强化，钢铁下游需求复苏可期。政府工作报告稳增长信号进一步强化，房住不炒背景下，我们认为本轮稳增长基建有望得到有力支撑。目前我们观察到基建从资金至项目都有明显的积极变化，有望提振建筑用钢需求，而供给缺乏弹性，我们看好2Q 钢铁需求逐步复苏，推动钢价及板块盈利稳步上行，板块有望迎来估值修复行情。
长板均衡的华东区域钢铁龙头，区位优势有望带给公司高盈利弹性。公司长材板材占比分别为52%/47%，主要钢铁产能背靠制造业发达、钢材需求旺盛的长三角地区，能够享受区域良好供需格局带来的钢材价格溢价。我们观察到目前长三角地区基建发力迹象明显，区域需求有望率先回暖，并推动钢价及利润进一步上升。1Q 截至目前我们模拟的螺纹/热轧（考虑一个月铁矿库存）利润分别为675/523 元，环比分别升274/428 元，我们看好需求回升带给公司高盈利弹性。
股权激励彰显发展信心，低估值高分红构筑安全边际。我们观察到公司加入宝武后经营管理持续改善，费用率持续下降同时生产效率攀升。此外，公司于21 年12 月25 日发布股权激励计划，我们认为公司激励机制正深化变革，彰显发展信心，并有望调动核心骨干积极性，看好公司中长期盈利能力随经营效率改善稳步提升；与此同时，公司19-20 年A/H 股分红率超50%，我们预期公司21 年A/H 股股利分别为0.35 元/0.43 港币（对应现价股息率分别为7.59/13.97%），具备较高安全边际。
我们与市场的最大不同？我们认为稳增长背景下钢铁需求或超市场预期。
潜在催化剂：稳增长政策逐步落地；钢铁下游需求显著回升。
盈利预测与估值
由于4Q21 钢价回落，行业盈利阶段萎缩，考虑公司业绩公告下滑，我们下调公司21 年EPS43.9%至0.69 元。我们看好需求回升带给公司高盈利弹性，维持22 年EPS0.98 元不变，并引入23eEPS0.86 元。公司当前A/H 股股价分别对应22/23e4.7 x/5.3x 和2.7x/3.1xP/E。稳增长背景下我们看好公司盈利扩张并实现估值修复，上调公司A/H 股评级至跑赢行业，上调A 股目标价15.4%从5.2 元至6.0 元，维持H 股目标价4.00 港币不变，分别对应A/H股22e/23e6.1x/6.9x 和3.5x/3.9xP/E，A/H 股分别有30/30%的上行空间。
风险
原料成本压力超预期；地产景气超预期下滑。$马钢股份(SH600808)$