迪安诊断公司的5年战略目标：
按照公司的五年战略规划，2020-2024年检验服务的营业收入实现25%-30%的复合增长率。同时目标2024年实现服务板块从35%占比增长到60%营业收入占比，并力图做到ICL领域国内第一，特检项目比重提升到50%（目前接近40%），自产产品占到10%。
这个目标是很有难度的，尤其力图做到行业国内第一这一项，因为当前金域医学的检测服务收入领先较多，是迪安诊断检测服务收入的将近两倍，而未来几年金域医学也是要增长的，意味着迪安诊断如果要达到目标，必须将以高于金域医学较多的增速来发展检测业务，挑战很大，中间可能会收购一些中小ICL。
为了达成目标，迪安诊断也进行了一系列的组织变革，文化建设，引进人才，等等措施。
因为目标还是较难实现的，我们分析的时候可以打点折扣。
基于2021年中报的数据分析，2021年全年扣除新冠的检测业务收入将达到接近40亿，自产产品约5.5亿（部分自用，部分外销），代理业务约60亿，新冠检测约21亿。总收入120亿规模。基于三季度业绩预告的12亿利润来看，如果不考虑商誉减值，全年将达到15亿。拆分一下利润，代理业务5亿，自产产品1亿（多数自用，少量外销，可理解为节约成本），传统检测业务4亿，新冠检测5亿。从中可见，新冠检测业务占利润的比例已经较小，传统业务的利润体量可达到10亿规模。
前几天的最新消息，公司的核酸检测试剂盒已经变更了注册，灵敏度达到了使用标准，可以投用了。一开始肯定是自己的实验室来用（节省采购成本），后面可以外销给医院。虽然肉不多了，但也是肉呀，也算一个小看点吧。核酸有关，多赚的钱，都可以用来填补过去的窟窿（商誉，债务），这也算是公司发展历史上的重大机遇，也给社会做出了很大的贡献。
如果未来3年传统检测业务按照25%的增速匡算，2024年检测业务将达到80亿。代理业务65亿，自产产品达到13亿（部分自用会有重叠，部分外销），总体达到150亿以上规模。这其中检测业务的特检业务比重肯定要提升，叠加分公司走向成熟，利润率或可接近成熟期的15%水平。
基于这些假设，检测业务的利润按照13%来估算达到10.4亿，代理业务5亿多，自产产品2亿多（部分自用，部分外销，可理解为节约成本），总利润将达到18亿规模。
到时候，新冠检测的收入没有了，市场也不会担忧这一点了，代理业务所占比重也减小了，估值也能提上去了，市盈率或可达到25倍或者更多，市值可能达到450亿规模，目前市值180多亿，有1.4倍以上的空间。如果30pe，就是2倍空间。如果20pe，就是1倍空间。20-30pe，取决于大盘行情结合未来医疗板块的热度。
今年如果没有商誉减值，利润15亿。如果有商誉减值，利润11亿。明年大概率不再有商誉减值，利润也是15亿左右，传统业务增长的部分抵消了核酸检测减少了约一半的部分。后年利润大概也是15亿，新冠核酸检测基本没有了，传统业务的增长抵消了新冠核酸业务的消失。3年后，利润18亿，增长都来自于传统业务和自产产品业务。
假设3年后公司做的很不好，新冠业务也没有了，传统业务只做到了12亿（7+3+2），增长太慢了，给个15pe吧，市值180亿，这个投资起码也没赔钱吧。3年，输了时间。差的情况，大概率不会赔钱。好的情况，将可能带来1-2倍的投资回报，这种风险收益比还是相当不错的。会不会3年后，连12亿的利润都做不到，也不是没有可能吧，没有什么不可能的事情，比如政策上ICL集采，竞争惨烈，利润急剧下降。那就等着吧，IVD集采闹腾几年都没开展起来，ICL往后排着吧。这也算投资必须承担的风险吧。从我个人的能力来看，我还没能找到3年后万无一失的票，只可能赚不可能赔的票。各种茅，那么优秀，都是真龙头，因为估值高，今年一样暴跌。各种三傻，估值那么低，3-5倍估值，今年一样继续跌。
这期间，因为公司利润的提高和现金流的改善，公司的财务报表可以得到优化。
这期间，市场看到ICL公司不再依赖新冠检测业务，估值或可能给到更高，取决于市场对医疗板块的情绪。
本身这个赛道还是不错的，未来大逻辑也是ICL渗透率的逐步提高，从6%逐步提高到20%，就有几倍的空间，中间叠加市场总量的扩大，新型高值检测业务的增加，空间会更多，举个例子，肿瘤用药基因检测在北京已经纳入医保，那个费用是很昂贵的，一般几千元到2万元之间，这些新型检测的出现和纳入医保，也将推动行业增长。
未来有一天，市场重新认识到，这个赛道不错啊，可能比酱油，食用油，瓶装水还要好一些，酱油能给到50倍，那么ICL给到40倍也是可以出现的，需要在未来某个时点，市场达成共识和热度。
当然这只是结合公司战略规划进行的假设匡算，实际可能低于或者高于这种业绩增速，需要我们持续跟踪和观察。
财务指标同业对比：
对比行业的财务数据，坏账计提比率：
迈克生物，6.5%，
润达医疗，6.4%
迪安诊断，4.64%
金域医学，2.83%
兰卫医学，6.1%
可以看到代理行业坏账计提比率较高，ICL行业较低，迪安诊断的代理业务假设6%左右，ICL业务假设3%出头，大致符合4.64%，基本处在行业的中等偏上行列。
应收账款余额占营业收入比重：
公司名称 2020 年度 2019 年度 2018 年度
迪安诊断 44.61% 40.95% 42.51%
金域医学 33.64% 30.90% 30.22%
塞力斯 75.31% 65.91% 68.71%
平均值 51.19% 45.92% 47.15%
兰卫检验 44.37% 40.87% 39.52%
这个指标，迪安诊断也处在行业中等偏上水平。应收账款较多，是这个行业的特点。当然对比应收账款占比很少的行业和赛道，肯定不如那些行业财务稳健。但是ICL目前具有更高的增速和更低的估值，更高的天花板，从投资收益可能性看，未来几年不比那些行业差。
如果业绩低于预期的话，可能会有哪些因素导致呢？
1.竞争更加激烈，行业和企业均增长缓慢。目前金域医学和迪安诊断合计占有ICL市场份额的约50%，已经出现了龙头集中的现象和趋势，龙头能做的项目越来越多，越来越高端，需要技术研发，需要资本支撑，龙头集中的趋势短期不会改变。
2.政策出现大的不利，比如ICL集采。跟业内人士也请教了，ICL的集采，这个事情还没有提出过。像IVD的集采，这个一直不断有提法，而且安徽已经开始实施了，也是某些省份试点进行，全国尚未大面积展开，因为IVD集采有很多困难，不像药品和高值耗材，药品通过一致性评价，大体可认为二者等效，而且生产者众多，具有集采的便利条件。而检测试剂一般是封闭的设备和试剂，不太通用，设备很贵，不容易替换，而且检测方法学也很不相同，检测精度相差很大。你能说99.9%的准确率的试剂和98%准确率的试剂，采购价格一致吗？人家高精度的本身生产成本，研发成本，仪器精度等各方面就是成本高很多呀。所以IVD集采，不会像药品集采那样容易进行。那么IVD集采主要杀的价格，是针对公立医院的，因为目前ICL的渗透率6%，医保局也不太看重这个很小的部分，所以IVD集采ICL行业的影响应该没有那么大。那么，更重要的问题，ICL业务本身，可能集采吗？如果某些省份统一集采，本省所有医院的ICL服务由一个中标企业来负责，其他企业全部出局，这块，还没有听说过任何政策提过，而且似乎也不太现实，不太符合社会规律，一个企业也忙不过来，也没有这么大的场地和空间来支持，所以大致上ICL还是相对分散，但是几个龙头公司占据大部分市场空间。
3.商誉减值，应收账款暴雷。商誉目前还有12亿，2021年估计还会减值几个亿，后面减值空间不大了。应收账款暴雷可能性有点儿吧，但是下游基本都是医院，信用体系和还款能力都是优秀的。
如果要买ICL，为啥不买金域医学呢？
不能否认，金域医学十分优秀，某些方面比迪安诊断还要优秀，金域值得买。我只是从弹性的角度分析，未来几年的市值增长空间，迪安诊断或许要大于金域医学。当前扣除新冠业务，二者的利润体量差不多，未来几年的利润体量也差不多，未来迪安还有自产产品业务这个发力点，所以我认为迪安更具弹性。你要是看好ICL这个赛道，你可以二者都买。白酒龙一贵州茅台涨的好，龙二五粮液涨的也不算差呀，龙一龙二都有机会的。不可能只是金域医学增长，迪安诊断不增长的，除非迪安的管理层，企业文化，战略方向等方面太烂太差，足以抵消了ICL行业的成长。
现在市场为何低估他的价值呢？
1.报表不好看，有些投资者对财务指标容忍度低，某些指标不好，可能直接就过滤掉了，不跟他费劲了。这当然是可以的，甚至是有效的，只是偶尔会漏掉一些好机会而已。
2.市场认为新冠业务利润占比太高。这块通过上面的分析已经解决了，目前占比已经较小了，未来不影响增长。
3.市场还没认识到他的价值。拿高瓴资本举例来说，高瓴在涨起来之后买过很多股票，也不是说人家在低位可能就没买，可能没有达到披露标准而已，而是高位时公司增发的时候他这种大资金方便进入一些。那么一些投资者或者机构，看到高瓴买了，大家都跟着买，如果能在早期发现那不更好吗，取决于自己的研究能力。有些投资者往往能比高瓴资本还买的早呢，以我自己举例来说，我买宁德时代比高瓴买的早（此处有一万个遗憾，仓位小没拿住），我买长城汽车比高瓴买的早，我买金斯瑞生物科技也比高瓴买的早（这个仓位可以，拿住了）。高瓴也已经投资了迪安诊断的分公司凯莱谱，也有可能高瓴会买迪安诊断的，需要合适的时机，比如增发等等。
有人要问，公司在两三年前才是2-3亿的利润规模，怎么可能在3年后达到18亿的利润体量呢？这是因为，前期的利润有失真的地方。一是，商誉减值影响了利润。二是，前几年有很多分公司是亏损的，计算总利润的时候要用盈利的分公司弥补亏损的分公司。大致三分之一是成熟的盈利分公司，三分之一是盈亏平衡的没有利润的分公司，三分之一是亏损的分公司。综合下来，可能检测业务的总体利润就是很微小的，主要靠代理业务的利润反映在报表上面。随着几年后，亏损的分公司走向盈利，不亏损的分公司走向成熟，那么肯定检测业务的整体利润率要上一个大台阶的，成熟期的分公司利润率可达到15%。所以，看前几年利润的时候，要考虑这个因素。
匹配并分析我自己总结的成长加可投性十要素，有三条不满足，分别是稀缺性，突破性，爆发性，7分还可以。
政策性，赛道性，稀缺性，龙头性，大行性，集中性，突破性，展望性，爆发性，价值性。
政策性，政府提倡分级诊疗和按病种付费，ICL有效的支持了基层医疗系统的建设。规模化和成本优势，能提高效率，节约成本，有益于医院和患者，有益于社会。
赛道性，ICL行业从无到有，近些年来，增速一直不错，目前市占率6%，参考发达国家的40-60%，还有很大的增长空间，是集约化，效率化，成本化的社会自然选择。成长的天花板还很远。
稀缺性，ICL行业公司众多，并不稀缺，进入门槛较低，稀缺性不足。
龙头性，虽然公司众多，但是龙头只有两个，已经初步形成了寡头集中的格局，中小公司因为缺少技术，缺少资金，后面将更难竞争。
大行业，检测行业的总空间有3000多亿，绝大多数是公立医院占据，ICL仅仅占有6%的市场空间，总行业够大，随着未来ICL的占比不断提升，ICL行业本身有望达到千亿规模。行业够大。
集中性，行业够大还不行，还需要公司的集中，龙一龙二占有市场份额接近50%,算是相当集中了，这种格局有利于龙头公司的成长和保持竞争力。集中性很好。
突破性，ICL行业是服务型行业，虽然检测技术不断进步，但整体并不具备制造行业和材料行业的技术突破性，比如打破国外垄断，实现进口替代那种突破性。
展望性，行业看点就是市占率从6%提高到20%，30%，叠加老龄化趋势，医疗检测行业自然增长。展望性不错，没有天花板。
爆发性，爆发性不足，ICL行业属于服务行业，渗透性需要慢慢提升，行业可以维持15-20%的稳定增速，头部公司可以获得20-30%的增速，但是不会出现像新能源汽车和光伏行业那种短期的爆发式成长。
价值性，ICL行业有效的补充的公立医疗体系的不足，对于一级，二级医院开展更多检测项目很有帮助，帮助了国家分级诊疗政策的实施，具有很大的社会价值。更是在本次疫情期间做出了很大的贡献。ICL利国利民，凡是有益于人民的事情，社会将自然奖励之。
$迪安诊断(SZ300244)$ $金域医学(SH603882)$ $安图生物(SH603658)$
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