$巨化股份(SH600160)$ 制冷剂景气期下配额龙头优势尽显

三代制冷剂配额落地，行业格局中长期向好。公司兼具配额与成本优势，收购飞源化工后，2024年权益总配额约25.3万吨，合计占比34%，而在最为紧张的R32上，公司配额占比40%，制冷剂景气周期下具备较大利润弹性。远期而言，四代制冷剂将成主流，公司为霍尼韦尔代工多年，专利到期后，可迅速抢占四代制冷剂市场，延续龙头地位。估值角度，我们认为若参考制冷剂历史周期高点，公司当下估值仍有提升空间。

含氟聚合物定位高端化升级

公司含氟聚合物产品矩阵齐全，产能规模国内领先，同时兼有HFP、PPVE等高壁垒核心中间体配套，未来重心在于高端氟聚物的突破。公司规划半导体级PFA，ETFE有望打破国外的长期垄断，并已进行全氟醚橡胶百公斤级订单的批量生产，或填补我国半导体级空缺。相关产品附加值高，契合我国含氟聚合物产业发展痛点，是制冷剂落地后氟化工企业必争之地。

把握氟化液机遇或率先联手阿里云

氟化液是最为理想的数据中心浸没式冷却液，2025年全球用量或超10万吨，市场或超200亿元；3M退出PFASs生产，约80%全球半导体冷却液市场处于供应商切换窗口，我国氟化液企业迎来重要的发展机遇。公司发力全氟聚醚，持续推进巨芯冷却液项目，存在导入阿里云数据中心的可能。