浙江鼎力2023年年度报告分析
原创 散户山风 散户山风求索录 2024-05-11 09:00 浙江
一、公司商业模式生产高空作业平台，采取经销、直销模式，销售给租赁商。2023年境外销售额占比高达64.5%，境内销售额占比35.5%，境外市场比境内市场销量好。二、公司的优势1.伴随着科技文明的进步，高楼大厦、厂房设备、电力设施等将会越来越大型化，越来越需要高空作业平台，即社会越发展、对高空作业平台的需求越旺盛，公司所处的行业前景好。虽然工程机械行业与经济周期关系密切，但现高空作业平台处于增长阶段，可暂时不考虑经济周期的影响。2.从现阶段国际市场分析，美国、欧洲发达地区高空作业平台市场成熟，应用普及率高。国内市场还处于发展阶段，大有可为，核心关键点是未来公司能不能提高国内市场的占有率，甚至成为龙头企业，现阶段徐工机械为国内高空作业平台龙头企业，公司处于第二位置。3.考虑高空作业平台的安全问题极有可能是上新闻的事故，故对安全系数要求高，所以此行业的经营门槛是有的。近些年公司发明专利、海外专利一直在增长，表明公司重视研发投入。4.销售费用、管理费用、研发费用三费比占毛利润比重长期低于30%，由此，虽然产品的毛利率仅有30%左右，但净利率达到了20%左右，净资产收益率稳定在20%。5.因产品直接销售给租赁商，若对销售额前5名的客户、甚至第1名依赖度高，势必对公司下步经营不利，存在很大隐患。连续几年，前5名销售额占年度的比例大幅度减少，这是个好现象。同时，根据前五名的应收账款情况侧面印证，没有特别依赖唯一大客户的情况。6.2023年度利润增长幅度大于收入增长幅度，因臂式产品销量占比及毛利率提高明显。三、经营的风险1.因产品销售给租赁商，属于To B模式，导致公司议价权不高，容易受租赁商制衡，尤其是租赁商集中度提高时，公司毛利率增长空间受限。2.国内、国外市场占有率都没有提高，收入增长率与国际、国内市场整体增长率只是保持同步。尤其是国内市场，竞争异常激烈，毛利率大大低于国外市场。3.存货周转率连续第3年下降，说明公司放宽了销售关口。这个指标需要重点关注，尤其是今年毛利率增长了，但存货却增加了一些。4.近几年，固定资产、在建工程增加不少，说明公司管理层积极进取，已连续投入好几个大型项目。但个人还是有些隐忧，需要判断公司赚钱能力是否过于依赖后期的资本投入，如果每赚到1元钱就需要再投资1元钱，对这种生意我是不自信的。5.利润增长率远远大于营业收入增长率，好的不真实。2023年度利润与2021年度利润对比，利润增长10亿元，增长率为111%,扣除汇兑损益的影响，利润增长8亿元，增长率为100%,而同期营业收入增长率仅为27%，且同期应收票据、应收账款和存货增长了13亿元。对此利润的成色，怀疑有杂质。6.大股东准备抛售部分股票。在刚发布很漂亮的年报数据、且公司股价不高的时点计划抛售，对此行为有点疑惑。四、投资逻辑及估值综合评价，公司营业收入、利润增长会比较稳定，尤其是国内局面还需要进一步打开。考虑2023年度利润的成色不足，需要打8折。学习唐朝的估值方法，按照投资三年时间获取一倍收益的思路进行估值计算。公司2023年度利润18.67亿元，以每年15%的增长进行估算，市盈率按照20倍计算（个人不太喜欢25-30倍市盈率，除非特别好的公司）。估值如下：2026年度总市值=18.67×0.8×（1.15×1.15×1.15）×20=454亿元。此估值是在公司经营比较理想的情况下得到的。考虑账面有44亿元现金，参考价位为454+44=498亿元。买入价位为498乘以0.5等于249亿元，可以上浮10%至274亿元（估值是个范围，我自己的浮动范围是10%）。卖出时机：股票市值到达498亿元时，卖出1/3；市值到达498×1.21=603亿元时，卖出1/3；市值到达498×1.46=729亿元时，卖出1/3。根据现有投资逻辑，对之前浙江鼎力的实盘操作进行分析。每股47.6元建仓，扣除分红的影响后，对应市值为242亿元，略有浮盈，没有到买入或者卖出价位，意义不大，只是看着好看而已。浙江鼎力新的交易策略