$华图山鼎(SZ300492)$ 华图山鼎：平移华图教育主体业务，盈利能力显著修复

华图山鼎拟拓展招录培训业务。华图山鼎通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务，主要包括国家及 地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。培训业务开展顺利。截至 24 年 2 月 29 日，根据天眼查资料显示，华图教育科技在全国设立了 357 家分支机构。根据 23 年业绩预告，截至 23 年末，公司在全国内设立的 300 余家分公司均已开始开展培训业务，共计培训学 员超 5 万人次，合同负债超过 2 亿元，这意味着华图教育主体业务已顺利平移至华图山鼎。华图教育委托华图山鼎交付存量课程。截至 23 年 12 月 31 日，华图山鼎接受华图教育委托交付课程产生关联 交易总金额为 9,568 万元；并于 24 年 1 月末与华图教育签订了《关于存量课程委托交付等相关事宜的协议》， 华图教育拟将存量课程以课程成本加价 15%的对价全部委托交付予华图山鼎。不仅有望增厚华图山鼎 24 年的 利润，还有望避免同业竞争的问题。 华图教育收入显著修复。华图教育在 15~17 年收入稳定增长，CAGR 达 30.4%。22 年收入大幅修复，实现收入 21 亿元，接近 17 年水平，23 年前三季度收入 21 亿元、已超过 22 年全年水平。

培训模式以线下为主。线下面授培训收入自 15 年的 12.8 亿元增长至 17 年的 21.7 亿元，CAGR 达 30.2%，主 要是因为线下面授的学生人数快速增长，学生人数自 15 年的 23.4 万人增长至 17 年的 37.7 万人次。线下面授 培训收入近年占公司 15~18H1 收入的 96%，为主要收入来源。

公务员序列为主要收入来源，教师序列贡献较少。15~17 年教师招录与事业单位序列收入增长迅猛。公务员招录 培训收入占比在 6 成左右，15~17 年略有下滑主要是非公务员序列收入增速较快所致。

毛利率回归正常水平，超过 55%。15~16 年，华图教育毛利率在 60%左右，20 年毛利率降至 46.9%，21~23 年 前三季度毛利率稳步回升，22 年达到 55.1%，23 年前三季度达到 58.9%，已接近 15~16 年水平。

15~17 年净利率在 16~18%左右。15~17 年净利率在 17%左右，18H1 达 22.4%。公司收入及利润与考试培训周 期相关度较高，招录类考试主要集中在上半年，因此上半年利润占全年利润比例较高，如 17H1 利润占全年利润 比例为 90.6%。