渤小海伴您读研报之传音控股
渤海证券财富管理 2024-03-06 09:48 天津
一、公司简介
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🔺公司是一家以手机为核心的智能终端设计、研发、生产及品牌运营的高新技术企业，业务集中在非洲、南亚、东南亚等新兴市场国家。公司从成立就扎根非洲，建立了 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌，并通过智能机+功能机的产品组合划分市场，稳居非洲手机市场市占率第一。
公司在新兴市场的手机业务取得成果，凭借在新兴市场的积累和对市场的了解，公司于 2014 年创立消费电子配件品牌 oraimo，致力于为消费者提供时尚、精美的产品；于 2015 年创立家电品牌 Syinix，产品主要有智能电视机、空调、冰箱、冰柜、洗衣机、微波炉等，Syinix 致力于促进非洲地区的家电产业发展，力争成为非洲市场家电品牌的领导者。
公司多元化布局
资料来源：新华网
2020-2022年，公司营业总收入分别为377.92亿元/494.12亿元/465.96亿元，YOY依次为49.10%/30.75%/-5.70%，三年CAGR为11.03%；归母净利润分别为26.86亿元/39.09亿元/24.84亿元，YOY依次为49.80%/45.52%/-36.46%，三年CAGR为-3.83%。根据公司最新财报显示，在2023Q3，公司实现营业总收入430.22亿元，同比19.40%%，归母净利润38.84亿元，同比72.01%。
2020-2023Q3公司营业总收入、
归母净利润情况及YOY（亿元，%）
资料来源：ifind
二、行业情况
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🔺新兴市场人口基数大，生育率高，具备全球仅存的人口红利。2020 年，新兴市场国家的人口总数为 48.20 亿人，占世界总人口的 62.17%；同时，根据联合国人口司发布的《世界人口展望》，成熟市场由于人口老龄化、生育率低等问题，人口复合增速较低，欧洲等地区还会出现负增长，但是全球新兴市场中如非洲、拉丁美洲等地区的人口数量仍呈现高速增长的趋势。
新兴市场手机渗透率较低，还有提升空间。2021 年，全球手机渗透率为 67%，而中国、欧洲、北美成熟市场的手机渗透率已经到了 77%、79%和 84%，远超平均水平。但是以漠南非洲、中东&北非和亚太为代表的新兴市场手机渗透率远低于成熟市场水平，2021 年分别为 46%、66%和 59%，可见相比成熟市场，仍有较大的提升空间。
不同地区手机渗透率及未来预期
资料来源：GSMA
新兴市场人口红利持续释放，长期需求增长空间可观。新兴市场人口基数大、生育率高，人口红利持续释放，叠加手机保有率和智能手机渗透率相对较低。未来随着对新兴市场的投资加大，推动当地经济发展以及基础通讯设施完善，新兴市场对于手机，尤其是智能手机的需求将会不断提升，为新兴市场手机参与厂商带来广阔成长空间。
“一带一路”倡议，积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系。截至 2022年 9 月，已有 149 个国家和 32 个国际组织同中方签署 200 余份共建“一带一路”合作文件。据世界银行研究报告评估，共建“一带一路”将使相关国家 760万人摆脱极端贫困、3200 万人摆脱中度贫困，并将使参与国贸易增长 2.8%-9.7%、全球贸易增长 1.7%-6.2%、全球收入增加 0.7%-2.9%。
一带一路沿线经过大量新兴国家
资料来源：新华网
“一带一路”沿线主要是新兴市场国家，经济发展水平不均衡，市场空间大。截至 2020 年，纳入“一带一路”沿线国家与地区统计的国家共有 63 个，占全球面积的 1/3 以上、覆盖全球 60%的人口、在全球 GDP 中的占比为 32%，但经济发展基础薄弱，整体水平偏低，大多数国家为发展中国家。不同国家之间发展水平不均衡，新兴市场国家受制于发展阶段的因素，当前经济发展水平较为落后，主要是中低收入国家，但受益于发展阶段早、动力足、基数小等特点，未来经济增长空间大、增速高。
非洲电力基础设施的建设，有望推动电子产品加速增长。随着非洲工业和基础设施的逐步完善，2020 年非洲城市通电率已经达到了 83%、农村地区也已达到了36%，与全球平均的 86.26%差距有所收窄。电力接入覆盖率快速提升、城市通电率已基本普及、基础设施的改善，为非洲家电市场的快速增长提供了必备条件。此外，“一带一路”在沿线国家的电站建设有力带动了家电出口，也说明了通电率改善可以提振家电需求。“一带一路”带动的电站一旦建成，就会形成电子产品需求的落地。
我国家电对“一带一路”沿线市场出口额(亿美元、%)
资料来源：前瞻产业研究院
非洲经济受益于多方因素，增长动力强劲。非洲的城市化速度居世界之首，大量农村人口涌入城市，城市化率提升推动中产阶级崛起。按照非洲发展银行标准，截至 2014 年 10 月，非洲约有 3.7 亿中产阶级，预计到 2060 年，非洲将有 11 亿人口进入中产阶级行列，占非洲总人口的 42%。非洲中产阶级的消费能力已经非常可观，并将持续驱动非洲大陆的经济增长。
非洲与世界城镇化率对比
资料来源：世界银行
非洲互联网用户基数小、增速快，市场潜力较大。2019 年至 2021 年，非洲的互联网使用增长了 23%。截至 2021年 10 月，非洲整体网民数量超过 5.8 亿，互联网普及率达到 33%，预计到 2025年，非洲移动互联网用户将约达到 6.7 亿，其普及率将增长至 51%。非洲是世界互联网及移动用户增长最快的地区之一，但相比成熟市场还有较大的发展空间，市场潜力较大。随着非洲国际互联网带宽、移动网络质量、智能手机渗透率等硬件设施不断完善，非洲各国互联网普及率提升迅速。未来，非洲庞大的人口基数配合不断提升的互联网普及率，非洲大陆的互联网征途或将是广阔的星辰大海。
三、公司竞争优势
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🔺基于在智能手机业务的高市占率，公司积极开拓移动互联网业务。公司自主研发HIOS、itelOS、和 XOS 等智能终端操作系统，同时与“互联网大厂”合作，在多个领域积极开发和孵化移动互联网产品，截至 2021 年 3 月，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1000 万，在区域增长指数榜单中，传音移动互联在非洲地区排名第一，印度、东南亚地区排名第四，以及中东地区排名第七。
公司成为全球增速第三的媒体渠道
资料来源：AppsFlyer
手机业务在新兴市场国家稳居龙头地位，市场开拓顺利。2022年上半年，传音在非洲、南亚市场的智能机市场份额仍保持在较好的水平，在其他地区的出货量也实现了同比增加。除在非洲、巴基斯坦和印度等传统优势市场占比较高之外，传音在中东欧、拉丁美洲，印尼、巴西等新兴市场地区和国家开拓市场成效明显，市占率快速提升。Canalys 数据显示，2022 年第二季度，传音在中东欧及拉丁美洲市场分别以5%和4%的市占率同时跻身前五之列，同比增长分别达到99%及393%；在印尼和巴西两个市场同时跻身前五；其中在印度尼西亚市占率为 13%，同比增长 116%，在巴西市占率为 2%，由于之前基数较低，同比增长高达 1663%。
公司在新地区市占率提升
资料来源：公司公告
新技术应用带动产品高端化，提升产品均价。近年来，公司加速研发布局，通过识别技术的创新变革点，构筑“用户和技术双驱动”的产品体系与能力；深耕本地化创新，不断强化自身在深肤色影像技术平台、新材料创新应用等本地化创新领域的优势地位，并持续加大在人工智能、大数据算法、智能认知 AI 语音、AIoT垂直应用技术架构、5G 等技术科研项目的投入，推进基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系升级。
多品牌布局家电业务，有望充分把握市场机遇。公司依托国内的成熟供应链体系，把握非洲家电市场由“白牌”向“品牌”的过渡节点，有望充分受益于非洲广阔的市场空间，把握新的增长机遇。公司复刻手机产品在非洲开拓市场的路径，进行多品牌差异化定位和运营，于 2015 年创立家电品牌 Syinix 定位为中高端，itel 定位为入门级家电品牌，Infinix 也推出了智能电视业务。公司深耕非洲多年，在手机市场积累的渠道和团队可有力推动家电业务高增长。
公司家电品类
资料来源：公司官网
依靠手机市占率高的优势，通过深度定制手机智能终端操作系统，互联网业务成长迅速。基于传音 OS，公司开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序。2022 年 3 月，AppsFlyer发布的《广告平台综合表现报告第十四版》显示，传音移动互联的表现位居全球增长指数榜单第 2 位。移动互联商业化在 2022 年加速。传音移动互联 CTO 史团委在采访中表示，非洲市场移动互联网付费意愿较高，传音移动互联的第三方广告变现收入在过去三年实现了每年 300%的增长，跻身 Google 与 Meta 广告平台全球重要的商业合作伙伴之列。
公司移动互联网布局
资料来源：公司招股说明书