即将我们他在国内的一个龙头地位呢 也是非常稳固的 目前的一个市占率呢是将近60% 然后像乐兹福和英联玛丽这一些啊 国际上的知名的龙头企业呢 他们的一个在国内的市占率呢会 低很多 那么我们看到 呃公司的一个主页是做酵母及衍生品 同时呢除了说 去做这个呃 酵母和衍生品这样一些业务之外呢 公司还陆续布局了像微生物发酵 动物营养啊 人类营养健康酿造和生物灵源 生物能源等领域 那么我们看到从11年起 公司的一些其他业务 收入也是在逐年增长的嗯 尤其是这个黑色 方块的这个为代表的这个制糖液 其实它 在去年的一个占比已经达到了10% 但是公司其实它整体 其他业务的一个盈利能力呢 是不太好的 所以说公司也 这几年 在不断的剥离一些不赚钱的业务 比如说 在去年其实是剥离了这个亏损的 新疆农垦制糖业务 然后在今年的3月呢 是剥离了宜昌希望的奶制品业务 预计 把更多的这个资源是聚缴给主业的 那么我们 复盘一下11年到21年的整个营收增速呢 在年复合在16%左右 拆分来看呢 酵母主业贡献的一个收入增速呢是13% 啊剩下的这个三个点的收入呢是呃 增速呢是由包材 制糖还有奶制品贸易这些业务贡献的 我们也对 公司25年以前将要投产的一些产能 啊进行了一个梳理 我们会发现在宜昌工厂以及滨州工厂 还有伊犁搬迁项目 包括普洱济宁还有 海外的两个俄罗斯 埃及子公司这样一些地方 会陆陆续续有酵母和YE的产能 投放那么预计到2025年之前呢 还可以有 9.6万吨和8.3万吨的这样一个酵母和y e的产能 可以得到释放 基本满足公司在定增 中说到的 在2025年呢 要实现50万吨产能的这样一个目标 那么同时 我们也对公司历年以来 的一个五年规划 的收入完成情况做了一个梳理啊 我们发现大部分的年份包括05年 10年和20年 的一个任务收入啊五年的一个啊 收入目标都是超额完成的 那么在10年到15年的周转期间呢 由于受到内外销的压力都比较大 所以整体来说公司在13年 稍微调低了一下1啊 整个十二五规划期间的目标 那么最后呢也是由小幅的超额完成的 所以根据历史情况来看呢 我们认为公司对于这个五年规划的 任务完成度都是比较高的 如果说我们看到公司在呃 2025年 能够完成规定的 200个亿的这样一个收入目标的话 对应未来三年的一个年负荷增速 在17%左右 那么我们也观察到 在收入端 今年有一个非常大的亮点就在于说 国外的需求是逐步释放的 而且这个速度是越来越快的 像今年上半年呢 整体国外的一个收入增速呢在30%左右 到了前三个季度合计呢 就到了40%左右的这样一个增速啊 核心原因呢 还是在于海外的复工妇产是要 跨于国内的 那么我们也可以看到 海外目前最核心的一个问题呢 是在于它 的一个供需匹配 其实是有一定的矛盾的 目前啊公司在海外有两个工厂 一个是埃及一个是俄罗斯啊 分别是有2万吨 和2万吨的这样一个酵母产能 包括埃及还有额外的1.2万吨的YE产能 其实这个产能呢是嗯 相对于公司的一个 嗯就是海外的需求来说 是难以去完全覆盖的 因为我们看到嗯 现在这个PPT上的右边这一张图 我们拿去年国外 两个子公司的收入比上 去年国外所有的这个收入的占比的话 啊我们可以计算得到 其实由 海外子公司直接销往海外的这一部分 占比只占到不到40% 也就是说呃 有大部分的这个 海外的需求 都是要通过国内运出去去满足的 但是其实 我们可以看到国内 去年的一个运费成本啊 包括说国内他在 糖蜜的采购方面 都是没有非常显著优势的 那么 我们认为呢 在未来的两年 随着这个埃及和俄罗斯合计还有 3万吨的这样一个产能可以释放 可以去加速满足海外需求的同时呢 还可以提高 嗯改善公司的一个盈利能力 那么我们看到俄罗斯工厂 其实目前来说 一期还没有完全建成 嗯包括说二期后面还在规划中 那么 就是我们看到俄罗斯工厂呢 他其实在后期 还会有很大的一个盈利改善的空间 嗯这边呢我们是对标埃及子子公司 就是埃及工厂他当年的一个情况来看 我们看到左边这张图 埃及工厂呢他在10年成立 然后我们看到他其实 在13年到17年这段期间 他的盈利能力都是很不稳定的 直到17年开始才实现一个稳定的啊 区域大概 1.5到2个亿左右的这样一个盈利水平 然后我们再看到右边这张图 其实埃及子公司 他从17年开始实现稳定的盈利以后呢 他整体的一个净利率 是要高于公司同年的这个净利率的 大约高出的这个幅度呢 是3到5个点左右 我们看到今年的上半年呢 也是高出了 差不多4个点左右的这样一个水平 所以我们预计 随着俄罗斯工厂的这个建成啊 包括埃及他其实二期也在建 然后我们预计 随着这一些海外产能的陆续投产呢 其实公司整体的这个盈利能力 还会有进一步的改善 那么我们看到啊 公司所处的这个行业呢是教务行业 这个行业呢有一个非常明显的壁垒 就是他需要 有非常强的这个资金的支持 我们看到下面这张表 是对比的安琪酵母做的定增项目 以及其他公司 的一些其他食品加工公司 的一些IPO项目 我们会发现啊 酵母它投产一条2.5万吨的酵母产线呢 它是需要7.4个亿左右的一个投资额的 但是其他的一些 包括说复调啊 然后速冻方面的一些工厂的 他们其实建一条产线 只需要不到两个亿的一个投资额 所以说重资产 是他的一个很明显的特征 也是他非常大的一个护城河 那么前期 由于需要投入大量的资金和时间 去进行生产建设 以及后续的一个扩建改造 所以很多新进入者想要 进来这个行业是比较困难的 那么包括 在这个行业内的一些中小竞争者 他们也是非常 难去扩建然后提升自己的试战率的 我们也看到酵母在03年开始 是陆陆续续的 收购了一些其他的小公司 比如说在去年是收购了山东圣旗 那么这一家公司呢 也是之前 啊公司很强劲的一个竞争对手 接下来呢 是关于公司利润端的一个分析 我们会结 合过去的一些影响毛利率 或者净利率的因子做一个复盘 然后对未来2到3年的这样一个 啊毛利率方面 包括净利率方面的一个预测做一个 分析那么我们先来看毛利率 那么影响 公司毛利率最重要的三个因子呢 分别是糖蜜 运费和折旧啊 糖蜜和折旧呢在这其中更重要一点 因为运费的话 其实它含含运费 特别是 它其实是在去年才开始有这样一个 嗯显著的这样一个占比的 他其实 在前几年都是比较稳定的一个状态 那么我们首先看到糖蜜 糖蜜看到左边这张图 就可以发现 他在整个原材料成本中的占比 是非常高的 占到45%左右 所以在前年和去年 整体糖蜜价格 分别上涨20%和40%的这样一个前提下呢 对于公司毛利率的这样一个 压力是非常大的 那么我们看到这 再加上啊左边这张图中展示的去年 这个海运费是 翻了3倍的 也就是说涨幅高达200%的这样一个水平 再加上公司 去年的整体的这个折旧费用 是有30%的一个涨幅的 所以我们看到右边这张图中 这个折现表示的 去年毛利率是下降了6.6个点的 是过去十年中 毛利率下降幅度最大的一年 主要还是呃 糖蜜运费 折旧这三个因子 都是起到了一个负向的作用 跟这个是相关的 那么我们再看到右边这张图啊 其实会发现他展示的呢是这个啊 糖蜜均价的涨幅 以及毛利率变动的一个关系啊 我们会发现基本是一个反向的关系 但是在18年的时候呢 我们会发现糖蜜的均价是在下降的 但是这个毛利率也是在下降的 核心的原因呢是在于18年的时候 我们看到右边这张图哈 它的一个固定资产折旧净值是有3% 40%左右的一个涨幅的 而同期的这个收入增速呢只有16% 所以综合看下来呢 18年的这个毛利率呢 还是有两呃 两到三个点左右的一个下滑 那么与之类似的呢 就是去年我们刚刚也提到 在运费糖蜜 这两个成本大幅上涨的一个前提下 去年的这个折旧费用呢增长了30% 所以说对应公司整体去年的毛利率呢 压力是最大的一年 那么我们如何看待啊 未来2到3年这三个因子的走势呢 首先我们再回到这一张运费的图啊 我们可以看到这个运费啊 它其实在9月份已经有 一个非常明显的下滑趋势了 而且9月份同比是有下降18% 那么根据公司的反馈呢 现在运到南美洲的很多航线的 这个运费 也是有一个非常显著的下降 所以我们预计呢明年后年 因为说现在排运 费确实还是处于个高位的 所以我们决定啊 我们觉得明年后年还是会 有一个继续下滑的这样一个趋势 那么折旧费用我们看到以下这张表啊 我们梳理了未来两年的一个固定资产 呃呃新在建工程转固的一些 项目我们会发现在今年和明年 转固的一个项目是比较多的 然后在24年开始就是比较少的 所以啊这样综合看下来呢 今年和明年 预计是今年的压力更大一点吧 然后今年明年 对应的这个固定资产折旧额呢 是大概每年增加1个亿左右 这样拍下来的增速呢是分别 增长20%17%和10%14 这个增速呢 是跟我们之前预测的这个收入增速 啊 到十四五期间到2025年啊 年复合在17%左右的这样一个增速呢 是基本匹配的 所以我们觉得在未来 折旧因子对于公司 毛利率的扰动其实是比较小的 那么我们最后再来看一下 影响公司最重要的这个因子 就是糖蜜因子 他未来的一个走势会怎么样呢 因为他已经连续涨了2年了 那么我们的一个核心结论是明年 不会继续上涨 反而会有一个小幅的 10%左右的一个下跌 那么我们看到 从供给端来看 糖蜜的一个主要原材料呢 是甘蔗和甜菜 那么甘蔗呢 在每年11月开始开榨呃 四年的4-5月呢是这个假季的结尾 所以公司每年采购这个甘蔗糖蜜呢 也就是在这一段时期 那么甜菜呢 其实今年已经有一个呃已经开始 开始开榨了啊 在9月中下旬就开榨了 然后到明年的1-2月 是这个甜菜糖蜜的采购啊期限 那么我们看到 以去年的一个入闸量来看 甘蔗糖蜜的一个占比呢 是达到了80%以上的 也就是说 其实整个甘蔗的种植面积 和这个甘蔗的单产面积呢 是会对 糖蜜的价格有非常强的这个影响的 那么根据中国糖业协会的预测 预计明年的一个嗯 甘蔗的一个呃今年的一个甘 甘蔗播种面积呢不会有太大的变化 因为今年 是对于明年的一个采购成本嘛 那么我们看到 呃单产面积呢会有一个小幅的提升 然后像这个 甜菜这一边呢 我们是明显看到有 播种面积的一个提升 然后总的来看呢 这个糖粒 产量预计会比去年提升20万吨左右 所以在供给端会有一个小幅的扩容 再加上公司今年也是兴 建了三个水解糖的项目 合计是生产45万吨的 30%左右浓度的这个水解糖 预计可以替代30%左右的糖蜜啊 那么 其实结合公司目前的一些水解糖项目 投产进度呢 我们觉得今年啊30%还是比较困难的 因为像宜昌工厂 它其实要到一一11月份 就是今这这个月的月底 才会有一个啊明显的投产 那么预计今年呢 大概替代20%左右的这样一个水平 所以公司今年也是外购了一些水解糖 嗯然后外购水解糖的成本呢 也是偏高一点 所以今年的整个毛利率 压力也会比较大 那我们再回到这个水解糖 我们认为水解糖呢它其实 这个项目的推出呢 它其实会对糖 蜜的价格形成一个嗯上限的压制 就根据我们的测算来看啊糖水解糖 按照正常的 这个碎米和玉米的价格来生产的话 对标45%含糖量的这个糖蜜就是45% 含糖量的这个水解糖 如果要生产出来的话 它正常的一个成分应该是 一千四百五到一千六百八之间 其实这个成本呢 对比今年的糖蜜采购价 1,400左右的这样一个价格呢 是没有显著优势的 所以我们觉得 水解糖的一个最核心的作用 并不是在于说 产生一个成本的替代优势 而是去 啊压制这个糖蜜的价格继续上涨 因为我们也知道在过去的一个月 糖蜜的价格已经涨到1,700了 那么水解糖 在如果说 在对标1,700的这个糖蜜的价格的 这样一个前提下 是有非常显著的成本优势的 包括说明年啊 随着公司水解糖的进一步替代 那么我们觉得 它对于糖蜜的价格会有一个比较 明显的压制作用 我们这里也是测算了 在历史 的这个碎米和玉米价格最低的时候去 生产一个45%含糖量的水解糖 它的一个成本呢在1,200到1,300之间 所以说这样一个成本呢对应啊可能 糖蜜价格最低的时候 800元每吨的这样一个成本呢 是也是没有太大优势的 那么我们认为 和水解糖的最核心的作用呢 第一个刚刚已经提到了 是作为这个 压制糖蜜上涨的一个最重要的工具 那么第二个呢是 后续糖蜜的一个原材料可能会不足 那么公司也是在25年之前还有18万吨的 这样一个产能呃 规划嘛所以如果我们按照现在 嗯糖蜜的量供给给酵母的话 现在已经供到60%了 也就是说 如果我们把剩下40%的糖蜜全都供给酵 母的话 其实只够 再生产20万吨左右的这样一个 酵母那么 公司其实未来十年的一个产能规划 肯定是超过20万吨的一个 这样的数字的 所以我们会觉得在未来如果说糖蜜 嗯 在没有这个上游甘蔗和甜菜大幅扩产 包括说它的单产提升的这样一个 前提下嗯 糖蜜的 这个未来的这个原材料可能会不够用 那么水解糖的出现呢可以去 嗯帮助公司缓解这个 上游原材料紧张的这样一个压力 那么 这是水解糖的两个核心的主要作用 啊我们再来看到 就是糖蜜的一个价格下限啊 在这边我们是有一个核心的观点是说 糖蜜的价格虽然明年会有一个下降 但是他是回不到 过去800元每吨 或者900元每吨的这样一个历史的 嗯其实在20年以前 这是一个历史的平均水平 就是回不到 这样一个历史的平均水平了嗯 我们觉得最核心的因素呢 是玉米的价格会 对它形成一个很强的支撑 因为像糖蜜和水解糖 它都是发酵酒精的一个重要的原材料 那么我们看到今年以来啊 玉米也是受制于这个啊 国际关系紧张俄屋战争 包括说上游国内的一个天气 然后天气的影响 包括说上游这个种植面积 也是在有小幅的缩减 导致了这个玉米的价格呢 是一路攀升的 在今年的这个情况来看 然后糖蜜呢也是跟着它有一个 呃上升的这样一个趋势 我们看到左边这张图啊 展示的是玉米酒精 糖蜜酒精 以及木薯酒精的一个价格走势 我们会发现 20年开始呢 这个玉米酒精是有一个大幅的上涨的 然后糖蜜酒精也是跟着他在上涨的 包括到今年 糖蜜酒精的价格呢是要 还是显著高出玉米酒精一节的 所以说我们觉得在未来 糖蜜的价格能不能有一个大幅的下降 它的底部支撑 还是取决于 这个玉米的价格能不能大幅下降 那么在目前的这一种啊环境下呢 我们是觉得 玉米的价格最多就是维持一个 历史以来的这样一个均价 并不会有一个很大幅度的下降 所以我们 测算下来得到的这个 糖蜜的这个价格下降呢 应该是1,260元每吨这样一个水平 那么相较于今年的一个 啊糖蜜采购价呢 1,400元每吨的这样一个水平呢 是有10%左右的一个降幅的 然后我们看到这一张表 他是做的一个蹲成本和蹲价 对于毛利率敏感性分析的一个测算 嗯 如果遵循我们刚刚给的这个假定啊 假定呃 这个糖蜜明年这个蹲价能下降 啊明年的价格能下降10% 那么公司的这个吨成本呢 是有望下降4个点左右的 再加上运费的一些下降 吨成本呢 我们觉得 是有望达到6个点左右的一个降幅 那么在价格这边呢 因为今年还在一个小幅的提价吗 包括明明后两年 如果说糖蜜价格还维持高位的话 公司可能会跟随竞争对手 做一些小幅的提价 那么预计这个提价蹲价的幅度呢 在3%左右 这样测算下来呢 预计明年的这个毛利率 在中信情况下呢 有希望提升3个点啊 在乐观的情况下呢 是有希望达到6个点的 所以明年酵母业务的这个毛利率 我们的一个判断是有望提升 3-6个点左右的这样一个水平 那么我们再来看到净利率的一个 呃影响因子主要是汇率 那么我们看到下面这张图 它其实很明显的展示了人民币对美啊 美元对人民币的一个汇率 对于公司会对损益的一个影响 我们会发现在美元对人民币啊 相对于升值的一些年份呢 其实公司的会对损益会比较多 就比如说今年 今年整体来说呢 公司上半年已经实现了啊5.5 5 啊 5,500万左右的这样一个会对损1吗 对然后在历史我们看到 人民币升值的一些年份呢 啊我们会发现公司这个会对损1啊 特别是1718年包括2021年 还是比较这会对的损失还是比较大的 然后除了这个汇率之外呢 还有非经常性损益也是 影响规模净利 润的一个比较重要的因子 因为我们看到在10年到16年的这段时间 规非经常性损益呢 占到规模净利润的比重呢达到20%以上 当然了从16年以后这样一个 呃占比呢 就下降到了10%到15%的这样一个水平 那么我们也去拆解了一下 这个非经常性损益中 主要是哪些项目 主要是我们看到了右边 这个政府补助的项 目但是政府补助这个项目呢 其实它并没有那么可控 就整体而言呢 我们看到在11年和21年的时候会比较多 啊其中去年21年嘛就是 差不多 实现了3个亿左右的这样一个水平 因为去年确实公司的整个利润 啊规模金利润是下滑的 然后整个 啊利润端的压力也是非常非常大的 所以可能啊 当年就是再加上一些疫情的补助啊 这个政府补助就会比较多 那么今年我们预计是1个亿左右 然后明后两年呢 我们也是预计基本跟今年持平的一个 嗯 节奏不会有太大的一个啊政府补助在 然后从税率这边来讲 我们看右边这张图啊就是 嗯公司母就是国内的子公司 包括国内的母公司 然后国外的一些埃及俄罗斯的子公司 他们的一个税率其实目前 已经稳定在相对较低的一个水平了 相对于这个历史的最高值来看 比如说公司 这个母公司主体 它最高的时候是有将近35%的这个税率 但是从这个17年开始 它基本稳定在15%左右的这样一个税率 然后其他一些子公司 也是符合这个西部大开发呃这个 呃 西部大开发扶持的这个 啊税收优惠的这个条例的话 它整体的一个税率呢 是处于15%的这样一个水平 所以我们预计未来两年 这个税率方面也没有太大的这个下降 空间了 包括公司其实他这个税率税收优惠呢 一般就是给3年的期限 那么我们觉得 未来几年也不会有太大的变动 那总的而言呢我们也对啊 过去从14年开始的一个影响净利率的 或者影响毛利率的一些因子 做了一个啊整体复盘 核心呢是下面这一张表啊 我们可以看到 从14年到16年的这段时期啊 公司的这个毛利率 是有一个小幅的提升的这样一个啊 四个点的这样一个空间 主要的原因呢 是在于在这段时期公司的折旧 是同比下降的 那么我们看到净利率呢 它是有一个更大幅度 相当于毛利率 有个更大幅度的提升空间 在16年 公司的净利率是有大幅上涨四个点 嗯从15年的 6%个点的净利率提升到了百分之呃 11个点的这样的净利率水平 那么核心原因呢还要加上这个 汇率 在16年的时候啊 美元对人民币 是达到了6.937的这样一个 高位所以在这一个时期呢 人民币贬值 也是贡献了比较大的 这一部分汇兑损益 最后导致呢这个公司的规模净利率 嗯表现是非常好的 那么我们在看到17年到19年这段时期呢 公司的保利率是维持在一个非常呃 比较高位的一个水平吧 在40%左右 那么我们可以看到核心原因呢 还是在于糖蜜在这段时间 价格是处于一个下行周期 然后折旧费用呢不是特别高 除了18年我们刚刚有提到 18年的时候折旧费用是增长了40%多 所以 对应公司18年的毛利率还有小幅的 这样两个点左右的下滑 但是对应净利率 我们看到18年的净利率呢 只下滑了1.8个点左右 这个核心原因呢 还是说汇率他也是造成了呃 一部分这 个利好的 我们看到 当年的这个 美元对人民币的汇率是6.863左右 也就是说 当年是有一部分这个汇对收益在的 所以对于公司的这个净利率的 呃改善是比较明显的 那么在21年的时候我们再来看到 呃公司21年毛利是下降了6.6个点 净利是下降了这个3个点左右 那么毛利下降的核心原因呢 在于糖蜜价格上涨了43.76%啊 然后这个折旧是上涨了30%左右 然后我们看到这个规模净利率呢 是下滑幅度只有3个点左右 是较毛利率下滑的6个点是收窄的 核心原因呢 在于公司 他在去年是有一个降本增效的 这样一个 嗯思路在的 就是他会有意的去控制一些销售 包括管理研发支出这这样一些费用 然后在去年啊 我们看到 其实汇率因子对他也是不利的 去年人啊 每人对人民币的一个汇率在6.376 也就是人民币其实是处于一个相 相对升值的这样一个水平 那么对应公司整体的一个净利率呢 去年也是有一定 幅度下滑的 那么未来的两年来看呢 我们觉得说今年 公司的这个利润 是到了一个底部的状态 明年和后年会有一定程程度的反弹 呃在糖蜜这边呢 我们刚刚已经分析得到糖蜜的价格呢 上有顶下下有底 大概呃下降幅度呢是在10%左右 所以这个糖蜜或因子会是一个 有一个利好在 然后折旧这边呢我们 算到的是它整体的一个增长是和 公司收入增长的节奏是一致的 所以不会对毛利率产生 太大的影响 那在汇率这边呢 我们的核心观点也是 未来2年 人民币走强的这个概率不是很大啊 那么这个汇率损益这一项呢 就是要么就是不贡献 反正不会说有一个特别大的这个拖累 所以我们认为这个汇 率周期对于公司的影响呢 也不是特别大 那么总的而言呢 就是我们预计啊 明后两年的这个 利润会有一定的弹性的恢复空间 最后呢是公司的一个未来啊值得 给值得再去看的一些增长点 啊首先我们看到公司的这个酵母 酵母是他的主业嘛 然后这个烘焙酵母的话 又占他所有这个酵 呃酵母健身品中的50%以上 那么我们看到这个全球的酵母市场 其实最近 几年的这个年复合增速已经比较低了 只有4% 而且在全球的这个酵母主产区 欧洲地区呢 这个酵母年复合增速已经为负了 也就是说啊 其实现在对于这个酵母的这个空间 特别是烘焙酵母这一块的啊 增长空间已经不太大了 这个呢核心原因呢是跟嗯 这个全球人口增长 包括说人口基数是有一定关系的 我们看到欧洲地区他的一个 啊人口基数 包括人口的增速都是比较低的 那么在亚非地区呢 他的一个人口基数和人口的增速 是相对高一点的 那么公司也是重点在海外呢 也是布局了 啊东南亚然后非洲包括中东地区 然后在亚洲的话 也是中国也是一个主要的这个项目 消耗的大国嘛 所以我们觉得公司未来还是有 比较 在这一块还是有比较大的增长空间的 那么我们这边也是做了一个测算 假定未来啊世界人口 他会遵循过去五年的一个增速 保持在0.1%左右 那么人均消耗的面包量呢 是维持不变的嗯 根据现有的一个需求量 结合十 有十年以后的一个需求量的一个差 额呢我们会嗯 得出这样一个结论 就是未来在 面包用的烘焙酵母这一块呢 预计还有17万吨左右的一个嗯 增长空间 主要集中在亚洲和非洲地区啊 欧洲地区的这样一个增长空间呢 是非常非常小的 那么除了这个烘焙酵母 我们看到公司的酵母级衍生品 也是他未来着力发展的一块 嗯其中呢 我们刚刚的一个产能规划梳理中 也提到 啊像酵母的话到25年还有9.6万吨 万一的话还有8万吨左右 所以在 这一个产的规划中 我们可以看到公司对于YE的一个规划 其实已经提上了跟酵母 嗯同等重要 或者说 就是齐平的一个这样的战略地位 那么 我们看到呃Ye 它其实是作为一个酵母的衍生品 嗯它又称酵母抽屉物 它是可以用在很多 嗯食品中的做一个天然的调味料 它相较于味精呢 有一个很重要的优势 就在于它的含盐量是比较低的 就吃起来不会口干 然后会有一种天然的鲜味 那么它的吨价相应相对较呃 相对味精呢 是会高出 3-4倍左右的这样一个水平 但是由于啊下游的一些食品工厂 他其实每次只要用一点点 外衣就能满足说 很大产量的 这这样一个食品提鲜的需求 所以 他们对于外衣的这个价格敏感度 不是那么高 那么我们 看到全球ye的一个市场格局的话 现在是呃32万吨 一共32万吨的这样一个产能然后公司 目前设计是10万吨 所以公司的一个占比呢 是占到世界的33%左右 目前是位居全球第一 然后我们再看到国内的一个万一 的消耗量 其实是比较低的 就是刚有提到国内主要是公司在 一家在生产这个外衣吗 当然竞争对手也也有小幅的这个产能 但是如果以公司的这个产能啊 当做国内的这个所有产能来看 预计是占到全球33%左右 但是销量呢 却只有14%左右 就是国内的这个销量 YE的销量占全球的销量占比这14%左右 这个就是意味着啊 国内生产的大部分这个YE呢 可能是会要出口国外的 那么我们看到其实国内 还有很大一部分这个YE的需求 如果以y e 和味精的消耗量这个比例来看的话 我国其实目前y e消耗 量只占到未经消耗量的1/50 那么在世界的平均水平来看呢 这个值应该是1/10 所以按照这样一个 啊替代味精的这样一个罗焦 我们觉得至少 还有10分 到5倍以上的这样一个增长空间 那如果再对标美国和日本 这样一些发达国家 尤其是他们对于健康 呃这种概念比较重视的这样一些国家 其实他们的一个替代率会更高一点 那最后呢 是这篇报告的一个 盈利预测和投资建议部分啊 我们是分成了量价的拆分 来做这个酵母及衍生加工业务 包括其他业务的一个收入预测 嗯我们的核心假设呢 在这张表中有体现嗯 预计今年的一个销量增速呢会比较慢 因为下游的工厂 烘焙工厂开工是不足的 所以今年预计是小个位数的增长 那么到了明年后年的预计会恢复到 一个正常的一个销量增速 每年增长7到8个点左右 然后在敦价这边的话呢 因为今年向国外有一个提价 包括去年在11月的时候 有一个国内的20%左右的提价啊 我们预计今年的一个吨价呢 是会有比较大的提升的 然后明年后年呢 也是会 呃有4到5个点左右的这样一个提升 那么对应来看呢 我们预计 明年后年的一个毛利率是 分别有希望改善5个点和4个点的 当然了 这是针对于这个酵母及衍生品业务 如果再结合其他的一些业务来看的话 啊根据我们的一个预测吧 就是结合前三季度的一个数据来看 我们预计今年的一个收入端的增速呢 大概在嗯18%左右 然后明年后年呢 分别是17%和百分十六点五 综合的毛利率来看呢 今年的一个毛利率相较于去年呢 还是有个小幅下滑的 但是从明年后年开始呢 是分别有呃 三个点 以及两个点的这样一个增长空间 如果再加 上我们对于费用率的一个假设 我们可以看到 今年的一个销售费用管理费用研发 费用都是偏低的一个水平 因为 这两年的一个成本压力确实非常的大 嗯公司也确实是处于一个利润的底部 那么明年后年呢 我们预计三项费率会有相应的提升啊 结合以上所有的假设呢 我们预计明年 和后年的这个净利率是 会分别有一个点的提升啊 到24年呢 是有望恢复到去年的一个净利率水平 也就是12%左右的这样一个水平 那么对应的一个规模净利润呢 明年来看是16个亿 后年来看呢是20个亿 分别同比增长26%和24% 按照我们的这个盈利预测的话 明年的一个PE应该是在20倍左右 那么根据公司历史的一个估值中枢 应该是在25到30倍左右 嗯所以再加上呢 我们给予的这个 食品加工行业的一些龙头公司 的可比估值 应该是29倍左右 所以我们觉得这个 空间呢还是非常大的 有30%以上的这样一个增幅空间啊 首次覆盖呢是急于买入评级 最后呢是要提示嗯 大家注意一下 疫情反复和市场竞争加剧 包括现收股解禁 和汇率波动的这以上几个重要的风险 啊我的这篇报告讲解呢就到这里 接下来 看线上的各位投资者有没有什么问题 啊有任何问题呢 都欢迎在评论区或者说啊直接 啊 跟我进行一个语音的交流 大家好如需提问变化的参会者 请向画基上的星号键再按数字1 网络端的参会者 您可以在直播间互动区域内文字提问 或点击旁边的举手按钮申请语音提问 谢谢大家好 如需提问 电话端的参会者请向画基上的星号键 再按数字1 网络端的参会者 您可以在直播间互动区域内文字提问 或点击旁边的举手按钮申请语音提问 谢谢 哎好的 我看线上暂时没有投资者有问题 然后评论区也暂时没有收到 相关的问题 那么后续如果 嗯各位投资者有任何关于