关于亿纬的11个问题与我的认识

亿纬12月公告增资扩股以来,引发轩然大波,试梳理了大家关注的11个问题,并给出笔者的意见如下,欢迎大家讨论。

一、引发众人疑虑的焦点是什么

是否分拆亿纬动力是关注的焦点,此次增资扩股本身有瑕疵,但不是焦点问题。

二、为什么分拆这么敏感呢?大家担心什么?

关乎投资者的切身利益。确定分拆后,亿纬锂能的市值前景可能会影响很大。

三、亿纬动力分拆对亿纬锂能市值的影响可能会怎样?

分拆后亿纬动力将快速发展,有利于业务规模与营业利润做大,但是按照资本市场常态判断,由于主营业务变更,亿纬锂能作为控股型公司,PE有可能调降,这样可能会对亿纬锂能的市值产生较大冲击。

亿纬动力独立上市后估值:业务纯净,订单饱满,技术全路线与产业一体化布局,财务强大,兼具高技术与低成本两大优势,一旦独立上市,大概率会走强。按照以下假设评估如下,动力公司整合内部动力电池与储能电池业务,独立上市后,按照2025年实现净利润150亿,给予40倍PE,则市值约6000亿。

分拆后亿纬锂能的估值:因核心业务分拆,在二级市场,企业性质将发生变更,将由技术型制造企业变更为控股型公司,这有可能会严重影响公司估值。控股型公司的估值一般情况下相对较低,很多情况下PE仅十倍或十几倍。同一业务,在子公司估值50倍,并表到母公司为何大打折扣,原因见仁见智,本人才疏学浅,参不透玄机所在,但确属资本市场的常态,天能,宝安,丰益国际,新浪等核心子公司独立上市的,母公司不仅PE低,其市值甚至显著低于所持有的核心子公司份额的市值。如果按照前述条件和15PE,则2025年亿纬锂能的预估估值仅约为3450亿(动力2250亿+思摩尔600亿+其他600亿),远低于子公司预估市值。

在此情况下,亿纬锂能股东权益将受到明显损害。

四、分拆是未来的事情,对现在股价不会有影响吧?

很难判断其短期影响。但未来,影响会逐步变大。

有关可能分拆上市的具体时间,有多种不同说法。有人认为不可能很快,3年内不可能,因为规则方面有对因前期的筹资而产生的诸多限制及同业条款等要求。有人预计会很快,2年内必须上市,因为规则对所分拆的业务有明确要求。如果动力公司快速做大,占比将很快突破有关要求。在这种形势下,重仓亿纬的众多机构有可能会提前采取行动,否则其大规模持仓很难在1-2月内得到顺利处理。这样亿纬锂能的未来市值走向将更偏向博弈,而非价值投资趋向。

五、是否分拆亿纬动力已经在公司管理层层面确定?

根据种种信息判断,大概率已经确定,分拆作为首选方案。应该有第二解决方案。

对于是否分拆上市,其实2年来一直都有传闻,开始笔者未敢置信,有一个朴素的想法是-上市公司最优质的主营板块不可能拆分。但是去年在一次公司调研会上,有投资人正式提出此问题,而公司却直接回避了此问题。从那次以后,就产生了疑问。后来不断收到碎片化的信息,近期也爆出年初进入所谓银种子(拟上市后备)名单及后来进入金种子名单等等消息,显示公司准备工作早已有条不紊开展。

2年时间,所有的方案都会讨论透彻,不存在未研究清楚的问题。如果不想分拆,对此类影响上市公司市值管理的重大事件,早已辟谣。如果目标仅仅是分红或者回购,公司不必如此大费周折。

六、为什么现在公司对外还称未最后确定是否拆分上市?

只能如此。一方面避免不必要的麻烦。如果公开动力拆分的决定,不利于某些特定安排的顺利实施,例如此次增资扩股方案,如果现在公布分拆,势必引发敏感关注,可能导致小股东投票毙掉方案。所以即使公司核心层拍板了此方案,短时间内也不能对外公布。只能说尚未最后确定,在研究之中等说辞。此次投票前,我们可以看看公司是否继续这个说法。我认为继续延用的可能性极大,公司不太可能有别的说法。不过,欢迎打脸。

另一方面是公司应该备有第2方案。此次分拆较为敏感,有可能因种种原因被否掉,例如被中小股东投票否掉的可能也存在,历史上也出现过。公司应该早有准备。

七、为什么要分拆上市?

分拆大大有利于留住骨干团队,大大有利于激励团队投入工作,大大有利于减轻公司内部管理难度。

从亿纬动力本身看,增资扩股等于发放原始股,独立上市类似原始股变现,想象一下,按照此次增资扩股按照一人30万股算,25年独立上市市值达到6000亿(假设),30万股就达1800万元,而这只是一个比较普通的持股份额,对于较高层和核心的岗位,份额更大。当然,以后还有稀释的一个过程,这个只是大概类比。激励力度可谓巨大。可以解决同业挖角、队伍不稳的大问题。同时,也解决了亿纬锂能业务扩大,管理难度大幅增长的问题,有点类似国有企业上市的感觉,极大减轻了亿纬锂能的核心管理层的管理难度。对于亿纬锂能的快速发展也有明显助益。

八、如果分拆对小股东有负面影响,那么刘董作为董事长应该损失最大?

对刘董是有利有弊,利明显大于弊。按照上面的测算,亿纬锂能市值受到影响了,有可能产生较大不利影响,但是,亿纬动力成为6000亿估值以上的大公司,这个市值的增量对大股东带来的利益最大,平白增加了一个新的巨型公司,其控制权在刘董及管理层手里,业务、市场的增量,管理的优化方面都是最大受益者。原有的内部管理层及内部股东都可以通过入股获益。由于信息不透明,其他外部关系人及机构是否可以投资或者后续参与增资,现在未知。但,无论如何,原有的其他小股东是毫无渠道的,与大股东完全不同,最终只能依靠老公司的股票波动获益。

九、是否分拆上市是最佳选择?可以保护小股东合理权益的方案有吗?

分拆不一定是最佳方案,更不是唯一方案。象苹果,市值大,产业多,既有多门类的硬件产品,又有各类软件,跨越十几个国家,不也没有分拆吗?电动汽车竞争不激烈吗?苹果进入电动汽车,也没有分拆。刘董纵横捭阖资本市场20年,是整合高手中的高手,肯定有更好的方案。

十、此次增资扩股的瑕疵是指什么?

把股权激励的价格定性为市场“公允价格”。此次增资扩股,如果不涉及动力公司分拆,作为普通的股权激励,白送2亿给业务骨干多数投资者都会同意。但是,既然现在分拆成了马上箭在弦上,而公司又几次言之凿凿说是公允价值,那就很让人担心了。

参照现有的条件,如按照亿纬动力500亿的整体估值放到社会上出售50%的股权,亿纬锂能董事会会同意吗?恐怕任何有理智的人都不会同意。所谓“华中锂电中心”就值500亿?500亿都不卖,请问100亿估值算公允吗?

如果公允就是折价,折价就是白送,那还公告个啥意思呢,公告的意义何在?对外宣传时,是供货最牛x的公司,未来几百G 产能的订单已锁定,4680国际领先,率先量产;内部扩股时,就成了亏损公司,按照初创企业定价?

亿纬锂能主要分3大板块,锂原及消费,动力与储能,思摩尔雾化电子烟。从当前市场对亿纬锂能的市场估值看,动力电池与储能电池占有主要估值,电子烟的估值远不及电池板块,更不用说锂原及消费板块了,这从2021年亿纬锂能的股价走势也可以验证:思摩尔接近腰斩而亿纬继续大涨。思摩尔年初最高接近8000亿市值,如果以电子烟板块估值为主,思摩尔市值腰斩,亿纬锂能必然大幅下跌,但是亿纬走势未跌反而大涨,证明市场不仅确认电池板块是其核心价值,而且给予动力电池板块远高于电子烟的PE。

动力电池与储能电池是亿纬锂能的核心资产,目前亿纬锂能主营动力电池的子公司包含多个实体,但从公司现有的业务布局、财务投入及业务合作诸多安排、未来产能规划等等看,毫无疑问,公司的动力电池与储能电池业务主要放在亿纬动力公司。至于软包三元等业务,从目前业务态势看,与磷酸铁锂及三元4680的潜在市场空间完全非一个等级。亿纬动力代表了亿纬锂能的核心业务和未来主要方向。

动力电池板块的高估值,其核心就是亿纬动力的高估值,它来自于磷酸铁锂、4680三元等高预期的业务板块,一句话,高估来自于对未来的预期,而非现在账面上的净利润。2021年公司最大的亮点就是亿纬动力,这块业务不仅覆盖了思摩尔8000亿市值腰斩的影响,还让亿纬锂能市值大增。其他业务,包括消费锂电的增长都不足以弥补动力电池利润率的下行趋势,不可能产生逆转性的作用。而公司与奔驰合作软包业务2020年已经确认了,所以更不可能是因为软包项目。

这样一块业务,居然,市场公允价格不到100亿。也请问独立董事,您独立了吗?公允了吗?

纠结这个定价不是对激励员工不满,是对把激励说成公允价值不满。更关键的是,既然是公允价格,以后动力公司再次的增资扩股及分拆上市都可以以此价格为基准价格了。为低价入股及后续的价格上涨留足了空间。谁来澄清此事?

十一、是否对亿纬锂能核心管理层有负面看法?是否同意本次增资扩股方案?

没有负面看法。但是亿纬锂能作为负责任的上市公司,理应对小股东关切给予重视。从公司的操作看,如果把主营核心板块分拆,有把小股东置于火上烧烤之嫌,夸张点说,有“背信弃义”之嫌。而此次增资扩股,把激励价格定义为“公允价格”,有“瞒天过海”之嫌。公司有必要给予回应澄清。

亿纬锂能作为创业板历史回报第一名,给予了投资者极佳的收益,值得尊重。但是一码归一码,“能力越大责任越大”,这是笔者所信奉的,也是笔者所认知的亿纬的企业文化的一个因素。公司致力于公司利益最大化,更好地留住团队,激发骨干工作热情,提升竞争力,在这个竞争惨烈、挖人无所顾忌的时代,笔者完全可以理解公司的驱动力与苦衷。但是即使不谈商业伦理,这种牺牲原有外部小股东利益(极可能)的公司利益最大化真的是最佳方案吗,真的可以长久吗?不损害他人自己就无法获利吗?分拆上市做大之后,就一劳永逸了吗?

我相信公司会找到更好的方案。

但是,本次的方案,笔者不能同意。

题外话

是否看空亿纬呢?现在的时点,并不看空。“风口上的优秀企业”是称得上的。而且2022年有超额收益的可能(也许在下半年),这个就看技术的重要性到底有多重要了。

但是,一旦分拆,就很难说中远期的事情了。博弈意思不大。

雪球转发:42回复:99喜欢:88

全部评论

梁凯恩02-20 13:41

现在新规几条规定很清楚,你再看看这两天能不能拆分,还有就是啥叫融资方式,拆分,可转债,定增。拆分是稀释利润,其他两个是稀释股权,本质上都是太高pe,还有人担心拆分把股权稀释完了,建议现在去看看注册制下都受怎么给的估值,直到为什么现在破发率这么高吗,就是因为已经跟港股机制靠拢,估值给的很高。三年后动力怎么也有1000亿的估值,融资100亿稀释10%,还有人讲拆分估值会被降低这种鬼故事,子公司不用并表的吗?只要跌了就讲鬼故事,去年这个时候也接近腰斩了,每波回撤都有30%以上,每次换一个讲吗,没拆分这事就不跌了吗?

一缕阳光锂电01-21 08:43

我肯定投反对票,只是不知道在哪里投,还请同仁赐教

楚汉相争奇01-21 08:11

一条鱼不可能吃两遍!动力吃的多了,原来的股东肯定会少。市场不是傻子,给一个东西估两次值,还叠加算

用户453666564601-12 20:04

公司发展人很重要