【华安证券】减水剂龙头集中扩产，板块α与β机会共存

近期减水剂板块主要的三家上市公司相继发布扩产计划，我们认为在需求端存在催化和龙头持续扩产的驱动下，减水剂行业在短期和中期仍将维持较高景气度，龙头企业也具备较高的业绩确定性。从扩产计划公告的时间顺序来看：

垒知集团2021年1月19日公告可转债预案，拟募集不超过5亿元，除补充流动资金外共涉及5个投资项目：安徽科之杰新材料有限公司年产40万吨高效混凝土减水剂项目、重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、四川科之杰高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、云南科之杰高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目；

红墙股份1月27日公告全资子公司与渭北煤化工业园区管理委员会签订《入园协议书》，拟在陕西省渭南市渭北煤化工业园区投资建设外加剂研发中心及年产15万吨高性能混凝土外加剂项目；

苏博特1月29日发布对外投资公告，拟在广东省江门市投资建设苏博特高性能土木工程新材料产业基地项目，主要涉及生产内容为聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等。

我们当前继续看好减水剂板块的投资机会，主要基于：

1）需求端受混凝土预拌率提升、机制砂渗透率提升、水泥和砂石骨料涨价等多因素驱动，增速（尤其是聚羧酸减水剂需求增速）将显著高于下游混凝土行业增速，我们测算2022年减水剂市场空间或将达900亿元；

2）减水剂行业存在技术和服务两方面的壁垒，新进入者若想进一步获得较大的市场份额，并占据产业链中毛利较高的环节，也就是针对客户需求进行定制化母液复配和配套服务，则将面临较高的进入门槛；

3）行业集中度提升是必然趋势，同时2021年也将加速演绎。客观因素包括环保整治带来的产能出清、中小企业因环保成本/长账期/低毛利等原因导致的主动或被动退出；主观因素包括龙头企业不断抢占市场份额，资本市场的融资助力将会进一步加强龙头企业在资金和研发上的壁垒；

4）集中度提升、需求总量提升、需求结构变化、规模效应提升等因素会逐步增强龙头企业的产业链地位，进而增强对上下游的议价能力。除此之外，我们认为苏博特目前尚存在较大预期差，alpha机会值得关注。功能性材料业务体现出公司与竞争对手迥异的底层产品逻辑，未来将能够复制减水剂业务的成功，且市场空间天花板远高于减水剂。我们认为公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识，未来有望不断突破成长边界，成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。$苏博特(SH603916)$ $垒知集团(SZ002398)$ $红墙股份(SZ002809)$