本文来自国海证券研究所于2022年03月25日发布的报告《全年逆势增长，2022年目标稳中求进--海天味业年报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
事件：公司发布2021年度报告，全年实现营业总收入250.04亿元，同比+9.71%，归母净利润66.71亿元，同比+4.18%，EPS为1.58元/股，拟每10股送1并派现7.6元（含税）。
1、积极应对行业多重压力，Q4收入超预期。公司Q4单季度实现收入70.10亿元，同比+22.85%，归母净利19.63亿元，同比+7.19%，扣非净利18.49亿元，同比+4.02%。Q4收入超市场预期，主要由于提价刺激渠道备货积极性，叠加2021年春节时点较早，渠道提前备货所致。公司通过搭赠新品以及库存周期较长产品的方式过渡顺价期，截至目前所有渠道提价动作基本完成。2021年，面对消费需求疲软、原材料成本持续上涨、社区团购冲击等行业多重压力，公司走过了非常艰难的一年，期间通过积极调整，逆势实现收入近双位数增长，实属不易。
2、三大类稳健增长，醋和料酒初具规模。全年分品类来看，酱油收入141.9亿元，同比+8.8%，其中主要由销量同比增加8.4%贡献；蚝油收入45.3亿元，同比+10.2%，销量增长11.5%，吨价同比下降1.1%，吨价下降预计主要与家庭消费回落，小规格蚝油占比下降，以及公司下半年推出社区团购联名款蚝油引流产品有关；调味酱收入26.7亿元，同比+5.6%，吨价基本与同期持平；其他品类收入36.2亿元，同比+16.3%。其中Q4酱油、蚝油均实现超20%的增速，醋、料酒等其他品类共实现收入10.1亿元，同比增长42.7%，三大类以外的其他品类增长快速。从区域上看，全年中部地区实现收入增长14%，其余地区均获得高个位数增长，其中Q4中部、南部、东部、西部、北部地区分别实现收入增长30.5%、21.0%、20.3%、19.7%、12.1%。公司通过持续推进渠道深耕和网络裂变，加大营销人力改革，实现各区域营收稳步增长。
3、受原材料上涨影响，全年毛利率承压明显。2021年公司整体毛利率下降3.51pct至38.7%，主要受成本上涨、家庭端需求回落等因素影响。Q4公司对全系列产品进行提价，并通过积极降本增效应对成本压力，但受到Q4原材料价格仍在高位，双减政策等影响，Q4毛利率环比改善不明显，Q4毛利率环比提升0.2pct至38.1%。费用方面，全年销售费用率同比下降0.56pct至5.43%，公司全年销售费用投放上略有缩紧，主要通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》等热门综艺，以及直播、种草、头部达人合作等新媒体宣传形式，紧密结合消费趋势，持续提升品牌知名度。全年净利率同比下降1.4pct至26.7%，其中Q4净利率环比提升4.08pct至28.0%，环比改善明显。
4、2022年目标稳中求进，积极调整应对行业变数。2022年公司计划收入增长12%至280亿元，净利润增长12%至74.7亿元，结合当前需求以及成本情况，今年相比往年目标较为谨慎。展望Q1，2021年春节时点较早，餐饮需求受到疫情多地反复的影响，同时主要原材料价格仍在高位震荡，行业依旧面临较大变数。对此公司结合消费趋势以及当前消费环境，加大C端零售市场布局，如发力健康“0系”产品，推出高性价比“惠系”产品，革新包装等。同时公司持续扩大品类覆盖范围，拓展调味汁、香油、大米、食用油等新品类，丰富产品结构的同时探寻新增长点。此外，成本端通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力，提价效应也将逐步体现，预计Q1受影响有限。
5、盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头，其规模效应以及成本把控力均远超行业整体水平，目前公司提价传导顺利，并更加重视新消费趋势以及多品类的发展。考虑到餐饮消费仍受到疫情反复的影响，调味品行业整体需求依旧表现疲软，短期不宜对公司盈利水平完全恢复有太高预期。但长期来看，社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解，行业在这一轮成本挤压下，市场份额有望进一步向头部企业倾斜，预计海天继续获得快于行业的增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润74.5/86.4/101.0亿元，同比+12%/+16%/+17%，EPS分别为1.77/2.05/2.40元/股，PE分别为51/44/38倍，首次覆盖给予“增持”评级。
6、风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求恢复不达预期。
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