$华能水电(SH600025)$ 当大家看到这篇文章的时候，我已经把四成的长江电力换成了华能水电。

做出这个艰难的决定主观上是因为长江电力收购秘鲁的电网，对秘鲁电网的收购任何说一定是好事的人都是不实事求是的，如果秘鲁电网真的十全十美就不会被长江电力买到了，那些英国的，加拿大的，美国的投资机构难道是傻子？

客观上是发现华能水电和2014年的长江电力真的好像。这种相似是建立在对华能水电深入分析的，从上市以来所有公告我都深入分析了一遍，也参考了雪球上，东方财富上很多文章获益良多。

第一点相同点总股本，长江电力是165亿股，华能水电是180亿股。这意味着他们总市值差不多。

第二点营业收入和发电量。长江电力是1000亿度，200亿营业收入。华能水电未来平均应该发电量在 1150亿度，230亿营收。

第三点折旧和财务费用。长江电力折旧是60亿，财务费用是34亿。华能水电折旧是60亿，财务费用是40亿。

第四点分红率。长江电力公司章程里规定每年利润不低于百分之五十拿来分红。华能水电公司章程里规定每年利润不低于百分之五十拿来分红。

第五点市值。当时的长江电力900亿。现在的华能水电800亿。

这些是现在的华能水电和2014年的长江电力的对比是不是惊人的相似。华能水电去年实际净利润是30亿。到2020年财务费用下降10亿增加10亿净利润，新投产200亿度水电，按度电净利7分钱算，增加15亿净利润。捐款到期增加5亿净利润。2020年实际净利润不少于60亿。

华能水电水电机组折旧12年。

功果桥水电机2011年投产，2023年折旧到期。

小湾水电机组2009年投产，2021年折旧到期。

糯扎渡水电机组2013年投产，2025年折旧到期。

景洪水电机组2009年投产，2021年折旧到期。

龙开口水电机组2013年投产，2025年折旧到期。

五年后华能水电将有20亿折旧变成利润。每年华能水电折旧60亿加上未分配利润30亿，就算新的电站建设也能保证每年降低财务费用3亿，五年15亿。在华能水电的公告里2020年计划投资15亿元，2021年计划投资30亿元，按三成本金计算二年不过15亿元。

总结来说，华能水电在2017年业绩惨不忍睹。这也是我之前对华能水电始终不屑一顾的原因。但是分析了很长时间的华能，知道了那样的华能真的一去不复返了。那时的华能顶着电价下跌的压力建着700亿投资的电站，当时正是高峰期每年承担资本金200亿，承担利息10亿元。那时的华能没有像现在那么多特高压，到了雨季只能把电白白浪费，那时的华能每年130亿的营业收入，折旧50亿，还贷40亿，折旧加利息占营收的百分之七十。长江电力为什么业绩好，因为折旧加利息只占营收的百分之四十。随着乌弄龙等五座电站的投产，那种窘迫的日子一去不复返了。随着折旧和财务费用的比例下降，华能水电分红的稳定性将越来越高。即使以后建上游电站压力也是很轻松的，因为未来一年的营业收入是230亿。光一个新东直流把五座澜沧江上游的电站270亿度的电送到深圳，就能带来67亿的收入，要知道新东直流的电价是去税0.25元，去掉10亿的折旧，20亿的财务费用，去掉每度发电成本每度5分，增加净利润超30亿。这块就像长江电力的向家坝直送上海一样，很稳定的。另外上游电站带来的梯级补偿效益非常大，上游五座电站超12亿立方米调节库容将大幅减少下游弃水和发电水头，这些都是很稳定的。

一个股票就像一个弹簧。

长江电力五年后预期发电量3500亿度电，营收900亿最差业绩预期1.5元，最好预期业绩1.7元。按20倍市盈率算在30元到34元之间，100万不算分红五年后160万到180万之间。

华能水电五年后最好预期业绩0.6元，最差预期业绩0.5元，这个差距主要是财务费用降低的程度和西部大开发优惠是否取消有关。按20倍市盈率算10元到12元，100万五年后250万到300万。

水电股就像茅台越老越吃香，大朝山水电站2003年建成，年发电70亿度，去税收入和华能水电一样0.2元，2018年营收14亿，净利润9亿，因为大朝山水电站贷款全还完，机组折旧结束。如果华能水电贷款还完，机组折旧结束，华能水电年净利润150亿。不要认为那很遥远，水电机组折旧是十二年，十二年后那时的华能水电属于成熟区分红率八成，年分红120亿，每股分红0.65元。这个饼有点大，可是在等待的过程中是很爽的，每年拿着远高于银行存款利率的分红，在大跌的过程中心中充满了喜悦拼命的买入。

长江电力的机组折旧比较保守是16年，今年三峡的机组就会陆续折旧完，向溪还有10年机组折旧完成，那时就不算收购乌白净利润不会低于300亿。这也是为什么我们这些水电粉那么痴迷水电股的原因。

长江电力比华能水电最优秀的地方就是不确定性几乎没有，但是收购秘鲁电网这种不确定性有了点，今天你能收购秘鲁电网明天还可能收购别的不确定性资产，不是秘鲁电网不好，而是不确定性确实增加了，如果没有华能水电满仓也没什么，每年分红买入就是了，但是有个和长江电力差不多的华能水电就真的考虑分散风险了。当然这原则上不改长江电力的基本面，毕竟不过是一年半的净利润，如果跌了肯定逢低买某种意义上说买入华能是为了得到更多的长江电力。

华能水电未来五年其实基本都是明牌分红率肯定大于百分之五十的。折旧肯定会慢慢减少的。负债率会慢慢降低的。财务费用也会慢慢减少的。

有人担心澜沧江西藏段的投资。目前具备开工条件的是如美和托巴，大概投资600亿。需要资本金180亿，这个建设周期比较长可能要七年，就算明年开工五年内对华能影响也比较小。

我对今年华能水电2019年的业绩预测是发电量半年540亿度，三季度预测310亿度，四季度预测250亿度，全年1100亿度，营业收入220亿，折旧60亿，财务费用50亿，度电成本5分，预测2019年净利润55亿。每股分红0.16元

2020年财务费用增加3亿净利润，扶贫增加5亿净利润，新增电站增加发电量50亿度，增加净利润10亿，预测净利润73亿。每股分红0.2元

2021年所得税上升减少6亿净利润，财务费用增加3亿净利润，小湾，景洪折旧到期增加10亿净利润，预测80亿净利润。每股分红0.21元

2022年预测83亿净利润。每股分红0.22元

2023年预测86亿净利润。每股分红0.24元

2024年糯扎渡等电站折旧到期，预测96亿净利润。每股分红0.25元。

这中间可能会出现枯水年，很简单逢低买入就好，水电股最大的特点是在枯水年出现难得的买点，丰水年出现卖点。但是华能除非出现长江电力相对大幅下跌，我不会卖出的，因为每年减少3亿的财务费用加上折旧的到期将使华能的业绩波动越来越小，每年五成以上利润拿来分红，使得每年的分红额稳定上涨，这样的印钞机值得长期拥有。

这么多年投资长江电力，我对长江电力最大的感触就是公司规定最低分红比例真好，比如黔源电力每年就分红2成，再高的利润也挡不住股票的下跌，如果有稳定分红可以在下跌时不断用分红接子弹，比如华能水电跌到3块，用分红的0.2元能买入7个点的股票。

在这里我对华能水电2018年年报里对最低分红比例表述一下公司在当年盈利，且无亏损，无重大投资事项，资产负债率未超过75%，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之五十。这段表述当股票下跌时让你拿住股票太重要了。