1/5主要流程和时间节点
停牌日2021/1/9
预案公告日2021/1/23
预案公布后复牌日2021/1/25
修改预案2021/7/22
股东大会股权召开日
股东大会股权登记日
股东大会结果公告日
国资委获准公告日2021/8/27
商务部获准公告日
发审委通过公告日
实施公告日
实施前最后交易日
换股股权登记日
上市公告日
上市日
合并基准日
现金选择权申报起始日
现金选择权申报截止日
现金选择权现金到账日
2/5预案公告日
一般是董事会通过决策日
也是定价基准日。
预案关注点1：交易方案概述
股票置换后增发上市，并配套募集资金。
预案关注点2：定价依据、换股价格
定价依据一般以定价基准日前N日均价
退市方一般会给一定的溢价
本案例中给予启迪环境10%。
统计了A股股票置换33个案例
普遍给予了被合并方一定溢价
加上城发环境调整后的预案
目前一共3个案例给予被置换方（退市方）负溢价
其中长城电脑和长期信息给予了33.56%的负溢价
负溢价意味着看跌期权
公司确定被置换方股价高估，还得下跌33.56%
主要原因是长城电脑和长期信息停牌在15年牛市的高点
复牌的在16年2月的大熊市之中
为了一次性完成合并，给予了较大的负溢价
本次期启迪环境调整预案也给出了负溢价
由于定价是基于定价基准日前N的均价
如果在下行通道中
N日均价是大于当前收盘价的
实际上调整预案的换股价大于启迪环境当日收盘价
关注点3：换股比例
换股价格的确定最终是为了计算换股比例
预案发布复牌后
城发环境和启迪环境的股票是不断变化的
但是换股比例确实固定的
这里面就存在一定的投资机会
做了一个表格跟踪从预案公告日到交易完成后首发上市日
两者股价变动中存在的投资机会
之后打算每周更新一次
如何换算为城发环境价格？
换算成城发环境价格=启迪环境收盘价/换股比例
以10月15日收盘为例
假设以收盘价5.00买入启迪环境
换算成城发环境价格=5.00/0.6080=8.22
城发环境收盘价11.15
动态换股收益=11.15/8.22-1=35.57%
35.57%里面有两个隐含假设
1是股票置换成功
2是股票置换完成后增发上市首日城发环境的运行价格不低于11.15
相当于以8.22的行权价买入合并后的城发环境的看涨期权
发行成功后城发环境价格高于8.22元就能行权
城发环境价格分布
城发环境从2018年至今915个交易日
其中有128个交易日价格低于8.22
低价主要分布在2018年和2019年的熊市期间
2020年以来只有4个交易日价格低于8.22
2021年以来价格均高于8.22
持股收益就是期间以某一个价格买入
不考虑换股的真实收益
3/5股东大会日
主要涉及方案通过和现金选择权的行使
现金选择权收益比较鸡肋
如果现金选择权收益太高
如本案例随着启迪环境股价下跌
现金选择权收益率在调价前已经达到了43%
企业不愿意支付过多的现金
所以一般会选择下修换股价
最新的现金选择权价格为4.82
当前的现金选择权是负溢价
发审委通过
实施前最后交易日
上市首日
城发环境下一步需要召开股东会通过修订后的预案
之后再报证监会重组委审核
4/5投资主要点
1股票置换的目的
最好的投资标的是强强联合
启迪环境属于卖身保生存
众信旅游凯撒旅业抱团取暖
公司经营由于疫情影响陷入困境
在悲观逻辑都演绎完再进入
分散介入鹏运气为主
2市场氛围
牛市氛围吸收合并能涨上天
15年中国神车
熊市氛围股票置换一样跌成狗
16年长城电脑置换长城信息
3业绩
强强联合
或者
报团取暖
启迪是惨不忍睹
4估值
公用事业高负债重资产运行
这种系统就像漏斗
现金流可能越运来越少
靠债台高筑来扩张和运行
5流动性
当下的启迪环境已经是无人问津
电波图走势
单纯从博弈的角度看
买入度低是建仓的好时候
耐心等待角度变化
带来的可能的买入度提高
5/5关注股票置换的目的
股票置换A股市场几乎每年都会发生
日常稍微留意一下
就可能碰见一个确定性高
或赔率高的投机机会
机会驱动型投资的七种武器