$玖龙纸业(02689)$ 更多实时纪要关注公：“老司机驾新车”

Q：公司在明年的新增产能情况如何？对于明年供需关系有何影响？

A：今年到明年新增产能有限，太阳新增产能已经落地，玖龙还有两条产线将于明年的3~4季度开始产能释放。山鹰产能释放较少。所以整个行业明年的新增供给是相对有限的，龙头公司几乎没有新增产能。在这种情况下，明年供需关系会相对缓和。

Q：对于玖龙纸业在现阶段的投资态度是什么？

A：在现阶段，我们对玖龙纸业持中性偏乐观的态度。价格大概率不会高于今年的价格中枢，存在价格波动。长期来看，公司产品结构调整和上下游一体化布局支持中长期成长逻辑。同时，国内经济复苏预期正在形成。

Q：在短期视角上，如何看待玖龙纸业的投资机会？

A：在短期视角上，我们认为现阶段造纸行业选择机会较多。大部分公司处在周期底部，包括玖龙这样的公司。随着公司产品结构调整和上下游一体化布局，中长期成长逻辑在夯实。此外，国内能源成本下降，煤价稳定，折旧和财务成本没有太多上升空间，为公司盈利提供了支持。

Q：对于玖龙纸业明年的盈利预测如何？

A：预测较为困难。预计明年盈利水平为20~30亿元，其中今年三季度略有亏损，四季度盈利。明年上半年预计能达到15~20亿元的盈利水平，甚至可能偏向20亿元。盈利水平可能达到200元/吨左右。

Q：公司的发展历程如何？

A：玖龙是包装纸行业的龙头。自成立以来，逐渐向除牛卡纸之外的其他产品系列转变。2006年在港交所上市，2007年开始进行产能扩张，并进入全球市场。公司发展经历了包括收购工厂和商场、建立生产基地等阶段。近几年为了应对原材料进口收紧，公司进行陈列向下游延伸，并收购了马来西亚的江纸厂。

Q：公司的收入规模和利润状况如何？

A：公司整体收入规模维持在500亿元以上，呈现稳定增长趋势。利润结构伴随宏观环境变化波动，但中枢持续上移，显示公司作为行业龙头具备优势。预计2013年更新率约为100~200元，而2021年达到约300~400元。

Q：公司的销量和售价是如何的？对未来盈利有何影响？

A：从与会者的发言中可以得知，玖龙纸业在今年下半年开始，整个行业需求呈现出了一个弱复苏向上的走势，并且公司在产销方面表现都很旺盛。三季度时，公司单月的销量达到了500万吨以上。从价格层面来看，公司从8月底以来进行了多轮小幅度的提价，9月份公司产品的售价已经环比8月份上涨了100多元。预计整个下半年公司盈利改善的趋势还是非常稳健的。

Q：公司的产能和资本开支如何？

A：玖龙纸业近几年进行了产能扩张，目前的整体产能规模超过了2400万吨，其中包装纸产能为1860万吨。公司还进行了资本开支，并且在上一个财年达到了历史的高点，总额为177亿元。资产负债率也有所提升，达到了63%。公司为满足扩产需求，资产覆盖率不断攀升，近年来的资本开支也在持续增加。在未来1~2年中，公司仍将维持在一个产能扩张周期中。