导 读
最近股市不太平，对于保险业来说似乎也不友好。今年以来，A股行情惨淡，曾经被视为有多重利好支撑的保险股更是快速下行，让不少坚守价值投资的投资者大呼“受伤”。Wind数据显示，截至2018年6月28日收盘，保险主题指数年内已跌去23.31%，这一跌幅超出沪指15.73%近8个百分点。
资管新规下，险资运用压力水平陡增
保险股表现不好就算了，更麻烦的是险资股市权益类投资也受到了影响。上半年受累于权益市场，保险投资收益率明显下滑。
将投资收益放到资管新规“打破刚兑”和“去杠杆”要求之下，具有刚兑属性的保险产品的偿付无疑将给保险资金运用收益带来较大压力。为了提升投资收益水平，一些险企也被爆出险资运用管理违规。
近日，保监会6张监管函也将险资运用合规与风控问题摆到了台面上。监管函涉及5家中小保险公司及1家中小保险资管公司，他们分别在股票投资、信托计划投资、股权投资、委托投资、通道类业务、超限额投资等方面存在不同程度的不规范问题。
评论认为，监管函反映出，保险公司在资金运用上，为了做大投资规模，为了抓住市场时机，风控与合规部门长期让位于业务部门。如今，面临资管新规的压力，险资运用水平必将受到影响，尤其在原因未解之下，这种影响还将持续甚至和面临不确定！
受此影响，保险理财型产品也将面临较大压力！一方面是理财产品的保费收入增长还在持续，甚至迎来较快增长；另一方面则是演示收益与真实偿付水平差距加大，很可能触发流动性风险。
股市不稳，保险投资收益率下降
上半年受累于权益市场，保险投资收益率明显下滑。今年前5月，保险资金年化投资收益率仅在4.76%左右，且预计全年投资收益率还会更低。相较去年全年5.77%的收益率，险资今年投资收益下滑1个百分点已经是大概率事件。
银保监会发布的数据显示，今年1~4月，保险资金投资收益率为1.57%，对应年化收益率为4.71%。
另有数据显示，今年1月底、2月底、3月底和4月底，保险资金在股票基金的余额分别是2.01万亿、1.93万亿、1.9万亿元、1.88万亿元；仓位占比分别是13.38%、12.85%、12.46%和12.19%，呈现出连月下降的趋势。
为减轻股票波动对偿付能力的影响，不少中小保险公司将绝大多数保险资金都投在固收领域，股票配置的比例较小，使得这些公司在今年的下跌中受伤程度较轻。但是也有激进公司今年以来股票的浮亏达到了20%~30%。
保险资金整体上半年收益率未同步提升，主要是受累于权益市场下跌，且这种负面影响很可能在下半年持续，进而拖累全年收益率。
股市不稳原因：贸易摩擦与人民币汇率问题
回顾今年以来大盘的历次下跌，中美贸易摩擦是大背景；而6月底以来的这波下跌，与人民币快速贬值不无关系。一位中小保险机构人士表示，贸易摩擦与人民币汇率的问题，牵涉面积广且影响深远，都不是短期就可以见到结果的。正因为大家对此预期不明，所以每次当贸易摩擦出现恶化迹象的时候，资本市场就会有所反映，以至于市场难以预测底部何时出现。
另有一位大型险企投资人表示，这次的情况确实比较严峻。中美贸易摩擦长期化、复杂化，看不到结束的时点，因此见底迹象还不明显。但同时也要看到，国内经济有向好的趋势。基本面上，产业结构在向好，企业负债在降低，国内经济有企稳的迹象。虽然当前市场不确定性很强，但也不必过于悲观，中国经济自身有一定的韧性。
近期的下跌令市场恐慌情绪得以释放，投资者不必过于悲观；不过，现在预测市场已经见底还为时尚早，市场底部需要在反复确认中“磨”出来，但如果将周期拉长至未来3~5年看，目前或许已处在底部区域。
减仓避险，重点寻找固收机会
作为风险承受能力很低的一类资金，险资的配置中80%为固收资产。
在下跌行情中，市场化非常强的保险资管公司通常会果断砍仓，而不少保险机构只能选择等待反弹。在资产负债管理加强的背景下，今年保险资金普遍在固收领域加大了配置，包括债券和非标。虽然这种配置并无超额收益，但是能确保收益率稳定。
一位新成立寿险公司的首席投资官表示，今年的投资思路以避险为主，该公司资金量较小，几乎全部配置于债券，包括国债、利率债以及高等级的企业债。“只配置债券的收益率虽然不高，但也有5%以上，算不错了。”
横琴人寿资产管理中心副总经理王立川透露，该公司正将重心更多地放在寻找潜在非标投资机会上，特别是优质民企项目。“现在整个信评体系对民企群体不利，其实优秀的民企还是很多的，市场正在出现一波优质民企项目的阶段性投资机会。”
实际上，在险资运用方向上，还有两个领域值得关注，一个就是最近开放的长租市场，另外一个就是与保险业密切相关的保险科技领域。
长租市场具有万亿空间，根据链家预测，中国住房租赁市场年租金收入将于2020年达1.6万亿元，2025年为2.9万亿元，2030年为4万亿元。申宏万源研报分析团队认为，这意味着中国住房租赁市场收入规模的复合年增长率将于2018~2020年达到16%，2021~2025年达13%，2026~2030年达7%。
保险科技的发展将极大地助推保险主业发展。而最近保险科技项目的融资水平似乎并不乐观。2018年上半年保险科技类公司的融资情况是，共计18家机构在该时段获得融资，保守估计融资额度高达50亿元以上，相对于以往，这是一个不错的业绩，但分季度来看，一季度13家公司获得融资，二季度却只有5家公司获得融资，下滑幅度相当明显。
长期投资排雷，信用风险不容忽视
当前，在新规指导下，以及结合当前股市情况，也有保险公司在上半年加大了对长期股权的投资力度。不过，这类项目的具体收益和风险都将延后几年显现。
同时，在新规持续作用下，固收领域的“固收”也将面临不确定性。6月中旬，“营口港”便爆出首例险资触雷事件，其债券投资遭遇本息逾期的情况。这一投资计划募集资金规模为人民币20亿元，期限为7年，投资利率为浮动利率，受益人当前收益率为5.68%。
据媒体统计，2008年至今，经历多轮固收产品违约事件的洗礼，叠加以“资管新规”为代表的金融严监管政策的纠偏校准，刚兑信仰正在被打破。截至2018年5月31日，共有71只公募债券违约，涉及金额614.6亿元，违约企业类型覆盖了民企、国企、外企以及集体企业等。不仅如此，非标市场今年也发生了数起信用风险事件，涉及主体包括城投公司，引发市场对传统优质融资主体的信仰破灭。
在当前，消除存量保险资管产品存在的多层嵌套、杠杆问题，发挥其在基础设施融资等非标资产的投资管理优势，仍是保险机构今后努力的方向。同时，加强信用风险评估水平有基础上，保险公司可以在险资运用上建立新的竞争优势。信用风险评估能力也是未来保险投资收益的重要保证。
作者：杜鸿远
来源：保险文化
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