转发周期哥文章$新五丰(SH600975)$ 广西的雨终于下完了，雨带已经移动到了长江沿岸。6月21号是广西的夏至节，和朋友过节去了，没有看到这个突如其来的监管工作函。今天慢慢扒一扒。
首先，监管给新五丰发了个监管工作函，给牧原发了个问询函。这个其实是最重要的，昨天也先说了这个事情。再贴出来：必须指出，牧原的问询函收到就必须披露。而新五丰的监管工作函，收到都不需披露。问题在于，一个所谓的披露最不充足的收到监管工作函，一个号称披露最充分的收到问询函。究竟监管层在考虑什么？接下来解读内容：
一、询问的问题一以及答复内容。
关于仔猪占比。公司一直以来都说是仔猪占比40%，现在正是披露是125.6万头，由于外销的和作为肉品出售的都是肥猪，125.6/320=39.25%，可以说这个是没有错的。当然，由于母猪产能大于育肥产能，公司存在进一步提高仔猪占比的能力。
关于育肥体重和售价。育肥体重我一直按照125进行估算，但是据披露看，是存在差距的，1—118/125=5.6%的差距。不过今年可能会有进一步的增重，特别是5月22日突破全国均价突破16元后。售价方面我一直是按照温氏披露的均价来计算，这方面出现了高估，也就是1-14.44/14.84=2.7%的差距。
关于玉米豆粕采购。新五丰的玉米采购价格竟然高于市场平均价格，这是不可思议的。当然这也意味着有下降的空间。豆粕就比较正常了。另外，新五丰开始大量的采用了高粱大麦等替代品，这点值得关注。
二、询问的问题二以及答复内容。
这个纯属不要脸了。不进行分析。
三、询问的问题三以及答复内容。
由此可以算出，新五丰119.5万头在栏猪，养到销售状态是13.2亿+6.56亿=19.76亿。由于新五丰都这个119.5没有说清楚有多少仔猪多少育肥，所以算来没意义。但天心可以算一算：
育肥：189250头，养殖成本是3.55亿，也就是成本是3.55/120/189250头=15.4元/kg。这里还有个成活率问题，一般来说育肥猪成活率很高，按99%算，也就是15.56左右。至于应该分摊多少总部费用，有兴趣的翻翻新龙升座系列六。大概就是16左右。
仔猪成本：203359头，养殖成本7366万，也就是头均成本362头。其中，保育猪的死亡率也很低，存活率大概在97%左右，断奶猪的死亡率较高，大概在92%左右。（全程在88%左右），假设保育和断奶各占一半，可以算出成活率在0.5*97%+0.5*92%=94.5%,也就是成本在362/0.945=383元一头。必须指出，这个不是7kg的成本，而应该是9.2kg的成本。（假设新五丰和天心仔猪销售体重一致）
此外必须指出一点：
随着5月22日全国均价破16，而6月22日的价格仍然在18左右，这个1.83亿元已经存在转回增加利润的条件。
四、询问的问题四以及答复内容。
关于产能利用率。
由上图我们可以知道，所谓的生猪板块的利用率，指的是月末平均能繁母猪全年充分利用。不了解生猪养殖知识的是不知道的，受限于分娩后再次配种间隔时间，配种率，怀孕率，淘汰行为的存在等，你不可能百分百利用你的母猪。所以产能利用率84%不差了。但是，新五丰最大的问题是母猪猪圈产能利用率低。2023年末，母猪猪圈产能是28.36万，但母猪数量仅是21万，猪圈利用率仅仅是74%。这个可以做到90%以上的。而饲料产能，肉品产能，都有新的场投产，都还有持续的提高的可能性。
生猪出栏的长期资产造价。
其实这个数据毫无意义。因为你可以看到，随着出栏的飙升，新五丰的头均资产迅速变小。此外，新五丰的使用权资产，是可以调节的（之前写过文章了），也随时可以变。还有就是，新五丰的出栏结构和牧原不一样，比较没有意义，应该和仔猪占比同样高的巨星对比，就可以知道，今年所谓的头均资产造价，就可以接近甚至低于巨星。公司也专门已2024年的出栏下限440万进行了测算。
五、询问的问题五以及答复内容。
公司可动用的金融资源。其他不说，2.64%的利率，全市场谁出其右？
除了因为租赁资产过多导致畸形的资产负债率，其他哪个指标不是行业领先？
降低资产负债率的办法。之前专门写过一个方面，就是与出租方协商调整租期降低资产负债率。这里还专门提到随着合同租期自然减少，资产负债率自然降低。倒是可以解说一下：
一个公司，资产100亿，其中使用权资产30亿；负债60亿，其中租赁负债30亿。这时候资产负债率60%。这些租赁资产的合同是10年。假设这个公司经营了五年，不亏不赚。五年后，使用权资产是15亿，租赁负债是15亿。就变成了资产85亿，负债45亿。这时候资产负债率已经下降到了53%。
2024年年已将近过半，7月15日前会有业绩预告；8月31日前会有半年报。随着5月22日全国均价突破16元，上行周期已经开启。近期猪价的回调，已经证明我之前预测的低斜率、进二退一的价格走势基本正确。新五丰将带着千万出栏迎接这个存在超长（18个月以上）概率的猪周期！都预期是短而低，看看最终可不可能长而高。
最后，还是要喊出一句：新龙升座，五谷丰登！
$新五丰(SH600975)$ $牧原股份(SZ002714)