企业是时代的企业，我们要深入分析企业的投资价值就不能不认真考察其生存的行业，今天我们一起来考察水泥行业的过去和现在，展望其未来的发展趋势。
一、 水泥的基本知识
水泥最早是罗马人发明的硅酸盐胶凝材料， 500年前的水泥和现在没有太大差距，作为传统行业，水泥的产品制造非常稳定。100年前，水泥大体上分为高标号水泥和低标号水泥产品单一简单，同质化，因此成本低几乎是唯一竞争优势，适于大规模工业化生产，高标号就是强度高（更硬，标号42.5），低标号就是没那么硬（标号 32.5）。
国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准GB175-2007《硅酸盐通用水泥》3号修改单，复合硅酸盐水泥32.5强度等级（PC32.5R）被取消，修改后将保留42.5、42.5R、52.5、52.5R四个强度等级，于2019年10月1日起实施。
熟料是水泥的中间品。把天然的石灰石及粘土（碳酸钙、二氧化硅）煅烧成熟料（氧化钙），熟料加适量石膏共同磨细后，即成硅酸盐水泥（主要由CaO.SiO2 .Al2O3和Fe2O3）；这也就是水泥生产的关键两部：靠近矿山的工厂大规模生产熟料，靠近市场的分散的粉磨站生产水泥；水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土，用混凝土就可以盖房子、铺路、修桥。
水泥加水就变成石头，可是空气里含水，偏偏水泥太不值钱，一吨才两三百，也就值个露天堆放，因此水泥通常意义上认为不可库存（实际上一般生产企业有1个月左右的库容量）；熟料库存时间比水泥可以略长。
水泥的区域性：一般水泥运输半径：陆运200公里，水运500公里，其实真实原因是：水泥货值太低，一吨才两三百元，运远了不划算，产品没有竞争力。因此研究水泥，一定是看区域市场的，要看"地图"：有没有大江大河（运输条件，比如沿长江，比如西江连接和广西到珠三角），有没有山丘沟壑（比如川渝市场，外省的运不进来），比如江西省三面环山向北平坦却是安徽海螺老家；有没有石灰石资源（比如福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争）
一般来说水泥的淡旺季取决于气温，因为建筑施工主要在室外，太热太冷都无法施工，华东、中南地区二、四季度是旺季，其中四季度是最旺的旺季，赶工一直要到春节前；一季度春节淡季，三季度太热也是淡季。三北地区，东北、西北、华北地区，施工工期更短，11月-3月下雪，室外滴水成冰，也没法施工，也是淡季，新疆东北尤其冬天长，复工要4月份了。因此水泥的产能利用率，考虑到淡旺季，全年在85%就属于基本满产，在90%以上就非常好了。
建筑施工的这种季节性造成了水泥整个行业层面在一年中的销售也有明显的季节性，水泥的价格在旺季比较高，淡季就比较低。
由于水泥高度市场化、无库存、无金融属性的特点，水泥价格的上涨其实就是反应了当期供需，我认为除非供需严重失衡，否则产能过剩与否，是无法通过绝对量测算出来的，是最值得注意的就是价格信号，这几年的全国大部分市场，基本是唯一准确的信号。
需要注意的是水泥的价格弹性问题：水泥用于房屋和基建，但在建筑成本中占比极低，平均住宅用水泥0.1～0.2吨/平米，按照水泥200-300元/吨计算，占建筑成本1%左右，因此可以认为，水泥的供需结构逆转时，需求的刚性会导致价格巨大的弹性。
水泥的成本大头是可变成本，煤炭和电耗占大头，成本构成决定了水泥随时可以关停，随时可以开启，也决定了水泥提升区域集中度——协同提价——提升利润的链条可行。
这个问题引申下去，就可得出两个结论：一是水泥开关成本较低，经济人假设下水泥不可能跌破现金成本（但2015年冀东金隅在现金成本线下出货导致巨亏，是为恶性竞争），二是水泥行业可以实现集中度提升——限产协同提价——提升盈利能力（而反之固定成本占比高的行业，比如玻璃、钢铁、玻纤，集中度提升对维持价格没太大的作用）。这是因为对于可变成本较高的大宗商品，停窑限产导致产能利用率下降带来的生产成本上升远超低可变成本商品，通过限产并不能带来显著的利润率提高，但是因为产能缩减，企业获取的营业利润反而降低了。
二、水泥行业发生的变化
随着中国经济的高速增长，水泥行业也迎来大发展，但是因为水泥行业进入门槛低，产品高度同质化，那么长期看需求是增长的，但是短期看需求是稳定的，供给端则持续扩张，由此形成了整个行业的周期性：一年内价格的季节周期性和行业的周期性。行业的周期性反应在产品的毛利率上面，我们看水泥龙头行业海螺水泥的历年毛利率走势图。
（本图由网站"趣价投"生成）
由图可见，海螺水泥的产品毛利率在2013年到2019年之间出现了周期性的涨跌，这说明了行业的周期性。
需求增加，供给也增加，但是当需求到顶之后，供给持续增加一定会带来全行业的生态恶化。
参考华西证券研究院《水泥行业供给侧改革5年复盘及未来展望》一文，我国人均累计水泥消费在行业一路高歌猛进之下，于2014年底达到21吨，根据发达国家经验，人均累计水泥消费量达到21-23吨时，就是行业总需求的拐点。中国的特殊国情也没能使得我国水泥行业从这一规律中幸免，2015年行业经历了旺季不旺、量价齐跌的至暗时刻。
现在看2015年的水泥行业出现了三个特点：
第1， 需求疲软，2015年，我国旧基建投资增速下降至10-20%的区间，地产新开工全年下降14%，地产投资全年同比增长1.0%，全社会持续高涨的水泥需求量戛然而止。
第2， 供给失控，2015年，我国新增熟料产能4464万吨，相比于2011-2012年的高峰时刻明显减少，但对于已经习惯了靠需求增长抹平供给矛盾的水泥行业，2015年的产能增长仍然使得企业竞争关系大幅恶化。
第3， 盈利急剧恶化，2015年水泥行业库存高企，价格直线下挫，Q4旺季也并未上涨。全年水泥行业利润总额329.7亿元，同比下滑57.7%。就水泥企业而言，2015年绝大多数企业吨毛利显著下滑，部分龙头企业水泥业务全年录得亏损，部分过往高盈利优质领先企业录得个别季度亏损。而随着牛市的结束，2015H2起A股及H股水泥板块遭遇业绩、估值双杀，多数企业股价下跌至历史低位。
这个时候看水泥行业是绝对的夕阳行业，没有任何前途，这里面的问题出现在供给侧上面，与此同时，多年来的野蛮生产，水泥行业对环境造成了严重的破坏，在各方面因素的共同驱动下，水泥行业的供给侧改革开始了。
行业采取多点措施控制供给量，包括限制新增产能、淘汰落后产能，实施错峰生产，实施产能置换，在行业内具有影响力的龙头企业还有意加强合作，控制熟料销售的规模和价格，在确保行业一定利润的基础上，也间接淘汰了很多中小粉磨站，企业的市占率得到了扩大。
企业的内容整合也相继展开，行业竞争格局随之改变。金隅水泥和冀东水泥合并，新成立的冀东水泥在华北市场占据绝对主导地位，行业恶性竞争大大改善，海螺水泥和华润水泥控股签署战略协议，华南市场为之一新。海螺水泥及中建材进行合作，奠定了华东水泥未来三年大繁荣的基础。中国建材集团与中材集团成功实施重组。
我们看到这一系列举措产生了两个效果：控制水泥的供给，改善行业竞争格局。全行业的盈利开始持续改善。
时间到了2017年，国家对于环保的要求越来越高，水泥行业又迎来了一次脱胎换骨的契机。
第一个，错峰生产和产能置换得到严格执行，新增产能控制住了，而无力上马符合要求环保设备的大量小水泥生产线被关停。
第二个，一直以来，中国的石灰石矿产开发面临着"乱，小，差"等诸多问题。而自2017年以起，全国各地国土资源部门开始加强对水泥用石灰岩资源与砂石资源等非金属矿产资源的环保整治，呈现出"集中开采、规模开采、绿色开采"的开采管理新思路。事实上，过去的开采乱象源于"稀缺"的经济大环境与淡薄的环保意识。在生态文明建设意义日渐加强且"稀缺经济"变为"过剩经济"的今天，可以判断石灰石资源环保日趋严格的趋势是不可逆的。水泥行业的进入门槛大大增加，不再是一个想干就能干的低端产业了。
第三个，在各地石灰石资源环保整治的过程中，砂石骨料资源的收紧是同样是非常重要的一部分。中国砂石骨料行业十分分散，在自然砂石（河砂）禁止乱采，机制砂矿山要求规模化开采的大环境下，砂石骨料行业将腾留出市场空间。此时，大型水泥企业的资源优势，规模资金优势，交通优势与销售优势将再次展现，有望借机快速拓展骨料市场。我国龙头水泥企业的骨料业务将迎来发展契机。事实上过去几年海螺等国内的龙头的水泥企业已经在着重发展骨料业务。对标国际水泥龙头情况，我国的水泥龙头的骨料业务可预见有较大空间。
在传统建材行业由"稀缺经济"已经变为"过剩经济"的今天，环保作为行业出清的契机将有利于供给侧改革的推进，有利于行业效率的提升和整体健康发展，可以说环保收紧的政策彻底改变了水泥行业的周期属性，
综上所述，作为一种同质化的商品，水泥的需求侧已经到达顶峰，未来很难再有较大的扩张，但是通过行业自律以及借助国家对于环保的重视，行业的供给侧得到了大量出清，供求矛盾大大缓和。同时行业的门槛增加，存量企业具备了垄断运营的可能，如果行业内维持良好的竞争格局，不再打价格战，我认为未来的水泥行业的消费品属性大大增大，相关企业的盈利能力大大增强，企业的估值中枢也将发生重大变化。
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