保险公司的净资产收益率和总资产收益率差异详解
这几天在学习寿险的相关知识，在看平安姚波先生的系列PPT《平安寿险价值深度解析》中发现一个有趣的问题，如图所示
看到这张图我的第一反应是是不是图错了，因为在我们一般的理解中计算两个收益率的分子都是净利润，分母分别是净资产和总资产，根据资产=负债+所有者权益的公式，显然一般情况下总资产要大于净资产，那么怎么会出现净投资收益率显著小于总投资收益率呢？
带着这个疑问，我查询了保险行业近年的一些年报和报告。下面的一些分析吸引了我的注意：
中国人寿实现总投资收益率为3.28%，较2017年下降1.88个百分点；净投资收益率为4.64%，较2017年下降0.27个百分点。中国人寿在年报中解释称，2018年中国经济增长放缓，国内债券市场利率震荡下行，股票市场跌幅仅次于2008年。受权益类市场大幅下跌影响，股票、基金价差收入和公允价值变动损益均为负值，导致公司总投资收益率较2017年下降显著。
中国平安业绩报告显示，2018年中国平安保险资金投资组合的净投资收益率为5.2%，较2017年下降0.6个百分点，主要受权益资产分红收入下降及投资规模增加的影响；总投资收益率为3.7%，较2017年下降2.3个百分点。
中国太保2018年年报称，主要原因是受权益市场下行影响，公允价值变动损失增加所致，投资资产总投资收益率为4.6%，较2017年下降0.8个百分点；集团投资资产净投资收益率4.9%，较2017年下降0.5个百分点。
新华保险的年报称，2018年实现总投资收益率4.6%，较2017年下降0.6个百分点，总投资收益率减少的主要原因是资本市场波动；净投资收益率为5.0%。
我初步得到一个感觉，公允价值的变动好像影响总投资收益率更多，我再次查看第三列的公允价值收益率，在总投资收益率小于净投资收益率的年份中，明显公允价值收益率都剧烈下行。
我再次通过网络查找资料，得到以下汇总后的信息：
国寿：保险资金实现总投资收益率5.16%，净投资收益率4.91%。
1、净投资收益主要包含债权型投资利息收入、存款利息收入、股权型投资股息红利收入、贷款类利息收入、投资性房地产净收益等。
2、总投资收益=净投资收益+投资资产买卖价差收益+公允价值变动损益-投资资产资产减值损失
3、净投资收益率=(净投资收益-卖出回购金融资产款利息支出)/((期初投资资产-期初卖出回购金融资产款+期末投资资产-期末卖出回购金融资产款)/2)
4、总投资收益率=(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动损益-投资资产资产减值损失+投资性房地产总收益-卖出回购金融资产款利息支出)/((期初投资资产-期初卖出回购金融资产款+期末投资资产-期末卖出回购金融资产款)/2）
平安：保险资金实现总投资收益率6.0%，净投资收益率5.8%，
1、净投资收益 包含存款利息收入、债券利息收入、权益投资股息收入、投资性房地产租金收入以及应占联营企业和合营企业损益等。
2、总投资收益率计算未考虑以外币计价的投资资产产生的净汇兑损益。作为分母的平均投资资产，参照Modified Dietz方法的原则
可见总投资收益和净投资收益还真是不一样，总投资收益里面更容易受到公允价值变动的影响，即和资产市场的相关性大于净投资收益率。
为了印证我的想法，我去查询平安的18年年报。如图所示
我们看到总投资收益和净投资收益区别主要有两个，公允价值变动损益和投资资产减值损失，我们再看平安自己的讨论“2018年，寿险及健康险业务净投资收益率为5.2%，同比下降
0.6个百分点，主要受权益投资分红收入下降和投资规模增加的影响。2018年国际国内资本市场波动加大，寿险及健康险业务子公司执行新金融工具会计准则后分类为以公允价值计
量且变动计入损益的资产大幅增加，公允价值变动损益波动加大，总投资收益同比下降30.2%，总投资收益率为3.6%，同比下降2.5个百分点。”
我们从注释中还可以得到更多的信息：净资产收益，包含存款利息收入、债权型金融资产利息收入、股权型金融资产分红收入、投资性物业租金收入以及应占联营企业和合营企业损益等。已实现收益，包含证券投资差价收入，估计就是炒股所得。
通过这次有意义的寻根摸底，对研究的严谨性有了更深刻的认识，对平安的优秀有了更坚定的信仰，也可以解惑，平安的收益率假设是5%，但是十年平均值可以到达5.6%，我们在实际的投资分析中采用总投资收益率即可。
做投资我们是认真的，欢迎理念一致的朋友交流，更欢迎对我的批评和指正。@今日话题 @雪球达人秀 $中国平安(SH601318)$ $中国太保(SH601601)$ $新华保险(SH601336)$