第一波：探牛行情，后发制人。第一波行情主要表现在上证指数从2000——2500点的过程，在这个过程中，市场并未形成牛市预期，各家机构也是试探性看多，市场试探性的上涨。6至9月由军工、交运、汽车等板块先领涨，10月份市场日均交易额上了3500亿元，双融余额突破6000亿元之后，券商股于10月底开始发力，后发制人。历史上每次市场反转，券商股均是如此。
第二波：盼牛行情，先发制人。随着沪港通的快速推进，市场突然亢奋起来，众多卖方机构都保持乐观状态；一时间几乎人人都看大牛市，人人又害怕错过大牛市；然在实际操作中，沪港通出来之后，蓝筹股并未如预期大涨，反而下跌，创业板反而大涨。传统的大盘蓝筹受经济下滑带来的ROE下滑的压力，创业板受注册制和新三板扩容和转板机制的压力，唯券商在政策、业绩和大牛市中确定性收益且符合资本市场改革方向。因此在此格局下券商股会大涨，且先发制人。
第三波：真牛行情，最后疯狂。从股票股价构成来看，当前具有牛市基础，在2007年和2009年两年涨幅最大的年度，经过大涨后，市场中几乎没有3元以下的股票；5元以下的股票市值占比在5%以下；10元以下股票市值占比为25-33%。而当前5元以下的股票市值占比20%，10元以下股票市值占比47%。大牛市下，大盘股一定会大涨，当前代表大盘股的中证100涨幅低于上证的涨幅；大盘股的大涨一定带来市场日均交易额的大幅上涨和市场融资融券余额的大幅增加，我们预计若真的出现大牛市，预计届时市场日均交易额可能达6000-8000亿元以上，融资融券余额可能达1.5万亿元以上；届时很多投资者可能会以券商一月的业绩推算全年的业绩，会以1年的业绩演绎未来10年的业绩，从而将券商股推向最后的疯狂。
当前格局下，即使事后看没有大牛市，券商股也会进入第二波。2007和2009年市场大涨时券商股均有3波大的行情；2010年和2012年市场反转但幅度不及2007年，此时券商股只有一波后周期的行情。当前从格局上人人盼大牛市，而从实际操作中又缺乏好的龙头品种下，从心里又担心错过大牛市，券商股会进入第二波盼牛行情。即使事后看，不是大牛市，在此矛盾而交错纠结的格局下，券商股也会有第二波行情。若市场进入真的大牛市，则以上三波行情圆满。
继续推荐大券商发力。三条主线：（1）增发后摊薄估值，而募集资金又很快提升ROE的品种光大、华泰和广发，招商于今年募集资金，估值也较便宜；（2）大券商中信、海通估值便宜，受益改革；（3）明年国企改革可能是个很大的主题方向，推荐估值便宜且有国企改革预期的国元证券。
1. 第一波：探牛行情，后发制人
第一波行情主要表现在上证指数从2000—2500点的过程，在这个过程中，市场并未形成牛市预期，市场试探性的上涨，此时由其他龙头板块带动市场上涨，在市场日均交易额上了一个台阶之后，券商表现出后发制人的特性。
市场自6月见底启动，我们通过各卖方的观点也可以看出市场的情绪，6月份各家月报仍然相对模糊和试探性的看反弹，此时市场也是试探性的前进。
市场到9月份，市场从2000点上涨至2250点，此时市场明显乐观很多，但此时还没有到喊大牛市的时候，市场仍然试探性的前行。
在6-9月份市场大涨的过程中，领涨的板块为军工、航天、交运、汽车等这些传统转型的周期行业领涨，在申万二级行业中涨幅靠前的行业并没有证券股。
证券行业在8-10月份一直没有超额收益，到10月底之后，随着市场日均交易额上了3500亿元，融资融券余额上了6000亿元之后，券商股表现出很强的超额收益，后发制人。
市场融资融券余额于9月底达到6000亿元以上。
市场日均交易额于9月份达到3500亿元以上，创历史新高。
券商股历史在市场发生大的反转时，均具有后周期的特性，这里以2010年中期和2012年12月4日的行情为例。详细阐述请参见申万研究14年10月21日所发《证券行业后周期特性将显现》。
2010年市场反转2个月之后券商股才获得超额收益。此次市场反转的整理期为6.29~7.9，而券商股在7.9之后2个月之内没有超额收益，直至9月底才开始表现出明显的超额收益。
在此次反转之前，A股交易额创年内新低，2010年6月的A股日均交易额为1323亿元，在反转的初期市场轻微放量，7月的日均交易额为1475亿元，直至8月份才开始放量至2000亿元以上。
2012年12月4日启动的这一波行情也是如此，在这一波行情中，领涨的行业为银行股，券商股表现出后周期特性。
行情自2012年12月4日启动，券商股到2013年1月28日才来了一波很猛的行情，表现出明显的超额收益。
2. 第二波：盼牛行情，先发制人
随着沪港通的快速推进，市场突然亢奋起来，众多卖方机构都保持乐观状态，从以下观点可以看出，大部分都看好沪港通带来的大盘蓝筹的机会。
从明年的展望来看，市场更是一片亢奋，感觉忽然人人都在喊大牛市来了。
然而从短期的市场来看，沪港通开通之后，大盘股并未如期大涨，上证指数回调1.06%（周五大涨之前）；创业板和中小板更是上涨，创业板指数大涨3.7%。
大盘股银行、采掘、非银、钢铁、家电、有色跌幅靠前，而创业板的小股票传媒、计算机、轻工涨幅靠前。
从当前的格局可以看出，市场中大部分均看明年的大牛市，并且这个气氛仅在仅1个月，快速蔓延；人人期盼大牛市，人人害怕错过大牛市。
然在实际操作中，从大盘蓝筹股票来看，除银行之外，前期均有不错的涨幅，并且申万大盘指数的ROE过去三年不断下滑，随着经济增速放缓，大盘股的ROE将继续下滑。
对于创业板等小股票，随着注册制逐步提上日程，对于其估值具有很强的压制。11月19日，国务院常务会议决定进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高问题，并提到“抓紧出台股票发行注册制改革方案”。11月22日，中国证监会副主席姜洋在北京说，证监会将落实中共十八届三中全会决定精神和国务院要求，结合《证券法》修订工作，抓紧研究提出股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。
此外新三板（全国中小企业股份转让系统）的快速发展以及接下来要推行的转板机制也将大幅增加小票的供给。
而证券行业在过去三年，随着行业创新不断增加，行业ROE逐年提升，预计2014年行业ROE将达9.5%，预计2015年行业ROE将达12%。
行业ROE在10%以上，且不断增加，并且行业未来的发展空间有5-6倍，证券行业具有很强的比较优势，这对于产业资本均具有很强的吸引力，将提升券商的估值中枢。
这样综合来看，虽然人人期盼大牛市，然从短期操作来看却又不知从何下手，大票、小票均具有一定的缺点或者不确定性。大牛市下其他股票的催化剂还未出现，而无论是当前还是大牛市下，证券行业的发展是具有确定性的。
在以上的市场格局下，券商股将会有第二波行情，并且这一波行情中，前期大涨的传统周期股、创业板等板块的资金都有可能配置至券商股，从而增强了券商股这一波行情的强度。
3. 第三波：真牛行情，最后疯狂
我国当前市场具有大牛市的基础，可以从一个简单的侧面看出，市场在2007年9月、2009年7月和2010年11月经历了过去半年或一年较大幅度的涨幅，达到短期高点，我们统计了最高点时市场估价的构成情况。
在2007年和2009年两年涨幅最大的年度，经过大涨后，市场中几乎没有3元以下的股票；5元以下的股票市值占比在5%以下；10元以下股票市值占比为25-33%。而当前5元以下的股票市值占比20%，10元以下股票市值占比47%。
对比来看，当前市场低价股占比均高于市场大涨后的市场。因此当前市场从这个侧面来看具有大涨的基础。
当前5元以下的股票的总市值还有7万亿，8元以下的股票的总市值还有13.6万亿元，10元以下的股票的总市值还有16.2万亿元。
大牛市下，大盘股一定会大涨，当前代表大盘股的中证100涨幅低于上证的涨幅。
大盘股的大涨一定带来市场日均交易额的大幅上涨和市场融资融券余额的大幅增加，2007年市场大涨时，市场日均交易额较过去几年大幅增加8-9倍，行业收入大幅增加。
我们预计若真的出现大牛市，预计届时市场日均交易额可能达6000-8000亿元以上，融资融券余额可能达1.5万亿元以上。
市场进入真牛行情，券商股也进入真牛行情。届时很多投资者可能会以券商一月的业绩推算全年的业绩，会以1年的业绩演绎未来10年的业绩，从而将券商股推向最后的疯狂。
4. 当前格局下，没有大牛市也会有第二波
从涨幅来看，2007和2009年的两波反转行情较大，均在90%以上的涨幅，而10年、12年的涨幅则在25-35%的涨幅。
从股价构成结构来看，在09年和07年市场高点时低价股所占比例明显低。
在上涨幅度较大的07年和09年，券商股有三波行情，而在上涨幅度一般的10年和12年券商股只有一波行情（详见第一部分）。
当前格局下，即使事后看没有大牛市，券商股也会进入第二波。2007和2009年市场大涨时券商股均有3波大的行情；2010年和2012年市场反转但幅度不及2007年，此时券商股只有一波后周期的行情。当前从格局上人人盼大牛市，而从实际操作中又缺乏好的龙头品种下，从心里又担心错过大牛市，券商股会进入第二波盼牛行情。即使事后看，不是大牛市，在此矛盾而交错纠结的格局下，券商股也会有第二波行情。假如市场进入真的大牛市，则以上三波行情圆满。
当前格局下，券商进入第二波行情，继续推荐大券商发力。三条主线：（1）增发后摊薄估值，而募集资金又很快提升ROE的品种光大、华泰和广发，招商于今年募集资金，估值也较便宜；（2）大券商中信、海通估值便宜，受益改革；（3）明年国企改革可能是个很大的主题方向，推荐估值便宜且有国企改革预期的国元证券。
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