这篇文章是上周六发布于公众号：三个傻瓜学炒股 上，本想等定增出来后再发雪球，但今天出3季度了，那就过来凑个热闹，致一支人均持股金额在55万的隐形冠军，以下原文一字未改。
这支票我之前选股时看过，但相信大多数朋友跟我一样，一看建设，还机械，就感觉很土，10几倍估值了不得了，没想象力看都不想看。然而，后来经雪球@擎啸天提醒，又关注了一下，原来这是一家主营塔吊租赁的公司，本质上是一家提供租赁和技术服务的公司，是不是感觉有点不太一样了？$中联重科(SZ000157)$ $恒立液压(SH601100)$
核心逻辑：
1、公司以前主要是做低端机械制造的，后来收购了上海庞源租赁，租赁2015-2018 年收入复合增速为 32%，利润复合增速为 48%，市占率从1%提高到4.5%，国内排第一，高于后面2－9名加起来的和。目前租赁业务占利润比超过9成。
2、国家政策推动装配式建筑大发展，装配式大家就理解成搭积木，以前造房子是材料运到现场浇筑往高了垒，而现在是把这个流程放在了工厂，弄好的PC（钢筋混凝土板）或钢结构等直接运到现场直接拿塔吊往上吊。塔吊工作的单位是吨米，1吨材料提高1米为1个计量单位，这意味着较大质量材料，较高高度的建筑，其对塔吊的要求也越高。因此从行业本身来讲，是存在低端向高端的结构化升级的，这带来两个行业的质变，一是对塔吊和操作人员设计人员能力的提高，二是低端产能淘汰，马太效应利好头部企业。
装配式政策的持续性近日我分别咨询了行管领导，中字头企业和中小型工程公司，均对装配式政策导向持非常乐观的预期。江浙沪广等地均出台专门政策提高装配式发展，并形成东南沿海地区向中西部地区逐渐扩散，中字头企业向民企扩散。
美国、日本、法国、新加坡等2017年装配式建筑渗透率均达到或超过70%，对比我国2017年渗透率仅8.4%，我国装配化建筑渗透率差距较大，提升空间巨大。16年庞源租赁全球六七十名，美国联合租赁高峰市值千亿，5年40倍，市占率11%。塔吊由于重量大有400公里内经济性的运输半径要求，庞源租赁全国绝对龙头84亿市值，市占率4.5%。
3、随着装配式建筑发展和现在建筑建的越来越高，未来对于大中型塔吊的需求与日俱增，市场能够满足装配式需求的塔吊不足2万，而这个数字在2025年是7万，中间5万的缺口。而庞源19年预计塔吊保有量在5000台以上，大部分能够满足装配式需求，我们从另外两个角度辅助分析一下：
建设机械18年开会，19年最后一次会议，表决通过以定增的方式增加设备采购量，定增16亿，其中大股东认购20%，这16亿干什么呢？就是买塔吊，数量是1500台，也就是说单台均价在100万以上。塔吊的价格在50万－200万之间，市场上目前有40万台，主要以小型塔吊为主，100万以上的价格几乎可以确定基本是以适配装配式的大中型塔吊为主。
下图为庞源的新单价格变化情况，可以看到近年来租赁价格的明显提升，这意味着下游对于庞源设备的需求与日俱增，景气度提高。
4、问一个问题：只是上游买来设备往外租，技术含量不高，为什么阿里巴巴不能拿100亿来做这个事？
塔吊操作属高危职业，需要专门资质，而塔吊租赁并非只是提供设备直租，更为其在施工过程中提供整套的货物垂直运输服务，需要大量的人员，行业运营包括安全、管理、环保、人员、渠道等要求极高，仅有资本的公司即使进入这个行业，也存在非常高的扩张壁垒，大量的人员招聘与安全管理存在很大的难度，公司经过多年积累，成长为行业绝对龙头，筑就了很深的护城河，短期内受外部冲击的可能性非常小。
5、上边那个图怎么理解，我给建设机械打电话，但他们是陕西的，让我问上海，但上海的电话又打不通，我只能凭我自己的理解做一个解读。
一个新项目我们就按1年的建设期吧，从下订单到实施中间再隔个3个月，工程结束后一般剩30%尾款半年结清，也就是说这个图里新订单的价格对应的是后面4个月－22个月的业绩，那我们可以发现18年9月往后新单价格有明显提升，而今年1季度业绩迎来爆发，并持续爆发，而据我前面的推断，新订单对应的应该是后面一个季度到2年的业绩，但值得注意的是，这期间庞源以每年超过1000台塔吊的速度在进购设备。
量价齐升，喜不喜欢？
6、建设机械还有个问题，就是之前收购的天成机械，以及母公司，业绩都比较差，尤其是天成，业绩承诺1个亿，结果只实现了1千万，不过这些都已经过去了，在2018年基本都已经出清，不再影响19年的业绩，反而建设机械母公司和天成的业务跟庞源有一定关联，我也没问太清，但料想是给庞源提供点低端起重机之类的吧，总之母公司和天成利空出尽，也已经走在贡献利润的路上了。
7、定增，定增是8月末拿到批文的，一般定增需要4－6周时间拿到批文（参考正邦牧原）因为中间隔了个国庆，预计下周之前能拿到最终正式批文。一般公司发定增以前就已经找好定增对象的，而我们看到目前的价格相比于开始筹划这事时已经涨了近1倍，这意味着跟当时谈定增时那批机构要多花1倍的钱来做定增。相信这些朋友肯定已经经过不同渠道持有了很多建设机械的股票，那他们有很强的压价的需求，而对于上市公司来讲也是一样的，因为一般定增要承诺很多东西，他们也不想在定增都快批复了节外生枝。所以咯，我们静待定增结果批复吧，不要跟主力过不去嘛。
当然我不是说不压价了就要涨哈，牧原定增完可是又跌了22%呢，具体怎么去理解那就是乡亲们自己的事了。
8、其它方面，股东人数从17年3月逐季降低到一半不到，大股东和董事高管不断增持，有一个副总不断减持并在前两天公告被罢免。
风险不用我提示了吧？我其实还在等研究组对这支票的看法，但目前3个人只出了一个，还不够完整，估值的话后面星球里发吧。再次强调本文只是分享研究逻辑，不做股票推荐，据此买入风险自担。
唉，本来想多写两个的，但华仔这年纪轻轻的腰疼了呢，从去年10月开始写文章，一到周六就强坐10几个小时，平时也是长期久坐，尤其是最近开了星球久坐时间更长，导致腰坐一会就疼。
先不写了我休息会，后面看有不错的我再分享吧。
星球的研究组我准备在下周末开始末位淘汰，补几个新名额进来。星球我再说一下，如果想加必须认真逐句看下面这篇链接：
初生牛犊研究计划，你来不？<－点此查看
6个研究团队接近70人真的一点都不缺人，目前只欢迎有时间并乐于参与研究按时交作业的人，没时间的建议只加星球即可，同样可以看到所有组最终的研究成果和华仔的补充结论。
一定要看完上面链接的文章再考虑加，有问题留言区问明白再加
分析过的股票我很多都会实盘操作跟踪，首发公众号“三个傻瓜学炒股”，欢迎大家关注指点。
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