QVT（质量、价值、趋势）选股的基本逻辑及模拟效果可参考5月31日文章：QVT选股有效性测试。从2014年以来回测数据看，复合年化收益率为16.18%,期间最大回撤为29%。
栏目主要根据QVT的选股逻进行筛选股票，然后对每个个股进行分析解读，主要是从财报等角度看公司的业务开展、财务稳定性等状况，从另一个角度来观察QVT选出股票的基本面情况。核心关注两点：盈利能力的稳定性及估值高低。应用独家开发的现金流折现估值模型，能够较好的观察股票的估值变动情况。
当前筛选的股票列表如下：
（注：筛选时间为20231201）
一、公司介绍：中密控股（SZSE.300470）$中密控股(SZ300470)$
注意：选股列表是前期筛选的结果，当前是跟踪解读该公司情况，由于主要是对企业的基本面和内在价值进行筛选，因此在大幅上涨前往往值得长期关注。
1、公司简介
（1）主营业务：主要从事各类机械密封及其辅助（控制）系统的设计、研发、制造和销售，并为客户提供技术咨询、技术培训、现场安装、维修等全方位服务。公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件，广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、制药、造纸、冶金、食品、船舶、航空航天等，主要用于解决在高温、高压、高速及高危介质下转动设备运转时的泄漏问题。公司同时从事旋转喷射泵的设计、研发、制造和销售，旋转喷射泵具有小流量、高扬程的特点，主要应用于炭黑、石油化工等行业。
（2）销售模式：在增量业务中，主要是公司参与主机厂、设计院、终端客户的招投标，确定中标后，公司与客户签订技术协议或合同，再根据客户的具体需求及工况进行产品的技术设计、生产制造，产品经试验、检测合格后交付客户使用。另外，由于机械密封是一种易损件，在装置运行一定周期后，客户会直接更换密封或由供应商对价值高的密封产品进行修复，这种情况一般为存量业务，公司会直接与终端客户签订供货合同。目前，公司及子公司共设有30多个办事处和8个快修服务中心，覆盖国内主要的省、市、自治区和中东、东南亚等地区。
（3）生产模式：根据产品特点和销售模式，公司实行“订单生产为主，计划生产为辅”的生产模式。生产特点主要是单件、小批量、多品种的生产制造模式。
（4）采购模式：订单生产与计划生产相结合的生产模式决定了公司的采购模式为按单采购与预测采购相结合，定制化零部件按单采购，标准化零部件与基础原材料如不锈钢、稀料等预测采购。
（5）技术研发模式：公司及子公司的研发模式主要是围绕已有市场需求和长远市场可能性进行现有产品升级和新产品研发。其中，机械密封板块会开展大量密封基础技术研究、产品应用开发和前瞻性研究，橡塑密封板块主要是密封材料、截面基础技术研究和产品应用开发及前瞻性研究，特种阀门板块主要是针对特殊工况开展材料革新应用、工艺提升与产品适应性的技术开发。
2、核心竞争力
（1）人才优势
公司有着四十余年科研机构的文化底蕴，拥有一批多年从事机械密封行业的专业技术人才。主要的经营管理团队、核心技术人员及骨干员工成为公司股东，极大地提升了企业的凝聚力与核心竞争力。公司对技术人才采取与高校和科研机构联合培养、与客户和设计院交换培养，并定期参加国内外培训等方式，构建公司产学研一体化的研发平台，建立了与子公司之间的技术研发、生产制造人才的交流与学习机制，不定期互派人员进行技术交流与培训。
（2）技术与研发优势
公司由专业密封研究所发展而来，是国家高新技术企业、工信部第一批专精特新“小巨人”企业、四川省建设创新型企业试点企业，拥有国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站、省级机械密封工程技术研究中心、省级高性能机械密封技术工程研究中心、市级院士（专家）创新工作站。公司是中国液压气动密封件行业协会常务理事单位，中国液压气动密封件行业协会机械与填料静密封分会的副会长单位，全国机械密封标准化技术委员会（SAC/TC491）委员单位，全国化工设备设计技术中心站机泵技术委员会委员单位，中石化机械技术中心站技术委员会委员单位。公司是行业标准JB/T11289《干气密封技术条件》、JB/T13407《透平机械干气密封控制系统》的第一起草单位，SH/T3156《石油化工离心泵和转子泵用轴封系统工程技术规范》、JB/T8723《焊接金属波纹管机械密封》、JB/T10706《机械密封用氟塑料全包覆橡胶O形圈》、HG/T20569《机械搅拌设备》、JB/T4127.1《机械密封第1部分：技术条件》、JB/T6629《机械密封循环保护系统》和GB/T33509《机械密封通用规范》等标准的主要起草单位。
（3）产品与服务优势
通过四十多年如一日的奋斗，公司可靠的产品质量与持续升级的优质服务为公司在机械密封领域赢取了优秀的口碑与业绩。公司产品已基本能够替代国际品牌的密封产品，产品质量基本达到国际水平，个别领域甚至已超越国际品牌。
（4）客户与品牌优势
目前已拥有机械密封（含干气密封）、橡塑密封、特种阀门三大主要产品类型。公司长期服务于石油化工、煤化工、油气输送、电力等国民经济支柱能源行业，主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、国家能源集团、延长石油、中广核集团、中核集团、中国中铁集团、中国交通建设集团、荣盛集团、万华集团、恒逸集团、盛虹集团、沈鼓集团、陕鼓集团、北京航天石化技术装备工程公司、嘉利特荏原、大连深蓝、苏尔寿、利欧华能、西门子、埃利奥特等。公司积累了众多业内的优质战略客户资源，与客户建立了深度互信和长期战略合作关系，巩固并拓展了公司现有业务领域和新业务领域的市场深度和广度，为公司稳步发展打下了坚实的基础。
（5）内部管理优势
公司拥有四十余年的历史，历经科研院所、合资企业、内资企业、股改上市，积累了丰富的管理经验，构建并充分利用集团OA、集团ERP、客户关系管理系统（CRM）、产品全生命周期管理系统（PLM）、设计执行系统（DES）、仓储管理系统（WMS）等管理系统帮助提升管理效率，严格规范内部控制，不断强化公司在内部管理方面的优势。
（6）平台优势公司是国内首家行业内上市企业，拥有自身品牌和资本市场平台的双重优势，稳步进行行业资源整合工作。公司积累了丰富的并购整合经验，建立了一套有效的收购整合方案。
二、经营情况
2022年，公司营业收入121,468.35万元，同比增长7.34%，归属于上市公司股东的净利润30,928.78万元，同比增长7.59%，经营活动产生的现金流量净额26,737.79万元，同比增长0.88%，产品综合毛利率51.34%，同比下降0.48%。
2023年三季报累计营业收入989,013,729.46，同比增长9.28%，实现归母净利润248,214,829.05，同比增长3.90%。
从营收构成来看主要产品是机械密封和干气密封及控制系统，占收入近流程，主要的应用行业为装备制造和石油化行业应用较多。
从营收波动来看，近年来都保持了较好的营收增长。
从毛利率看，近年来维持在50%左右，较为稳定。
三、估值状况
从年报数据看，2022年公司净资产收益率12.96%，总资产净利率为11.36%，从近年来总资产净利率波动不大。
（数据来源：通联数据、华泰证券）
在假设盈利增长、利率等相对稳定情况下，市盈率、市净率等相对估值方法有一定的参考价值，市盈率、市净率越低说明越便宜，但当盈利增长或利率变化较大情况下参考意义变小。
从PE（TTM）的角度看，当前市盈率在21.41倍，即，假设盈利状况不变的情况下，21.41年的盈利可达到当前的市值。
（数据来源：通联数据、华泰证券）
从PB的角度看，当前PB为2.86，即，当前的市值是净资产的2.86倍。
（数据来源：通联数据、华泰证券）
当认为企业的未来增长、市场利率保持相对稳定时，市盈率、市净率是判断估值高低较好的方式，但企业的增长率在前后的时间序列中不断变化，尤其是叠加市场利率水平的变化时，市盈率、市净率的判断存在缺陷，因此结合以未来现金流折现的内在收益率的绝对估值方法更有参考意义。
以未来增长现金流贴现的内在收益率估算来看，当前内在收益率大于国债收益率，由于贴现过程中已经使用了国债收益率，因此可以认为是针对国债收益率有超额收益率，且超额也大于国债收益率，从图中可以看出，在2023年12月选入时，该股票有超过国债收益率的内在收益率，且在自身历史水平中处于中上的位置。。
（数据来源：通联数据、华泰证券，模型仅供参考，需充分评估假设的合理性，黄色为市值，蓝色为估算的内在收益率，绿色为10年期国债收益率）
市盈率、市净率往往波动较大，从市盈率、市净率、内在收益率图形的相对位置有时候难以判断企业估值的变化以及相对的高低位置；内在收益率利用绝对估值的方法，将成长因素、贴现率因素考虑在内，因此前后更有可比性，更加容易辅助判断市场价值。
在考虑内在收益的同时，需要进一步关注内在收益率评估的可靠性，如发现增长的异常值，应更加谨慎。
四、风险因素
（1）收入与利润增长不达预期的风险
公司及子公司主要客户所在的石油化工、煤化工、工程机械等行业的景气度与宏观经济高度相关联，如果宏观经济呈下行趋势，出现石油化工等行业新增固定资产投资力度不及预期、公司下游终端用户开工率较低、工程机械行业和盾构机行业景气度下降等现象，机械密封、橡塑密封、特种阀门的市场需求增速都会放缓，导致行业竞争加剧，全球化学品原料和橡胶材料等主要原材料的持续涨价也给子公司优泰科的成本带来压力，公司及子公司将面临收入与利润增长不达预期的风险。
（2）订单不能及时交付的风险
公司近年在手订单量持续处于高位，生产始终处于满负荷运转状态，产品非标定制化特的点又决定了难以采取批量生产的生产模式。为保证产品质量及可靠性，部分订单交付时间不能满足客户需求。如果订单持续快速增长而公司不能缩短交货周期，可能导致更多的订单存在无法按期交付的风险，从而对公司声誉造成不利影响。
（3）产品质量引发事故的风险
机械密封及特种阀门产品的质量与客户的安全生产直接相关，因产品质量问题造成泄漏，轻则导致停产，重则引发火灾、爆炸等事故。
（4）应收账款较高导致坏账及流动性的风险
随着公司收入规模的增加，应收账款金额也逐年增加。如果应收款款金额居高不下或回款周期过长，会对公司资金周转和经营活动现金流等产生不利影响。
（5）新产品研发不达预期的风险
机械密封产品中高端市场具有技术推动型的典型特征。研制新产品一方面有助于拓展新的应用领域，另一方面在传统行业中及时跟进客户需求并研发新的产品，能够提高公司的市场份额，保持公司竞争地位，提升公司产品的盈利空间。公司产品目前基本为原始创新研发，原始创新研发是对未知技术的探索工作，较过往的新产品研发存在更多的不确定性。
（6）并购整合的风险
随着公司产业规模扩张，产品涉及领域增加、子公司数量增多，管理半径发生较大变化，公司对管理人才、营销人才、专业技术人才、生产技能人才等需求大幅增加，导致内部管理压力增大，公司的管理面临更高的要求与更多的挑战。
（7）商誉减值风险
若收购的标的企业所处的市场环境、经营状况出现不利影响，导致标的资产未来经营中不能实现预期收益，则合并商誉将有可能会发生减值，从而对公司经营业绩造成不利影响。
市场有风险、投资须谨慎！
文中包含的各类数据及模型估计均可能存在严重缺陷，而且睡着研究的进行可能不断进行迭代优化，前后模型可能存在差异等，请谨慎求证，仅供参考。