一、巴菲特在1956，启航，烟蒂股的实战。
从格老处归来后，26岁的巴神开启了自己的代客理财生涯。
师从格老，大概算是“烟蒂股清算”一派。其完整的投资闭环是，买入后如果市值短时间恢复，卖出获利；买入后如果市值短时间没有恢复，大量买入为大股东，强行推动清算账面价值；买入后，发现法律漏洞，诉讼清算账面价值。重点是要在短时间内进行清算，时间越长，成本越高，利润越低甚至亏损。
对比其大师兄施洛斯，大概算是“烟蒂股分散”一派。其完整的投资闭环是，分散到30个以上的烟蒂股，依靠概率多数市值恢复，实现利润率。每年必须重新选择，确认其低估程度。重点是，低估+分散。
对我而言，烟蒂股属于太难、无法学习的投资方法。
二、巴菲特在1970，新平台，资金的长期性质。
40岁的巴神，结束了代客理财的生涯。以伯克希尔为平台，打造保险帝国，打造一个新的投资平台。其核心就是，利用成本3%的保险浮存金，配置到收益率13%的企业上。重点是，保证了投资资金的长期性质，不受投资人的影响而被迫卖出或其他负面影响。
对我而言，长期闲钱第一难，也是业余小散可能战胜专业人士的重要因素之一。
三、巴菲特在1975，破壁，告别烟蒂股拥抱优质企业。
第一，从公司经营上看，早期登普斯特农机的清算资本家经历，1966-69年烟蒂股科恩百货的失败痛苦教训，1972年以来喜诗糖果的快乐经验。得出结论，时间是好公司的朋友，烂公司的敌人，即时间也是一种成本。
第二，从市场上看，在1974年的美股大跌市场环境下，出现了费老（优质）公司格老（低估）价格。在极端市场条件下，优质公司也可以用明显低估价格买到。
以上，都推动45岁的巴菲特，从注重当下账面净资产的格雷厄姆烟蒂股体系，转化为注重未来盈利能力的“用合理价格购买优质企业体系”。从注重过去和当下的账面资产，到关注未来的盈利能力。
1、在1975年的股东信中，他第一次阐述了：
我们的股票投资集中于少数几家企业。我们按照企业具有明显的竞争优势、管理层德才兼备的标准来挑选投资对象，然后以产业资本收购整个企业的视角，去衡量市场价格是否诱人。
通过这种方法，股市的波动除了给我们提供更好的买入机会以外，不再有其他重要价值。企业的经营状况才是我们关注的重点。
2、在1976年的股东信中，他再次重申：
我们以长期投资的眼光来选择这些股票，并像购买一家未上市公司100%股份一样来考虑以下这些因素：1企业具备长期竞争优势；2管理层能干诚实；3市场出现低于产业资本整体收购的诱人价格；4是我们熟悉的行业，我们有能力判断该行业的长期前景。
3、在1978年的股东信中：
反思烟蒂股投资，在投入相同的时间和精力的情况下，以合理价格买下一家好企业，比廉价购买一家烂公司更划算。他发现高PB往往确实有它应该高的道理。
这是一次思想上的破壁。如何找到优质土地，并尽可能长时间的享受它高于社会平均的财富增长能力。这种模式下，股市波动从此只负责锦上添花。
对我而言，投资就是比较，要选择最优质的企业。
四、巴菲特在1989，反思，选择一尺跨栏。
59岁的巴神发现一个问题，买入时都是一样优质的企业，为什么日后发展各不相同。
一、为什么鞋业不行，糖果行
经过多年实战，巴神已经从早期的烟蒂股清算价值体系，进化为陪伴优质企业的成长价值体系。
但是，在寻找优质企业的过程中，遇到各种不同的成功和失败案例。有简单的成功，也有复杂后的成功，还有复杂后的失败。一个问题，买入时都是符合标准的优质企业，为什么后来的发展各不相同、天差地别。
例如，科恩百货失败后，经历M夫人家具和珠宝成功；制服成功后，经历鞋业失败；喜诗糖果成功，发现可口可乐。从布法罗晚报的先苦后甜，到危机时入主华盛顿邮报。
二、思考
反过来想，成功者需要多种因素，复制难度大；失败者的特征，比较明显，可以用来避坑。
1、百货零售业，利润取决于周转率高；科恩百货的竞争优势不能自动保持，行业竞争激烈，对管理层或人的要求较高。
2、纺织业无差异性，无品牌；
3、制鞋业有品牌，小品牌无竞争力；外国中国成本更低、价格更低。
4、银行、保险，价格为王，失败概率大；巴神是买过来控股经营，得到浮存金，用于投资其他；
5、重资产行业的巨坑，如伯克希尔纺织；保险业经营的困境和艰辛；同质化商品的产能过剩，是大悲剧。
十年荒岛问题，找到具有竞争壁垒的企业，受行业竞争和时间流逝的影响最小。
三、结论
有点行业就是天生赢家，简单的商业模式，行业可预测，企业可预测。投资应该选择一尺跨栏。没有能力分辨伪装成癞蛤蟆的王子，还是真的癞蛤蟆，最后直接选择王子。糖果是著名品牌，有心智份额；鞋业是普通牌子，无定价权。品牌定位，决定相对价格，毛利率高。销售无差别商品，竞争损害利润。生产呼啦圈和生产芭比娃娃的区别。
对我而言，投资避开恶龙，选择简单的一尺跨栏。
注定会赢企业的特征：
1、简单易懂的商业模式；
2、当下巨大的护城河；
3、行业领导地位；
五、巴菲特在1991，知易行难，成功投资的唯一机会
61岁的巴菲特说唯一：
我们不断寻找那些符合我们要求的大型企业，他们应该由能干的，以股东利益为导向的管理层掌控着，具备良好的历史经营业绩，具备我们能够理解的、预计可以维持的核心竞争优势。
虽然符合这些条件不能保证我们获利----我们还需要以合理的价格买入，并且确保企业未来经营情况和我们的估值大致一致。但这种寻找产业超级明星的投资方法，是我们唯一能够获得真正成功的机会。
投资中经常有的困惑，为什么价值投资大道简单，有成功者在前，确总是人烟稀少。自己总结，道理简单，行之不易。从巴神关于唯一真正成功机会的传道中就可以发现：
1、对价值投资的基础理论的认知。例如买股就是买公司、市场先生、安全边际、能力圈等。听上去简单易懂，但实际上要求，人要不停的学习、思考、输出、提高认知。而学习、思考是反人性的，从众、不思考是人性。
2、选择优质企业，合理价格买入。看上去简单，实际上要考查管理层是否称职，考查企业的历史经营业绩（ROE），考查企业的核心竞争优势（护城河）。同时，企业的价格（市值）是否合理，一定是建立在对企业的内在价值（估值）进行比较的基础上的。对企业不理解、看不懂，是无法估值的，也就谈不上市值是否是合理。难点在于，能够理解商业模式、且能够简单预测企业十年后的大致样子。
3、最难点，企业未来的经营情况，要与我们的估计大致一致。企业经营本来就是世界上最难之事，没有天生注定的，不需要后天努力的成功。实际上总是会遇到，事前无法预料的各种问题。或是高估看好企业的能力，低估环境的恶化，主观上总是过于乐观。投资路上，一定会遇到突发的困难（暴跌时刻）。这个时候，就是考问底层逻辑的时刻，是地的质量变坏了，还是遇到了坏天气。
对我而言，在日常实际中，
第一点，日拱一卒，自己多学习多思考，提高认知。财富是思考（认知）的副产品。
第二点，学习老唐多年，选择茅台、腾讯。简单易懂的商业模式，大致判断的十年后样子。老唐估值估值大法可以借用。
第三点，适度分散部分解决。同时，投资路上一定会出现重大的意外情况，时刻关注企业日常经营，时刻关注企业护城河的变化。
六、巴菲特在2013，终极思考，买农庄案。
在2013年致股东信里，83岁的巴神举过一个自己买农地的真实案例。这个简短的例子里，几乎包含了投资的一切要素。思考透彻这个例子，就基本掌握了巴菲特投资体系的精髓。
农地投资案：
例子大约是这样的：1986年，巴菲特花28万美元买下一块400英亩的农地。巴菲特自己对农业一窍不通，只是从喜欢农业的大儿子口中，知道了玉米和大豆的产量，还有对应的运营成本。根据这些数据，巴菲特大致估算出28万美元买下农场，年净收益率约有10%。同时，未来产量还可能提高，农作物的价格还会有一定幅度的上涨。
巴菲特解释说：我并不需要有特别的知识，来判断此时是不是农地价格的底部。可以肯定的是，未来一定会遇到糟糕的年份，农作物的价格或者产量都可能偶尔令我失望，但那又怎样呢？一样会遇到一些好得异常的年份，并且我又不用迫于压力出售农地。
现在，28年过去了，农地年利润翻了 3 倍，农地价格是我当初买价的5 倍。我依然对农场一窍不通。而且，直到最近，我才第二次去过这个农场。
在这个简单的例子里，包含了如何估值，如何面对市场波动，如何看待增长等投资体系核心要素。
第一，买地所用的资金必须是长期闲钱。保证不会因为其他原因被迫卖地，能够坚持到见到盈利。
第二，这是一块优质的土地吗？
买入时关注的是农地产出，这块地每年的净回报至少有10%,比拿着一笔"钱"享受约3%~4％的回报高，所以选择买地，这就是估值。估值就是在可选投资对象之间，比较真实回报率的大小，就像在两个苹果之间选择明显较大的那个一样，与此时农地价格究竟是不是底部无关。
就像此时我用1500元买入一手茅台，此刻市值18840亿，对应2023年净利润747亿，净回报率为4%。与存入银行无风险利率大致一致。但鉴于茅台盈利的确定性，根据企业真赚钱，市值自然增长的结论。存入银行，每年的收益率不变为3%。投入茅台，每年的收益率等同于企业的年净利润增长率约10%。此刻我的心态是，最低标准是与银行利率相同，最高标准取得茅台的增长率10%，有明显便宜可占。这是一块明显优质的土地。
第三，地的产出必然成长吗？
在农地案例里，巴菲特预测农地未来单位产量还可能提高，农作物的单位价格单还会有一定幅度的上涨。这两个预测都不需要什么高深的知识，只是对技术进步的信心和对法币时代必然通胀的理解。即更高产量，更高价格的必然。
对于此刻的茅台。茅台的产量还有进一步的想象空间，而茅台的单位价格必然随经济膨胀而自然增长。企业的真实成长是必然的吗，茅台看起来是必然的，但其他的企业是必然的吗？需要投资者的认知来回答。
第四，地的价格会增长吗？
在农地交易市场，很少有28万美元买下一块农地，很快就有人出价128万美元的事儿。毕竟买地时大家都不傻，知道考虑产出性价比。但股票市场有个巨大的优势：有傻子。傻子们亢奋了，真拿出128万美元甚至更多钱，要买你那块地。这时你发现128万美元存银行可以得到128x4%=5.12万美元，远高于每年2.8万美元的农地净收入，好像挺划算的，可以考虑是否要将农地卖给傻子了。这就是面对市场高估后的处理，正如格雷厄姆所说，"对投资者有用的是市场先生的口袋，而不是脑袋"。
在大多数时候，傻子们或许还不够亢奋，比如最多只肯出价70万美元。70万美元存银行（假设你只有这个次优选择），只能拿70x4% =2.8万美元，和农地年回报一样，没有便宜占。那怎么办呢？很简单，不搭理不够亢奋的傻子，让他哪儿凉快去哪儿待着！这并不耽误你继续从农地获得收入。这就是市价处于合理区间的处理方法。
有时候，傻于可能莫名其妙地惊恐，他们之间开始以14万美元，甚至7万美元的价格，交易同样品质和大小的地块。这并不意味着巴菲特就亏了。他确实没有预测到傻子能傻成这样，没有拿着28万美元继续等待，这非常正常，就像他没有能力算出彩票开奖号码一样。
短期市场是投票机，不可预测。长期市场是称重机，必然回到合理位置，具体时间不一定。也就是企业真赚钱，市值自然增长。
第五，必然会来的黑天鹅。
错误1，买进农地时计算失误，后来农地产出没有预计的高。错误2，买的时候好好的，买进之后土地盐碱化了产出大幅下降。错误3，企业经营出现重大负面情况。
这时候怎么办呢？必须认真研判，是土地出现了盐碱化，还是遇到了坏的天气。如果土地没有变坏。企业的护城河还在，长期来看，坏的天气和好的天气对冲，可以用时间来解决问题。如果土地变坏或盐碱化。企业的护城河变小或消失。就必须提高警惕，必要时认错出场，例如鞋业，零售业，洋河。
七、最后结论
第一，长期闲钱第一难
第二，投资就是比较，要选择最优质企业。
第三，好企业、好管理、好价格。（费司格价）
第四，给企业估值，面对市场波动，面对黑天鹅。
第五，为何不动知行果，别瞅傻子多瞅地。
自然从不飞跃，从人到神需要经历。感谢巴神、感谢老唐。