$云天化(SH600096)$
磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇。今年以来随着新能源汽车以及储能市场的需求爆发，磷酸铁锂需求量快速增长，未来5~10年可能将呈现10~20倍的增长，从而带动磷酸铁锂上游磷酸铁及净化磷酸需求增长。目前磷酸铁锂龙头公司未来几年都规划了较大的扩产计划，但在原材料方面都依赖外采，因此有迫切寻找上游磷资源配套的诉求。
今年以来磷化工企业都陆续公布了磷酸铁或净化磷酸产业链布局的规划，我们看好这些公司在磷矿资源、产业链一体化、环保处理等优势下具备较强的成本竞争力，未来有望成为磷酸铁锂上游重要的磷源供应商。
磷酸铁锂产业链核心壁垒在于：1）优质磷矿资源，目前磷矿石供需处于紧平衡状态，需求端大部分下游仍为农化产品，需求较为刚性，受益于粮食价格上涨，磷肥及草甘膦景气仍处于向上通道，而磷酸铁锂未来5年新增需求边际上有望拉动磷矿10%左右需求，而供给端国内95%以上磷矿产量分布于湖北、云南、贵州、四川四省，过去几年环保高压下持续减产，2021年产量预计在8000多万吨，较2016年高点下降40%以上，未来几年磷矿新增产能相对还比较有限，部分省份如贵州于2018年出台了针对磷矿石副产物磷石膏以用定产的政策，因此我们预计未来几年磷矿石供需还将持续处于偏紧的状态；2）净化磷酸生产工艺，无论哪条磷酸铁锂工艺，85%的净化磷酸都是必不可少的磷源，生产工艺包括热法及湿法，热法磷酸的生产工艺是以磷矿石、石墨电极、焦炭和蛭石为原料，热法磷酸优点在于纯度高且杂质含量低，但存在高能耗、环保压力较大、成本高等缺点，是这次云南能耗双控的核心产品之一，湿法磷酸是用硫酸直接对磷矿石进行置换，成本低，过去几年已经在逐步替代热法工艺，产能限制下黄磷及磷酸价格有望持续大涨。但湿法磷酸净化还是存在较高壁垒，目前国内仅有少数企业具备产能。我们综合这两个角度，重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股，建议关注川发龙蟒、中毅达（瓮福）。
另外补充一下，现在磷化工企业本身除了磷资源之外，因为磷矿里面含有3%氟含量，现在包括瓮福、云天化、川恒等也在进行磷矿里面氟资源的提前，未来可能成为磷化工产业趋势，但目前技术上壁垒还比较高，包括川恒和国轩的合作也包括向下游6F、PVDF等产品的延伸。
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