股票投资的股息收入是比差价收入要确定性大的多的收益。特别是非周期或弱周期的国企央企的股息。
股息中一小部分比例是受业绩波动影响的，比如业绩可能有10%以内的波动，那么一个稳定的非周期企业其股息的70%左右基本可以认为是没有波动的近似无风险收益，30%左右是随短期经营波动的。
当市场无风险收益下降时，如目前十年期国债的收益率降到只有2.39%，如果一个稳定的非周期性国企的股息率有5%，这5%里有多少属于基本无风险收益，这个无风险收益给给多少估值？
在DDM股息折现模型中我们一般取历史平均收益率10%作为折现率，那如果这时社会平均收益率降低了，我们怎么用折现模型解释长期国债的价格？又怎么考虑股息的风险率，如何拆分股息中的低风险部分的比例。
所以投资中估值的定义还要回到机会成本的概念，即可以获得高于社会平均收益率的资产会获得溢价，反之亦然。可以获得社会平均收益率的资产其估值没有折溢价，享受1.0PB。
面对低估值高股息的国企蓝筹股，我们要思索的是：
社会平均收益率是多少？
这块资产能否获得社会平均收益率？
市场现在给它的PB估值是多少？
它股息的可能波动有多大？有多少比例可以看做无风险收益？
当经济繁荣时，作为机会成本的社会平均收益率大幅提高，业绩稳定的蓝筹股估值较低。
当社会无风险收益大幅降低后，收益相对稳定的国企蓝筹股的估值会有什么变化？
社会平均收益率以机会成本的方式作为度量价值的标尺，本身在时刻变化中，用一个变化的尺量一个基本稳定的物，测量的结果也是变化的。