过去两周，信用债市场大大小小违约新增了不少，但违约的企业里面没有太多意外，紧信用的尾部，个别企业还是熬不过信贷资源的惯性收紧。
最近被大家持续关注的几个企业，到最后都不知道到底有没有按时兑付，甚至回售结果、违约结果公布都遮遮掩掩，信息披露质量越来越差。
信息披露是资本市场的灵魂，可这灵魂天天却被践踏。
小小房企正源地产的债券兑付，一波三折。虽然主体依旧维持在AA，可想必评级公司CC的报告早已写好，毕竟只是一个符号的问题。
持有人大会的交锋，夹杂着威胁、恐吓、哭穷和来回拉锯，违反规则的回售当天才公布回售结果，以及划拨资金晚于实际应付日，媒体的报道、谣传的截图和公司的澄清，背后不知道还隐藏多少故事。
如老司机所言“如果不是价格大幅下跌，以至于成为债市网红，还真不知道还有这么一家房企”，典型的好行业里面的烂企业。
如果翻开wind显示的公司股权结构，三大股东50.95%、41.08%和7.97%的股权价格，第一大股东压着51%的持股比例，这么刻意的谋划，看起来就是一家有心思的企业。
公司在16年7-9月连续发行三期、每期均为20亿的公司债（两笔公募、1笔私募），此后再无在债市发行新债。
16年正是交易所债市大跃进的年代，没错，那两年交易所放宽标准，大量阿猫阿狗进入债市，而且一次性就能发行高达20亿的债券，比如最近刚违约的16皖经02发行金额高达30亿。
那时的债市对民企真是慷慨。
如此巨量的金额，对于主业毫无竞争力、而又充满赌徒思维的非上市民企而言，简直是天上掉馅饼的事情，银行、信托对于民企的融资，单笔都不敢上到哪怕10亿以上。而交易所慷慨的批准20亿，甚至30亿。
存续期的信息披露像一坨屎一样，反而放到无足轻重的位置。监管精神跟大A股类似，重视发行审核，轻视发行后的信息披露。
加强信息披露，严惩违法违规，才是对民企的最大支持。
扯远了，再次回到正源地产。
16年第三季度公司合计发行了60亿债券，发行完毕之后，公司16年四季度快速做了两件事：一是花费25亿购买上市公司国栋建设的股权，二是进行了24亿的分红，合计花费接近50亿。
你看，我们的民企发债之后所做的两件事情，先是买上市公司搞资本运作，剩下的再往自家兜里装点。
此外当年股东还对公司增资40亿，也不知道这40亿到底是从哪里来的，或者说40亿里面有24亿其实是公司分红的钱，这些钱最终可能来自债券。
几点反思：
1. 正源是一家非主流的小开发商，虽然发行时公司土储分布在大连、北京、南京、长沙和重庆等几个省会城市，整体区域选择还不错，但这种小体量的开发商，整体抗风险能力弱，在地产行业强周期波动、行业政策频出、特别重视规模的背景下，很容易成为周期波动的牺牲品，债券三年之后到期，甚至后期无法预料公司是否还会存在，投资这种企业债券的性价比是如此之低。
2. 正源发行债券后急迫的购买上市公司和发放现金红利，也许从公司自身来说，是基于战略发展，但作为债券投资人，这种实际承担股权投资的风险，远远超越债券原本固定收益的特征，以债券的投资实质承担了权益的风险，当然这个只是时候才看到他真面目。
3. 债券发行时正源资产总规模不足190亿，有息负债不过45亿，而且有息负债中无大行授信，且有不少非标融资。这种融资结构下，公司连续发行期限3+2的总规模达60亿的债券，此种规模已经超越了公司自身所能承受的能力，而且三笔债券行权时间如此之近，到期时短期到底该从何处能够筹备60亿金额，也许他们根本就没有想过这个问题。
4. 而且作为房地产开发企业，发行时110亿的存货，以及5亿的预收，怎么看都不应该发行60亿的债券。可是那时候资产荒填平一切价值洼地的背景下，高达7%的票面利率蒙蔽了太多人的双眼，这背后还不知道隐藏着多少故事。
5. 以上扯淡都是事后诸葛亮，不过有些企业真的不应该参与债市。
16正源02和16华汽02是否兑付，知情老司机后台吼一声。
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