写作背景：最近看了几个企业，引发了我对于投资逻辑的再思考，期望对过往的投资逻辑进行梳理，刷新，尽可能形成对应的体系。以此缘故，故有此文。
价值投资的初始阶段回溯
两年前，在我开始做投资的时候，我关注的重点是企业的确定性和购买价格。所谓确定性，基本的视角是看这个企业行业的可持续性及企业本身的市占率，比如伊利的市占率大概30%以上，这个行业还是双寡头，而牛奶这个行业，显然是已经深入人心的营养品，作为蛋白质和钙的补充剂，是很确定的，所以确定性由此而得到。
而所谓的价格便宜，通常看净资产和PE，使用扣除净资产的价格和净利润做比值，7-8倍PE就已经很合适了，所以这就是买入价格，而我在当时给此类投资方式起名为“性价比”投资。
初始阶段的问题反思
当我买了一堆便宜货的时候，账户也能取得一点收益，这部分收益主要来源于估值回归。此时，我在思考的是，按正常来说，这种投资方式，应该是长期不会亏损的，但是既然我买了这么多股票，那么哪支股票是未来增长空间最大的呢？如果我有能力找到这支股票，把钱都投入进去，理论上这个投资方式会比买一堆便宜货的方式收益更高。所以，在一堆优质的股票，且便宜股票中，优中选优成为了更加重要的事情。
如果买企业，就是买企业未来的现金流，那么：
企业未来收入=年收入*存续时间=产品价格*产品销量*存续时间。
基于以上公式，当然是：年销量持续提升，长期看幅度越大越好；年销售价格持续提升，长期看幅度越大越好；产品存续周期足够长，比如存续20年、50年等等。
以上三件事相乘，就是这个企业未来全量收入之和。在确认收入后，那么要看这个企业后续的运营成本，运营成本包含：
运营成本=原材料成本部+三费（销售、管理、研发）
1、原材料成本：这个决定着企业产品毛利率。（在价格能持续提升的情况下）
2、三费：销售费用、管理费用、研发费用，这个决定着企业的经营利润率。
在不考虑税收及借贷成本、折旧等情况下，粗略看：
企业未来现金流=企业未来收入-运营成本=产品价格*产品销量*存续时间-原材料成本-三费
而我们投资，真正获得的收益是：
投资收益=企业未来现金流-当前买入价格
从这个公式，就不难看出，短期的而投资收益，由买入价格决定，长期的投资收益，由企业未来现金流决定。所以，想要在一堆便宜货里面找出长期投资收益最高的企业，重点不是买入价格，而是企业未来的现金流，而企业未来的现金流相关的决定因素是：产品价格、产品销量、存续周期及运营费用。
让模型再复杂一点-留存利润的处置问题
关于利润的处置问题，利润处置方式，最好是分给股东，由股东自行处置，这个就是分红；次之是帮助股东投资，如果能产生不错回报率还行；最差的就是投资，产生了亏损，这个常见于互联网公司。
对于分红（含回购），我的观点是：企业的分红，实际造成了股价上升外的收益的另外一种收入，导致了本身持股成本降低。但是在这个事情上，企业分红是企业价值的附庸，虽然他是一个很重要的考虑点，但是作为一个长期投资者，你的收益主要应该是来自于企业存续期的利润。分红是结果，而绝对不是必要条件，不能把主要精力放到分红上，而忽略了企业存续期所产生的利润，再说一遍，分红是利润的结果，只是一种利润分配方式。
让模型再复杂一点-负债经营
再次在讨论一个场景，就是企业特性决定的，不可避免的负债经营。负债经营企业，需要在原来的模型里面增加资金成本一项目，但是这里面更大的问题是风险。就是企业有大量的负债，这里面会造成的问题是：当我把大量的负债，转化为资产的时候，企业的资产价格是波动的，但是负债是刚性的。这里面就有很大的风险。比如：
房地产业务：依赖大量的负债，把负债转化为房子，但是房子以什么价格售卖，是否能售卖，是不确定的。
银行业务：大量的吸收的存款，把存款借贷出去转化为资产，但是这些贷款是否能还上，是不确定的，这个是未知的。
养猪业务：把大量的贷款，买了饲料，喂猪。但是猪10个月养成后，对外销售是以什么价格，是不确定的。
资产=负债+所有者权益。如果你有95块钱的负债，5元权益，100元资产，资产贬值5%以上，就资不抵债了，权益就彻底没有了，这回直接影响的就是企业的存续周期，所以高负债行业，非特殊情况，不能给予高价格（高PE）来进行估值。