$福莱特(SH601865)$ $福莱特玻璃(06865)$
自2021年5月买入福莱特玻璃至今，已持有2年有余，由于仓位较小而持有公司较多，对该公司研究也比较少，内容仅限于《激进的福莱特VS多元的信义光能》一文。通过这段时间的进一步观察和学习，发现一些我无法理解的事情，对我而言就是巨大风险。
首先，是股权架构存在明显的套现意图。
福莱特的股权架构采用自然人直接持股的模式，阮洪良与姜瑾华是夫妻，阮泽云是阮洪良及姜瑾华的女儿，阮泽云与赵晓非是夫妻，根据最新年报披露的消息，他们一家四口合计持有52.18%，H股和A股共11亿股。
自然人直接持股的方式一般在创业初期比较常见，但上市公司不多见。
这种持股模式的特点如下:
1、减持套现成本低。如果通过合伙企业套现，则不同注册地税率不同，可能为20%也可能为35%，但如果通过有限公司间接套现，除了要交个人所得税20%，还要交公司的企业所得税25%，合计要缴40%的税。自然人直接持股还可以自由选择资金账户开设地，享受优惠，所以这个结构套现持本最低。
2、缺乏利用多层级杠杆控制公司的空间，不利于股权集中。其实通过公司间持股可以以小博大，就是下面这个模型，注册资本100万的公司，通过4层间接持股，用6.76万元就可以控制公司了，最重要这种形式有利于股东进出，公司结构更灵活。福莱特没有采取这种形式，说明创始人不怕公司股权被稀释，不怕失去公司？还是没有做长远打算？
我关注的另一个家族企业恒立液压与福莱特类似，也是一家三口控制公司，合计持股超过60%，但是是以典型的间接持股来实现的。
3、从公司拿巨额分红并不想再投入。个人获得公司分红需要缴纳个人所得税，如果是通过公司间接持有的话，分红是不需要缴税的，这种模式非常有利于再投资。也就是说，股东这一家宁愿缴税也不愿意把自己的钱投进去。远的不说，从2021-2023这三年，他们家族收到6.8亿分红，缴税1.4亿，宁愿交1.4亿的税也不想把钱放在公司。你要说公司不缺钱倒也行，关键是公司一直在疯狂融资，这三年靠增发和债券融资125亿。公司的资产也抵押了出去。总之，经营缺钱让大家出，然后通过分红把钱揣进自己兜。
再者，公司债务风险极高。
根据2023年半年报，现公司账上有现金：37亿，但短期借款33亿，长期借款67亿，应付债券37亿。这个债务水平看着很吓人。应收款项融资、固定资产、在建工程、无形资产以及一家四口5.91%的股份，均在抵押或质押状态。2020年质押一批，解押后2023年又质押一批，目前四口人通过股权质押套现20亿，用途是个人资金需求，我甚至怀疑这个抵押就是变相套现。
有意思的是他们四口人认购了公司在2022年5月发行可转债的60%多，共约2600万张，投入约26亿元。于2023年5月，6月和9月份开始陆续减持套现，现手中三分之二的债券已经抛出，成交价在大概在113-120区间，如果手里的三分之一继续按照这个价格抛出，至少能有15%的收益，而通过股权质押融来的20亿利率不到5%。
也就是说，通过质押套现再炒债券净赚10%左右，金额大概2000万。一家四口一年的薪酬共计400万，这一对比，空手套白狼比工资来得快多了。
关于公司经营模式和光伏行业的风险我在《激进的福莱特VS多元的信义光能》一文做了总结，那些都是我愿意承受的经营风险，行业风险和政策风险。
但公司架构设计和管理层的骚操作我理解不了，选择离开。
每一次抉择都是一笔交易。交易的时机还得跟自己跟踪的公司进行比较，如果持有的公司出现严重低估，恰好仓位也合适，则换。