2024年4月30日，伊利股份发布了2023年年报和2024年一季度报，今天我们进行伊利股份2023年年报解读的下篇。
之前年报各科目已详细分析过，感兴趣的可以回看之前的5万字分析文章，这里主要挑一些重点科目说下看法，仅供参考。
①伊利股份利润表解读：效益上升，效率下滑，ROE重回20+
伊利股份的2022年年报已经分科目详细解读了，小巴这里就重点2023年报的核心科目。
一、效益分析：2023年毛利率、四费率、营业利润率相比2022年中均呈现环比好转态势，毛利率微升0.3个百分点、四费率降0.9个百分点，营业利润率上升0.6个百分点，2023年的这些数据均达到了近些年的最优水平。
二、效率分析：2023年存货周转率出乎意料，呈现下滑态势；而总资产周转率持续下降趋势，目前为0.89，主要原因是公司资产规模在持续扩大。
伊利股份公司的经营效率有待进一步提升，目前其资产周转率已逼近小巴的优秀线0.8，若持续走低，伊利股份的生意模式需要重估。
三、利润表重点科目。
1、营业收入和营业成本：2023年伊利股份总收入1262亿元，较上年同期增长 2.4%，增速不高；营业成本1139亿元，较上年同期增长1%，略低于营收增长，这点带来了造成公司毛利率的上升。
2、销售费用：2023年226亿元，较去年同期降低3亿，金额依然很大，但好在趋势在减缓。
3、管理费用：2023年51.5亿元，较去年同期降低约2亿，公司刀刃向内，费用也在减缓。
4、财务费用：2023年赚了1.5亿元，但较去年同期少赚了1亿，金额较小不做深入分析。
5、投资收益：这点主要是联营企业的投资收益，2023年亏了0.3亿元，相比2022年少了2.7亿。
投资收益减少主要原因：本期对联营企业的投资收益减少所致，譬如优然牧业2023年净利润为-10.5亿。整个乳业上下游2023年的业绩均一般。
6、公允价值变动收益：2023年2.8亿元，较去年同期略增1.9亿，这点跟三季度报的差异较大，主要跟投资市场波动有关，跟踪即可。
7、资产减值损失：2023年减值了15亿，较去年同期多计提了8亿损失。资产减值损失增加的主要原因：本期计提存货跌价损失和生产性生物资产减值损失增加所致。
这点其实是伊利股份的生意模式的隐患，乳业产品保质期短，目前伊利股份100多亿的库存稍有不慎就是各种减值。
8、伊利股份净利润表小结：2023年营收多赚了30亿，营业总成本仅增加了12亿，其他收益多赚了1.3亿，投资收益少赚了2.7亿，公允价值变动收益增加了1.9亿，资产减值损失多了8亿，最终实现营业利润和净利润多了10亿左右。
可以看出，2023年伊利股份利润的增长，主要依靠的是经营降本。
基于净利润的优秀表现，2023年伊利股份ROE重回20%、达到了20.2%，相比2022年上升了1个百分点。
②伊利股份现金流表解读：蛮牛冲击型，分红略超预期
一、经营现金流：2023年经营现金流净额（183亿）相比2022年同期（134亿）提升了36%，收现比109%、净现比175%，经营依然稳定。
二、投资现金流：2023年投资现金流净额（-160亿）相比2022年（-195亿）下降了18%，公司投资金额在逐步下降。
固定资产投资：金额70亿，相比去年同期增加3亿，增速较低，期待伊利早日结束其大额固定投资，更期待其投资能带来营收的大幅增长。
三、筹资现金流分析：2023年筹资现金流净额（73亿）相比2022年（88亿）下降了17%，好消息是筹资金额少了。
其中借款的现金有2854亿，相比去年同期的2456亿，增长16%。一年资金来往如此大，里面很容易藏有一些猫腻的，相信金融公司伊利股份的管理层驾驭这个很有信心。
四、现金流肖像：依然是蛮牛型，期待早日重回优质奶牛型。
伊利股份2023年经营现金流183亿<（投资现金流160亿+筹资现金流73亿），伊利股份依然是蛮牛冲击类型。当然，如果把伊利2023年分配的股利66亿减去，那公司整体现金流还是稳健的。
好消息是伊利股份这头蛮牛在固定投资上已逐渐放缓，譬如2024年其固定资产等投资金额目标为44.57亿，相比2023年的87.3亿已基本腰斩，未来回归优质奶牛型可期。
五、现金分红：每10股派12元，结合当前股价（27.80元）股息率约4.3%，派息率73.25%。
分红金额和派息率均达到近些年的新高，这点来说伊利股份也属于妥妥的高股息股票啊。
一、伊利股份公司质地打分：伊利股份得分70分，可买上限为10%。
老友们应该知道，我之前在海天味业那里更新了打分规则，将未来成长性的权重加大到20%，取消了原所有者权益的权重10%。
赋值法方法介绍：设置10个项目，包括ROE模式、五力竞争格局、资产表、负债表、效益分析、效率分析、现金流表、管理层的评价、成长性、其他。
更新后，2023年伊利股份的具体得分为70分，刚刚达到小巴的买入门槛值。
小巴对一个股票的评分是满分100分，其中，60分以下的完全pass、不会购买；60-70分纳入观察、暂不购买；70分-80分购买上限10%；80-90分购买上限20%；90-100分的购买上限为40%。
具体得分详见下图，干货很多，建议大家保存收藏。
注：本期存货、固定投资有所放缓，但由于小幅变化，这期分数保持不变。若后续年报证实真的提升了，伊利股份的分数有继续提升的潜力。
二、伊利股份公司估值：理想买点1830亿，极端买点1477亿。
关于如何估值，小巴之前已详细阐述过估值策略，详见之前拙作。
链接：《“奶茅”伊利股份未来增长前景如何，当前价格接近理想买点》.
在2023年总结时，小巴也是在理想买点之下补充了极端买点，详见：
链接：《2023年重要感悟：熊市远比想象中更残酷；小巴更新估值体系，在理想买点之下新增极端买点》.
这里直接放估值的结论：
理想买点为17.6PE，极端买点为14.2PE。
基于2023年实际业绩：净利润104亿。
理想买点
对应的市值为1830亿，极端买点对应的市值为1477亿。
理想买点和极端买点对应的价格，大家依据市值很容易就算出来了。（当前股票软件显示的pe是被卖矿的一次性收入26.5亿给变得失真了，大家计算PE对应的价格时要注意）。
小巴这里会结合24年Q1分析，把理想买点和极端买点对应价格和买卖计划放到彩蛋里，依然提供付费获取，供有缘者自取吧。
④伊利股份2023年年报深读结束，下期简单写写一季度报
本期字数达到了2700+，两期合计6100+字，小巴对于伊利股份2023年年报的深度分析顺利完成。年报中细节颇多，若大家有其他疑惑的内容，可留言与我，小巴可以策划一些年报番外篇进行补充解读。
下期我们快速浏览下伊利股份2024年Q1的报表，尝试预测下2024年全年的利润，并完成相应的估值分析，然后伊利股份的报表就告一段落了。
时间不知不觉过的飞快，一年一年，通过踏踏实实的阅读财报，我们既能时刻洞悉自己能力圈内股票的发展和不足，又能够让自己的能力不断成长，更可贵的能跟各位老友一起交流答疑解惑，大家共同进步，实乃幸事！
以上，祝大家愉快。
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