今天小巴继续还愿，虽然上一篇千禾味业创了历史阅读新低，但不妨碍小巴坚持把这一篇中炬高新解读完毕，我们继续尝试通过一篇文章对该公司有一个初步的了解。
再次提醒，本系列内容主要以我对财报的学习和感悟为主，由于鄙人才疏学浅，文章中的疏漏和浅薄在所难免，请诸君且看共学，美哉！
①中炬高新的历史：中低增长高市盈率，股权分散容易传绯闻
中炬高新技术实业（集团）股份有限公司成立于1993年01月16日，目前公司所从事的业务包括调味食品、园区运营及城市开发等，总部位于广东省中山市。1995年1月24日，中炬高新在上海证券交易所主板挂牌上市。
中炬高新有限公司旗下业务众多，其中，美味鲜公司占公司整体收入比重的92.76%。美味鲜公司旗下主要产品有酱油、鸡精鸡粉、食用油、蚝油、料酒、米醋、酱类等系列。
1、营业收入：从1995年的2.68亿增长到2022年的53.41亿，历史上复合年均增长11.7%，2020年后增速出现明显下滑，近几年都是个位数增长。
2、净利润：从1995年的0.68亿增长到2021年的7.42亿，历史上复合年均增长9.6%，低于营收增长率。2022年-2023年由于特殊原因净利润为负值，具体等稍后利润表在展开讲。
3、ROE：历史上平均ROE为7.92，且波动较大，其中2017-2021年能稳定在15以上。这里也要说一嘴，其历史ROE也不符合当前小巴的选股标准。
4、股价：历史上复合年均增长14.3%，目前股价已回到2019年位置，相比历史最高点已下跌了63%。
5、市盈率：估值波动区间极大，剔除负值的几段时间后，平均估值依然有55.33PE，目前负值看历史分位无意义。若考虑过去四个季度的扣非净利润6.16亿，对应估值为40+PE，估值不算低。
6、股息率：平均股息率为0.67%，当前股息率0.99%，比平均值略高，派息率约32%，但2022年由于负利润未实施派息。
7、股东数：平均股东数5.3万，当前股东数8.88万，处于历史偏高区间。公司最大股东为中山火炬集团有限公司，但持股仅占比为10.88%，股权分散，怪不得容易成为大鳄狙击的对象。
8、中炬高新初见小结：中低增长高PE，股东还多，大家都在赌。
历史营收、净利润保持在10%-12%的增长，在酱油三巨头中垫底。
历史ROE为7.92，低于小巴现在的选股标准。
历史平均市盈率55PE、股息率0.67%。
股权分散，最大股东仅持有11%股份，容易被“资本照顾”和“传绯闻”。
②中炬高新的资产负债表：资产负债率不高，受诉讼拖累预计负债12亿
1、中炬高新资产负债率：平均资产负债率为39.04%，其中由于近两年的特殊情况被拉高到69%。
若以2021年来看，负债率为28%，在消费制造业里属于中等水平，当然，相比与海天味业和千禾味业相比还是有不小差距的。
2、中炬高新负债表概述：总负债27.6亿，其中流动负债占比52%，非流动负债占比48%。若扣除预计负债12亿，则大多为流动负债、且为无息负债。
流动负债：大头为合同负债和应付账款合计8.1亿，均为无息负债，其次为其他应付款3.3亿。
非流动负债：主要关注下预计负债12亿，年报披露其预计负债主要为“于 2022年12月31日，因未决诉讼产生的预计负债为人民币 1,180,716,114.45 元”，大概知道即可，后续我们在专题讲一下诉讼的事情。
3、中炬高新股东权益：归母权益30亿，其中外部VS内部的占比为74%：26%，相对主要还是依靠内部造血。
其中库存股有6亿，年报披露为“为员工持股计划或者股权激励而收购的本公司股份”，这点我们也留在后面细讲。
4、中炬高新资产表：总资产62.2亿，其中流动资产占比52%，非流动资产占比48%。其中主要科目固定资产和存货占比较高。
流动资产：现金类为6.3亿，占10%；存货16.7亿占比27%、在酱油行业占比较高；其他流动资产8.5亿占比14%、主要为”拟持有到期的定期存款”，属于一个大大的惊喜了，这块其实可以算做现金类资金，属于公司的一个小金库。
非流动资产：固定资产16.1亿占比26%，属于合理略高水平；在建工程和投资性房地产各5亿、占比8%，属于制造业里中规中矩的吧。
5、中炬高新偿债能力：现金短债比2022年底为6.18，但2023年Q3为3.64，偿债无风险。
③中炬高新的利润表：受诉讼影响负收益，效率稳中提升
1、中炬高新的利润表概述：营业总收入53.4亿，营业成本36.5亿，其他收益几乎为0，营业利润7.1亿，但由于诉讼原因营业外支出为11.8亿，最终净利润为-5.5亿。
1.1、营业总成本：营业总成本占营收比88%，其中大头是营业成本占比68%，此外其销售费用占比9%处于合理水平。
1.2、营业利润：占比13%，金额7.1亿，利润率水平一般，不属于高收益率公司。
1.3、利润总额&所得税&利润总额：所得税0.8亿，由于营业外支出11.8亿，造成本期利润总额为负。
2、中炬高新的效益分析：近10年营业利润率平均值为15.5%，但近4年呈现下滑态势，2022年-2023年营业利润率仅13%左右，主要原因在于费率提升较高。
3、中炬高新的效率分析：应收账款、存货、总资产周转率均表现较优，且大多呈稳中有升的态势。
中炬高新应收账款周转率：应收账款周转率在2020年达到高峰期后，近几年有所下滑，但应收账款周转率依然处于较优水平。
中炬高新存货、总资产周转率：存货周转率呈现逐年上升的态势，目前已达到了历史上最优水平；总资产周转率近几年保持稳定，都在0.8以上，＞0.8可以认为是处于较优异的水平了。
④中炬高新的现金流表：经营收到了真金白银，普通奶牛型
1、中炬高新的现金流质量：经营赚到了真金白银，双指数平均值均＞100%。
收现比：【销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入】近十年平均值114%，基本保持稳定。
净现比：【经营现金流净额/净利润】近十年平均值99%，但若提出这两年的负利润影响，其均值达到144%，基本收到的都是真金白银。
2、中炬高新的现金流肖像：普通奶牛型，距离优质奶牛还有距离。
2.1、【八大类现金流企业类型】。按照经营现金流净额、投资现金流净额、筹资现金流净额的流入和流出，其中用“+”表示现金流入，用“-”表示现金流出，可进行排列组合将企业分为八类。
2.2、奶牛型：2014-2023年中炬高新经营现金流净额+、投资现金流净额-、筹资现金流净额-，妥妥的奶牛型。
经+ 投- 筹- ：奶牛型，公司经营赚钱、对外投资、正在还债或回报股东，重点可持续性，主要看经营净流入>投资净流出+筹资净流出（不包含分红）。
2014-2023年中炬高新公司的经营净额均值为+7.7亿，投资净额均值为-4.4亿，筹资净额均值为-3.7亿。
中炬高新的经营净流入7.7亿略小于＜投资净流出4.4亿+筹资净流出3.7亿，相比海天味业、贵州茅台在奶牛的优质程度上还是差了一些的。
⑤中炬高新的各业务分析：传统经销模式为主，产品链地位较优
我们一起来看看中炬高新的各主营业务情况，目前中炬高新所从事的业务包括调味食品、园区运营及城市开发等。其中，美味鲜公司 2022 年度的营业收入，占公司整体收入比重的92.76%，其他行业占比 7.24%。
我们重点看下美味鲜旗下的产品，包括酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品等。
中炬高新公司宣传的超级口号为“厨邦酱油美味鲜，晒足 180 天”，有较高的知名度和较优的口碑，尤其是在华南地区。
1、中炬高新各业务：核心为酱油和鸡精鸡粉业务，毛利率高，食用油属于赚吆喝。
中炬高新食品制造业营收49亿，其中酱油营收30亿，占比61%，毛利率35%；鸡精鸡粉营收6亿，占比12%，毛利率39%；食用油营收5亿，占比10%，毛利率6%；剩下的为其他业务，营收8亿，占比16%，毛利率19%。
2、中炬高新销售模式：经销VS直销=96%：4%，以传统的经销模式为主，与海天味业相似，相比起来千禾味业的直营占比更高、生意模式略胜一筹。
中炬高新食品制造业营收49亿，其中分销营收47亿，占比96%，毛利率30%；直销营收1.7亿，占比4%，毛利率高达37%。
3、中炬高新各区域销售：西部占比42%，其他区域有较大提升空间。
中炬高新食品制造业营收49亿，其中南部区域为其核心区域，营收20亿，占比41%，毛利率较高32%；其次为东部区域，营收11亿，占比23%，毛利率最高为33%；其他的中西部区域、北部区域，毛利率较低。
综合来看，其主要优势区域在华南，其他区域还有较大的增长空间。
4、中炬高新线上销售占比：占比2%，线上占比低，与海天味业类似，相比千禾味业的26%还有明显差距。
中炬高新食品制造业营收49亿，其中线上销售营收1亿，占比2%，毛利率高达38%。
这块与海天味业相似，主要优势在传统线下渠道，相比起来千禾味业线上占比高达26%真的属于非常优秀了。
5、中炬高新上下游关系占比：下游客户分散，上游客户集中，在产业链上的地位属于中等偏上水平，优于千禾，但相比海天还有一定差距。
中炬高新下游客户中，前五名销售金额占比5.76%，中炬高新上游供应商中，前五名采购金额占比22%。
⑥中炬高新的股权纷争：火炬二进宫管理层大换血，华润会来吗？
中炬高新贵为酱油老二，近期在资本市场可谓是风云变幻，其中山火炬和宝能集团的纷争可谓是一出大戏，我们先来看下中炬高新的股权情况。
1、中炬高新前十大股东：股权分散，大股东发生变化。
2022年底中山润田（宝能）是最大股东，但持股比例仅14.73%，二股东中山火炬集团持股10.88%，中炬高新的股权极其分散，因此近两年的股权竞争非常激烈。
2023年1月，二股东中山火炬集团联合鼎晖系资本，持股比例增至15.48%，超越中山润田，成为第一大股东，并在2023年发生了管理层的大换血，中山火炬的新任管理层已经上任。
截至2023年10月30日，火炬集团及其一致行动人合计持有中炬高新1.57亿股股份，占总股本的19.93%，而中山润田持股比例由年初的14.73%降至最新的9.42%，宝能系基本已自顾不暇边缘化。
2、中炬高新的未来发展前景：中山火炬集团进取不足，还是期待下华润系的介入吧！
中山火炬集团作为曾经的大股东，在其任内其实中炬高新的发展是稳健有余、进取不足的，中炬高新在酱油老二的位置上迟迟无法突破，被海天味业全方位碾压。
现在火炬集团二进宫后，小巴对其期待不大，其对未来发展的野心和进取的能力是不太够的。
在2023年10月19日，中炬高新发布了聘任高管的公告。新上任多名新任高管曾任职于华润集团，其中总经理余向阳在快消品行业深耕30年，在华润任职20年。
小巴是对华润的入主或者合作是有比较大的期待的，毕竟在前几年“宝能和火炬内斗期间”，美味鲜的营收和利润也能保持基本稳定，其业绩的韧性是极好的，而华润系作为消费行业的巨无霸，相信对“酱油行业”也是虎视眈眈了吧。
如果能够复制华润与汾酒合作后的发展态势，那么中炬高新未来业绩突飞猛进可期。
退一万步讲，即使华润无意合作，但通过引入华润系的管理层，也是可以借鉴华润的体系能力和人脉的，对于中炬高新未来发展而言，都是利好消息。
至于小巴买入中炬高新，一方面是因为美味鲜业绩的韧性和底气足够，可以作为保底，另一方面也是期待华润系能够给公司进一步赋能，实现营收和利润的大幅增长。
这么一个下有保底、上可大突破的生意，小巴是愿意投入小仓位搏一把的。
⑦中炬高新掠影结束，下期继续回归海天味业
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由于是属于财报掠影系列，分析的深度不够，因此小巴是不会给出打分和估值分析的，仅期望大家从掠影系列快速了解一家公司。
以上，祝大家愉快，下期我们来分析下【海天味业的五力模型分析】，之后就会带来最后一期【海天味业估值分析】，小巴是希望在12月份完成海天味业的全部分析，然后就开始【五粮液】的分析。
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