大家好，我是小巴，今天开始我们将进入财报的实战环节，本次的分析公司系列为：《2022年伊利股份年报》。
我已打印了2022年纸质财报阅读多日，感兴趣的同仁也可以打印一份最新年报一起学习。
前言：本系列为财报加固学习
本系列主要是为了加固财报学习，在开启新的读财报系列之前，我先对学习内容和预期成果有一个说明，供有需要的同仁知悉。
学习内容：
1、大部分内容针对2022年财报，其他年份财报略有涉及
2、重点聚焦资产负债表、利润表、现金流表三大报表的各科目学习
3、财报外会对伊利所处行业、公司竞争优势、公司前景做一些分析
学习成果：
1、加固对财报的掌握，手把手教你会读财报和分析公司
2、提炼出伊利股份的潜在种子科目和避雷科目
3、尝试对伊利股份进行估值、设定买卖策略（仅供了解）
再次提醒，本系列我分享的内容主要以我对财报的学习和感悟为主，由于鄙人才疏学浅，文章中的疏漏和浅薄在所难免，请诸君且看共学，美哉！
一、回看伊利股份，超级大白马
伊利股份1996 年于上交所上市，目前已成为中国规模最大及营业额最高的乳制品企业。
1、营业收入：历史上复合年增长31.4%，近十年逐步放缓至11-12%。
伊利股份营收从1992年0.34亿到2022年的1232亿，30年增长了3623倍，折合年增长率高达31.4%。
但可以明显看出，从2012年以后，增速明显放缓，进入低增长时代，近10年复合增长率11.4%，近5年复合增长率12.7%。
2、净利润：历史上复合年增长32.6%，近五年已逐步放缓至9-10%。
伊利股份利润从1992年0.02亿到2022年的94.31亿，30年增长了4715倍，折合年增长率高达32.6%。由于全行业发生三聚氰胺事件，2007-2008年伊利出现了历史上唯二的负增长。考虑到图表的清晰性，我在下图中将2008年增长率数据做了处理。
可以明显看出，从2012年以后，利润增速也明显放缓，进入低增长时代，近10年复合增长率18.6%，近5年复合增长率9.5%。
3、股价：历史上复合年增长25%，目前股价已回到2017年位置
伊利股份股价从1996年0.09元到2022年的31元（前复权价格），26年增长了344倍，折合年增长率高达25%，妥妥的大牛股一枚。
伊利整体股价呈现逐步抬升的态势，但在2021年股价创出历史新高后，近2年股价已跌回到2017年的位置。
4、市盈率：大多在20-30PE区间波动，＞30PE明显高估，＜20PE明显低估
选取2011-2023年历史市盈率区间来看，伊利股份大多数时间的市盈率在20-30PE区间，其中最低市盈率为14PE，最高为44PE。
若以20-30PE为界，中位值25PE为其合理估值，＞30PE为明显高估，＜20PE为明显低估。目前估值为20PE，处于明显低估上沿区间。
5、伊利初印象总结：
优势：从历史上看营收、利润、股价均保持了高速增长，属于绩优股，股价基本由业绩驱动上涨。
隐忧：近10年，伊利的营收、利润逐渐放缓，公司进入中低增长区间。
供参考：伊利的估值区间较为稳定，大多集中在20-30PE区间。
可惜的是，我们看到的数据已经是过去式，历史不能代表未来。
我们现在更为关心的是，伊利的未来会怎么样，还会持续牛下去吗？
老粉应该都知道，我喜欢通过ROE拆解先对公司的盈利模式进行分析。
通过杜邦分析法拆解ROE，我们知道，企业保持高ROE有三种模式，茅台模式、沃尔玛模式、银行模式，这里暂不考虑高分红的影响。
【杜邦分析法：ROE=（净利润/销售收入）×（销售收入/平均总资产）×（平均总资产/净资产），即ROE=产品净利润率×总资产周转率×杠杆系数】。详见本人拙作一招教你避开烂公司——如何高效财报阅读。
茅台模式：产品净利润率=净利润/销售收入，依赖高净利润率的产品或服务。
沃尔玛模式：总资产周转率=销售收入/平均总资产，依赖管理层的营运能力。
银行模式：杠杆系数=平均总资产/净资产，依赖足够大的杠杆。
1、ROE：历史上平均ROE为16.85，近十年ROE提高至24.32。
伊利股份历史ROE平均水平在16.85，以2010年为界可明显分为两个阶段，2010年之后ROE常年保持在20以上，个中原因大家可以去进一步分析，我的猜测是三聚氰胺事件后行业集中度上升，对大企业更有利。
但可以看出，2022年ROE居然首次低于20，且降幅较大，这个到底是偶然的，还是伊利遇到了危机，我们留在2022年年报详细分析的时候聊。
2、净利润率=净利润/销售收入：历史上平均净利率为5.64%，不属于茅台模式。
伊利股份历史净利率水平为5.64%，这个水平明显偏低，但看2010年之后，伊利的净利率是处于一个上升态势的。
由于净利润低于10%，离15%-20%的优秀线距离还远，因此伊利股份的盈利模式肯定不属于茅台模式，这点可能大家不看数据也能知道，毕竟牛奶类业务属于单价不高赚辛苦钱的。
至于伊利股份的净利润为什么如此低、未来是否有可能提高，我们也一并留到2022年年报详细分析的时候再去聊。
3、总资产周转率=销售收入/平均总资产：近十年平均1.5，高于1，属于沃尔玛模式。
由于历史数据处理较繁琐（我没买付费的各种终端），这里我选择2001年以后的数据进行分析。
伊利总资产周转率历史平均水平为1.8，随着总资产的增大，其周转率持续下滑，近十年周转率已下滑至1.5，其中近三年周转率更是一路下滑至1.0附近。
即使如此，伊利股份的周转率依然在1以上，盈利模式类似于沃尔玛模式。
至于伊利股份近几年的周转率下滑是否和疫情有关，后续几年数据能否回升到1.5左右，我们留到2022年年报详细分析的时候再聊。
4、杠杆系数=平均总资产/净资产：历史上平均为2.32，近十年为2左右。
伊利杠杆系数历史平均水平为2.32，近十年杠杆系数基本在2附近，其中2022年杠杆系数升高到了2.42。
相比同行业公司和消费类企业，伊利股份的杠杆系数属于略高的水平，但杠杆率也没到那么离谱，其盈利模式远未到银行模式的杠杆率。
至于伊利股份2022年的杠杆系数上升，我们要结合年报看伊利新增的债务是哪些？主要目的是干吗？是否是有息债务等。我们留到2022年年报详细分析的时候再聊。
5、伊利盈利模式：
总结：生意模式为类似沃尔玛的高周转模式，不属于顶级。
优势：整体ROE水平较高，近十年ROE达24.32，总资产周转率较高，近十年达到1.5。
隐忧：净利率水平偏低近仅5.64%，2022年ROE下滑，近三年总资产周转率明显下滑。
供参考：伊利的杠杆系数达到2以上，略高于一般的消费公司，待关注其资产结构以及借债投向的项目。
即使是非一流的生意，依然被伊利做到了傲人的业绩和高净资产收益率，我们需要要扎到年报里，去探寻下隐藏其在高ROE背后的秘密。
下一步要重点结合这里的生意模式分析，去看下2022年的伊利哪里在变好、哪里在变差，并需要判断下未来的伊利有哪些改进空间！
三、初见伊利股份，惊艳、难忘
回望历史数据，伊利股份已经给长期持有的人带来了惊人的回报。
站在当下，伊利股份又面临着众多隐忧，增长趋缓、周转下滑、杠杆加大，有众多的不确定性围绕着它。
展望未来，伊利股份又有哪些新的增长点，是否具备持续的成长空间和价值。
一切，静等下文分解。
以上，祝大家愉快。
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