本周上海阳光医药采购网公示了联盟地区药品集中采购拟中标名单，25个“4+7”试点药品全国扩围采购全部完成，中标价格普遍在去年试点价格的基础上再降价两到三成。市场似乎对带量采购的影响较为敏感，25日A股医药板块仍延续前一日尾盘的跌势，同花顺生物医药指数全天跌2.44%。未中标药企大都跌去10%以上的市值，中标企业的药品价格也是被迫大幅下调。这两天的药企股价普跌，市场不看好仿制药企业，创新药企成了香饽饽。
而笔者比较关心的白云山也是从8月底反弹接近40元跌到了34.5元，一个月的降幅达到13.75%。是否白云山也会是受到医保局带量采购政策的影响一蹶不振呢？笔者认为非也，反而大跌正是跌出了白云山的价值空间。
1. 王老吉利润提升—白云山的商业板块主要在大南药+大健康+大商业，其中贡献利润的主要是大南药和大健康，2019年上半年报中，大南药收入67.9亿，大健康收入58.5亿，剔除大商业的份额后，大南药占比54%，大健康占比46%，医药制药板块对白云山的整体业绩影响只有一半。大健康的产业主要是明星品种“王老吉”，在跟加多宝打完品牌官司后，可以暂停价格战，在19年已经显现成效，大健康贡献的利润就有11亿，而18年全年只有8亿。
2. 中标头孢呋辛—白云山在本次带量采购中标了一款产品，头孢呋辛口服液，在本次采购的25个品种中，涉及白云山生产的产品只有这一种，且还是中标了，虽然价格下调了6%（已经是众多中标产品下调幅度中很小的了），但本次的带量采购会明显增加其市场份额。预计会对收入有正面影响。
3. 分拆医药公司利好—公司近期审议通过了《关于授权公司管理层启动分拆公司子公司到香港联交所上市相关筹备工作的议案》。公司董事会授权公司管理层启动分拆医药公司到香港联合交易所有限公司上市的前期筹备工作，医药公司董事会亦同意启动上市筹备工作。已有券商评论（联讯证券）分拆广州医药公司上市一箭多雕：融资、业务与估值。有三点好处1）融资解渴。医药商业尤其批发业务对产业链上下游垫付货款，对资金运营能力有较高要求，一般通过贷款、应收账款证券化和直接融资等多种方式扩大资金池，以支持更大规模商业业务，分拆上市直接融资是成本最低的缓解资金饥渴的方式；2）厘清业务。分拆上市有利于厘清不同业务的资产、负债和经营情况，业务线条更加清晰透明。3）估值回归。市场对综合性企业存在估值折价，当前医药制造业比医药商业估值高（中药（SW）25倍，化学制药（SW）39倍，医药商业（SW）16倍），分拆广州医药后，公司业务更加聚焦工业（大南药和大健康）分部，有利于在厘清业务同时，提升估值水平。
4. 从估值角度看，18年白云山有48亿自由现金流，保守估计19年剔除18年底调节收入的影响，有25亿左右现金流，以五年每年15%的增速+4%的永续增长率，计算得出每股54元，再打个8折得出安全边际是43元，这已经比目前股价的34.5有25%的提升空间。当然19年的现金流大概率会大于25亿，假如在30亿，则估值的安全边际是51元，有47%的涨幅空间。