$宏华集团(00196)$ 美林报告读后评论@春夏秋冬交替 问了我对美林报告的看法，写了个比较长的回应，在这发布给大家看看:------美林原本的报告在这:网页链接整份报告太负面了, 负面到有一点偏颇, 失去分析员应有的逻辑、理据。大行的分析员出这样bias 的报告，一定有他背后的考量。但在他们极为负面的估算的情况下, 现价都只是8 倍PE, 还有多少空间跌?你看看我的理据，看看那面更有说服的把!1) Global demand growth for land rigs at a weak 4% per annum这个论据他是引用Douglas Westwood 的数据，他们报告的简要在这里:网页链接跟美林说陆地钻机市场脾弱的结论是刚好相反，Douglas Westwood 的结论是陆地钻机市场需求强劲! 关键是Douglas Westwood 说的是在运转的钻机(operational rigs) 每年增加4%，但影响宏华的是新钻机需求，两者是完全不同的概念，美林的分析师把这两个概念混淆了一起，我才不信大行的水平那么低。好了, 那新钻机需求是多少? 很可惜，Douglas Westwood 的报告太贵了! 可幸是Douglas Westwood 的那个简要说到从2008的高峰年到现在，5 年运转钻机才总共增加了6%，而未来5 年总共要增加23%, 那最少未来的钻机需求会比过去5 年更强劲。事实上新钻机需求很难估算，最少我没见过有大行报告科学地分析估算下一年全球钻机需求。但看淡宏华的大行，都是在没分析的情况下，说钻机需求是周期性，并作出今年钻机需求见顶的假设，以支持他们看淡宏华的立场。若果明年钻机需求继续上升，宏华钻机营收继续上升，那宏华的盈利会比淡军的估算高了不少。而我之前已经写过一篇陆地钻机需求的文章，可以找找看，我的结论是正面的。再不信的可以上去找找行业业内的新闻，都会说陆地钻机需求强劲。简单来说，油价平稳向上，石油需求因欧美经济回稳而上升，而石油开采越来越难，石油越来越深，用的钻机马力、价格越来越高，全球页岩气/油开采越来越多，看不到有什么原因是钻机需求见顶。2) Volatile customer base and short order visibilityVolatile customer base 这个点，反过来如果不Volatile 的话，就是依赖某些client/Market。order visibility 这个点，我觉得是因为市场/分析员对钻机需求的Drivers 不理解，所以就不去分析思考钻机需求情况是怎样，而只看宏华的在手订单数。用同样的思考模式来分析苹果，苹果只能看到他数星期至数天内的订单，那苹果的visibility 是不是更低?当然在手订单数是有指标性作用，但在手订单创新高和上半年新签订单同比上升两成，我看不到为什么要那么悲。3) Few rig sales to China oils and basically none to the US看到这段，我觉得作者做资料搜集是很到位的。我看宏华在2008年之前因扩张太快，质量出了问题，所以才在2009 失去了行业很重视的API 认证，再加上经济危机，令宏华在2009-2011 年遇到了双重打击。公司在下跌周期加重了销售网的建设，更加大了亏损。 2009-2011 年的惨淡令其他人认为宏华在淡市时是这个景况，而事实上需求周期影响没有那么大的。但2008 年到现在已有5 年时间，亦在2011 年头重新拿到API 认证。而美国和中国是全球第一和第二大的钻机市场，宏华到现在基本上是还没进入，宏华可以发展的市场空间还有不少!! 从我所看，宏华今年重新发力美国市场，推出了为美国页岩气设计的钻机。成果是怎样还未知道，但开拓美国市场成功的话，市场是巨大的(现在美国在用钻机占全球约1/4)。而中国市场，我同意作者所说，中石油和中石化是很难打入的。今年中石油的订单, 以我所知是川庆订的，似乎是地方关系所影响的单子。但是能打入中石油、中石化是额外好处，没有这部份宏华基本面也是不错。4) Offshore business development to remain disappointing同意作者所说，发展海工很难，基本上大部分研报都假设宏华海工在2014 年没有进展。似乎现在市场的预期已经够低(美林的估算已包括2014 年折旧大幅上升而海工沒有进展)。若果宏华真的是签成海工订单的话，会令不少看淡宏华的人开始改观。事实上管理层在8 月业积发布时说有信心在2013 年结前签订一张比较重大的单子，这里可能会有惊喜。