利安隆也是一直在跟踪的一家公司，过去的上涨基本来自业绩的增长。从去年4季度开始因市场需求下降，公司产品价格下调，毛利率和净利润同步下滑，公司市值出现了最大的一次回撤，差不多35%。我觉得可以保持关注了，后续根据跟踪情况再作判断，今天作一个梳理。
公司成长能力优秀，2017-2022 年营收、归母净利年均复合增长率分别为33.5%、32.1%，远超行业增速。
2022 年，公司实现营业收入 48.43 亿元，同比增长 40.59%；归母净利润为 5.26 亿元，同比增长 25.89%；扣非净利润为5.14 亿元，同比增长 29.64%。
但由于遭遇行业逆风等原因，公司在2022年Q4盈利下滑明显。2022Q4，公司实现营收12.48亿，同比+35.81%，归母净利润0.91亿，同比-23.11%。也因此公司市值走出了近五年来最大的一波调整。
公司目前形成了三条产品生命曲线。
第一曲线：抗老化剂业务
利安隆成立于 1994 年，深耕抗老化助剂近 30 年，是国内唯一全品类抗老化剂提供商，生产技术先进，装备自动化水平高，主要产品为抗氧化剂、光稳定剂以及一站式解决方案U-pack。目前，全球化工 50 强中 70%为公司客户。
2012-2019 年，是公司快速发展的阶段。公司并购浙江科润和衡水凯亚，投资建设珠海基地，扩充产能的同时实现了抗老化助剂产品全布局，这一阶段公司营收和净利复合增速分别为 30%和 33%。
公司的产品结构不断在持续优化。U-pack 产品可以为客户提供更多的技术附加价值，一直是公司重点发展方向，产品营收占比也逐年增加。2017-2022 年公司光稳定剂、抗氧化剂和 U-pack 复合助剂的营收年复合增速分别为 33%、20%和 61%。
抗老化业务目前仍是公司收入的大头。2022年抗老化收入42.33亿，占比87.4%。从2022年三季度开始，抗老化行业受下游需求不振的影响，产品降价较多。从出口数据来看，2022年Q1-Q4，抗氧化剂出口价格同比分别为+18.7%、+18.5%、+5.8%、-13.6%；出口数量同比分别为+13.4%、+23.2%、+11.7%、+3.1%。2022Q4，出口的量价，都较前三个季度明显回落。
面对行业逆风，公司也不可避免受到影响。2022Q4公司抗老化产品价格回落的幅度高于成本，抗老化业务的毛利率下滑到19.75%，大幅低于Q3的24.58%。
此外，公司珠海基地去年投产后正处于产能爬坡阶段，6万吨的产能，2022年全年产量在1万吨左右。新增产能转固后，利用率没上去，增加了折旧。以及存货跌价计提资产减值损失2800多万，导致公司2022Q4单季利润快速下降。
根据公司公告的计划，珠海基地将于2023年全面投产，抗氧剂产能将扩充 3倍，同时提升U-pack复剂盈利能力。随着珠海基地产能陆续投产，公司抗氧化剂各牌号产能将得到补充，协同优势增强，未来抗氧剂盈利能力有望逐步回升。
今年1-2月，抗氧化剂价格同比-24.5%，回落幅度继续扩大。但从量来看，1-2月抗氧化剂出口量同比+11.2%，有所回升，说明需求有恢复迹象。公司在年报业绩交流中判断，一季度行业景气度见底，二季度有望开始回升。
从全年来看，公司抗老化剂业务收入规划还是50亿，同比增长24%左右。但在盈利方面，因为抗氧化剂价格继续下行，一季报会继续承压。需求不振叠加竞争加剧，行业会越来越内卷。2023Q2开始，下游需求有可能会改善，但我个人偏向于不那么乐观，先谨慎观望，保持跟踪关注。
第二曲线：润滑油添加剂业务
......（未完待续）