凶猛的信贷背后
原创 李宗光 段雅超 经济机器 2023-02-10 20:40 发表于北京经济机器
今天，人民银行公布了1月份货币金融数据。1月份，新增人民币贷款4.9万亿元，好于预期的4.1万亿元，也较去年同期多增9200亿元。社会融资规模新增59800亿元，高于预期的54000亿元，同比去年少增1959亿元，但仍为近十年以来第二高点。M2同比增长12.6%，高于市场预期11.5%和前值11.8%。
信贷数据和社融数据整体较强，反映了开局之年，自上而下更加重视稳增长，把拼经济的意志传递给了银行和资本市场。中短期内，金融对经济增长的支持动力仍十分充沛，在此期间，应积极培育内生性增长动能，使经济复苏更加具有可持续性。
具体看：
1）新增人民币贷款大幅高于预期，且贷款结构大幅改善。1月新增49000亿人民币贷款，高于预期的40800亿（图1）和去年同期的3.98万亿元，为历史最高单月水平。
从分项看，中长期贷款新增37231亿元，同比多增8807亿元，几乎解释了9200亿元同比多增的绝大部分，为主要拉动项。短期贷款15441亿元，同比多增4335亿元；票据融资择减少4127亿元，同比少增5915亿元，两者合计，短期融资和去年基本持平。
信贷恢复好于预期，一方面与疫情放开后经济快速实现正常化有关。1 月PMI 时隔3 个月重回荣枯线以上，春节期间春运、消费数据已经恢复到2019年70-80%左右。另一方面与决策层强大的稳增长意志有关。年初以来，国常会要求“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”；央行、银保监会要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”。每年初，政策都会积极发力开好局，但从会议要求和各地落实上来看，今年稳增长的决心和意志大于以往，在短期工作中，处于压倒一切的位置。
和往年一样，银行也存在“早投放、早收益”的内生性激励，将一部分优质项目信贷需求提前释放，也是1月份信贷凶猛的重要原因。
图1、新增人民币贷款结构
2）新增中长期贷款看，企业贷款增长显著，居民户依然表现较弱。1月中长期贷款中，非金融公司中长期贷款新增35000亿元，同比多增14000亿元。居民户中长期贷款新增2231亿，同比少增5193亿，环比较上月多增366亿，但恢复势头仍不稳固（图2）。
企业中长期贷款增长显著，得益于疫情放开、政策支持，企业信心有所恢复。1月非金融机构中长期贷款新增35000亿，远高于近5年同期均值21400亿。从地方两会透露的信息来看，今年地方投资不仅发力早，力度也大，多地在政府工作报告中提出2023年固定资产投资增速预期目标，最低为6.5%左右，最高为15%左右。再加上疫情放开后，存在一些积压性信贷需求积极释放，共同促进了企业中长期贷款放量增加。
图2、金融机构中长期贷款结构
居民端则恢复势头尚不明显，仍需要积极呵护。居民户中长期贷款新增2231亿元，远低于近5年同期均值6712亿，延续着去年以来的低迷状态，显示居民购房信心依旧没有得到实质性的提振。虽然疫情管控全面松绑，春节假期再度迎来返乡高峰，但1月份三四线返乡置业并不显著，楼市继续低迷。
整体来看，1月份，TOP100房企仅实现销售操盘金额3542.9亿元，单月业绩规模同比降低32.5%，环比降低48.6%，较2022年2月的降幅也达11.8%（图3）。
图3、2019年至2023年1月百强房企单月业绩表现及同比变动（亿元）
3）余额同比看，人民币贷款增速连续2个月底部提速。1月，各项贷款余额同比增长11,8%，增速较上月增长0.7个百分点 ，增速已连续2个月加速。分项看，短期贷款与中长期贷款余额增长8.8%和11.2%,增速较上月分别扩张0.6和0.5个百分点；票据融资余额同比增长27.3%，增速扩大2.2个百分点（图4）。与单月新增相比，人民币贷款余额增速更稳定，更具有持续性，连续两月回升，表明经济正在实现触底回升。
图4、人民币贷款余额同比
4）社会融资总额表现略低于去年同期，主要受直接融资整体形成拖累。1月新增社会融资总额59800亿元，同比少增1959亿元。其中新增人民币贷款49300亿，同比多增7312亿，是最大拉动项。而企业债新增964亿，同比少增4352亿，是第一大拖累项。政府债券融资新增4140亿元，同比少增1886亿元，是社融第二大拖累项（图5）。
图5、社融直接融资分项
直接融资同比大幅下降，一方面与春节提前有关。直接融资是场内交易，与交易日多少存在较高正相关。今年春节提前到1月份，期间交易所关闭，抑制了发行规模。
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